一、CPI 连续负值，PPI 降幅扩大：5 月CPI 环比-0.2 %；同比-0.1 %（前值-0.1 %），连续4 个月为负值。5 月PPI 环比-0.4 %；同比-3.3 %（前值-2.7 %），降幅连续3 个月扩大，且已经连续32 个月为负值。

    　　二、CPI 新涨价因素的贡献仍然为正：5 月CPI 同比增速-0.1 %，其中新涨价因素贡献0.1 个百分点，翘尾因素贡献-0.2 个百分点。此后CPI翘尾因素的贡献将上升至6 月的0.0 个百分点，但随后会回落至7 月的-0.5 个百分点，并在8 月和9 月到达-0.9 个百分点的低位，之后再回到年底的0.0 个百分点。

    　　三、CPI 结构：食品项回落非食品项平稳。5 月CPI 食品项同比-0.4 %（前值-0.2 %），非食品项同比0.0 %（前值0.0 %）；核心CPI 同比0.6 %（前值0.5 %）。

    　　1. 食品项：5 月畜肉项同比转正至0.7 %（前值0.6 %），其中猪肉项同比3.1 %（前值5.0 %），牛肉项同比-0.1 %（前值-4.9 %），羊肉项同比-2.8 %（前值-3.8 %）。此外鲜果项同比5.5 %（前值5.2 %），鲜菜项同比-8.3 %（前值-5.0 %），蛋类项同比-3.5 %（前值-0.5 %）。粮食项同比-1.4 %（前值-1.4 %），食用油同比-1.7 %（前值-1.8 %），酒类同比-2.0 %（前值-2.0 %），奶类同比-1.5 %（前值-1.2 %）。

    　　2. 非食品项：5 月衣着类同比1.5 %（前值1.3 %），居住类同比0.1 %（前值0.1 %），生活用品及服务类同比0.1 %（前值0.2 %），交通和通信类同比-4.3 %（前值-3.9 %），教育文化和娱乐类同比0.9 %（前值0.7 %），医疗保健类同比0.3 %（前值0.2 %），其他用品和服务同比7.3 %（前值6.6 %）。

    　　四、PPI 翘尾因素贡献将上升：5 月PPI 同比-3.3 %，其中新涨价因素贡献-1.5 个百分点（前值-1.1 个百分点）；翘尾因素贡献-1.8 个百分点（前值-1.6 个百分点）。接下来翘尾因素贡献将从6 月的-1.6 个百分点连续升至10 月的0.0 个百分点，我们提示这有助缓解PPI 降幅加深。

    　　五、PPI 结构：生产资料降幅扩大生活资料降幅缩小。5 月PPI 生产资料项当月同比-4.0 %（前值-3.1 %），生活资料项当月同比-1.4 %（前值-1.6 %）。生产资料项之中，采掘工业当月同比-11.9 %（前值-9.4 %），原材料工业当月同比-5.4 %（前值-3.6 %），加工工业当月同比-2.8 %（前值-2.3 %）。

    　　投资建议

    　　我们提示5 月价格指数呈现分层状态：从CPI 同比来看，食品项回落而非食品项平稳，核心CPI 同比甚至有所上升；从PPI 同比来看，生产资料项降幅扩大而生活资料项降幅缩小，生产资料项中采掘工业价格降幅最大，其次是原材料工业，最后才是加工工业。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。