4月外贸数据解读：出口韧性从哪来？

　　4 月我国出口同比增速录得8.1%，较3 月回落超4 个百分点，高于市场预期，指向出口韧性较强。从量价拆分来看，数量拉动下降，价格拖累收窄。从地区和品类来看，对转口国和周边国家出口增幅更高，对应抢转口的集成电路和汽车，船舶出口增速也回升显著。出口韧性从哪来？主要来自抢转口，以及美对我国部分商品的关税豁免。一方面，虽对美国直接出口回落明显，但对东盟等转口国出口大幅上行，结合美进口集装箱中枢仍居高位，指向“抢转口”对冲规模着实不小。另一方面，美国4 月中旬便主动豁免来自中国超两成商品的出口关税，主要集中在半导体、消费电子和医药品等领域。

    　　未来出口节奏如何判断？一方面，中美虽将有谈判，但我们认为短期达成有利协议的可能性不大，特朗普的目的在于稳住国内。综合来看，出口未来趋势仍将整体回落，至年中或将探底。届时美国通胀影响显现，叠加经济继续放缓，其国内压力传导更有可能逼迫特朗普让步。另一方面，即便出口开启下行区间，其对应的组装进口零部件等需求也将同步下降，则贸易差额放缓幅度或更慢一些，净出口对于经济增长的拖累也将更小。

    　　集成电路“抢转口”，船舶出口强劲。从各类商品对出口的拉动来看，除机械拉动值略有回升外，劳动密集型、电子、原材料的拉动值都有不同程度回落。

    　　从产业链来看，交运行业中，船舶（35.5%）增幅最为明显，较3 月回升超30个百分点，汽车（4.4%）同比增幅也超2 个百分点。电子产品中，集成电路（21.3%）同比有所上升，超10 个百分点，其余产品均有不同程度回落，其中手机（-20.9%）降幅最为明显，下降超30 个百分点，家用电器（-2.6%）降幅超15 个百分点。劳动密集产品中，家具（-7.2%）和纺织（3.4%）降幅明显，超10 个百分点，服装（-0.5%）和鞋靴（0.3%）降幅超5 个百分点。

    　　进口逆势回升，矿产能源国升幅最大。2025 年4 月我国进口同比增速为-0.2%，相较3 月上升超4 个百分点，环比增速也高于近5 年均值，指向进口显著改善。一方面，或因国内商品和服务消费改善，终端需求增高。另一方面，由于我国对美反制关税生效，部分产品出现抢进口现象。从具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，东盟、欧盟和美国增速有所下行，其中欧盟（-16.5%）下降超9 个百分点，东盟（3.5%）下降超5 个百分点，美国（-13.6%）下降超4个百分点，其余国家进口增速均有所上行，矿产能源国增幅最显著，提升近15个百分点。从进口增速的拉动来看，东盟、欧盟和美国对进口拉动下行，其中欧盟拉动降幅最为显著，其他主要贸易经济体拉动均有不同程度上升。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，数量拖累减弱，价格拖累略收窄。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。