事件：6 月9 日，海关公布5 月进出口数据，出口（美元计价）同比4.8、预期6.2%、前值8.1%；进口（美元计价）同比-3.4%、预期0.3%、前值-0.2%。

    　　核心观点：“抢出口”领域正在从对新兴国家“抢出口”向对美“抢出口”转变5 月出口同比有所回落，主要受“抢出口”现象退坡和同期基数走高的双重影响。5 月出口同比（美元计价）较4 月回落3.3pct 至4.8%。从出口国别来看，5 月对东盟（-6.0pct到15.1%）、对印度（-9.2pct 至12.7%）的出口均明显回落，这或显示此前我国通过新兴经济体“抢出口”的现象有所退坡。此外，5 月出口回落也受到同期基数走高影响。

    　　从商品层面来看，通过新兴国家“抢出口”的“旧线索”正在退坡。5 月我国中游制造类出口增速虽仍处于高位，但已出现边际下降趋势，能源资源类出口下滑更为明显——二者出口增速分别从4 月的7.4%、1.3%下降至6.3%、-3.5%。而这两类正是我国此前对新兴经济体出口较多的协同生产类商品，这或进一步验证了新兴经济体“抢出口”现象正在退坡。

    　　对美“抢出口”的“新线索”尚未集中体现，但已有微观线索。5 月我国对美出口同比（-13.5pct 至-34.4%）继续回落，但对美”抢出口”的”新线索”已有线索。玩具（+5.4pct至-1.1%）、服装（+3.7pct 至2.5%）等对美出口占比较高的商品增速回升。同时,5 月下旬美自中集装箱预定量和义乌小商品出口价格也明显反弹，预计反映在6 月对美出口数据中。

    　　展望未来，6 月将从对新兴经济体”抢出口”转向对美”抢出口”，预计整体出口增速仍有望获得一定支撑。新兴国家对等关税暂停期将结束，6 月“抢出口”必要性下降。但对美“抢出口”有望接续，三个指标可做参考：一是通常领先出口一个月的加工贸易进口同比在5 月仍为正；二是5 月下旬美自中集装箱预定量飙升；三是同期义乌小商品价格超季节性上扬。

    　　常规跟踪：出口、进口均有所回落

    　　消费品方面，消费电子出口增速有所回升，轻工制品及地产链商品出口增速则有所回落。

    　　5 月集成电路（+13.2pct 至33.4%），而鞋靴（-5.4pct 至-5.6%）、纺织纱线（-5.2pct至-2.0%）、家具（-1.9pct 至-9.7%）则有所回落。资本品、中间品出口分化，5 月船舶（+7.6pct 至43.7%）出口增速上行，但通用机械（-11.4pct 至5.6%）出口则出现回落。

    　　对主要经济体/地区出口增速均有所回落。发达国家方面，对美国（-13.5ct 至-34.4%）、出口增速回落，对英国（+13.1pct 至15.8%）出口增速有所回升。另外，对新兴经济体和地区出口也有所回落，其中对拉美（-15.0pct 至2.5%）、对俄罗斯（-8.1pct 至-10.7%）、东盟（-6.0pct 至15.1%），但对非洲（+8.1pct 至33.6%）出口有所回升。

    　　5 月进口增速有所回落，主要受大宗商品进口回落所拖累。5 月进口（美元计价）同比回落-3.2pct 至-3.4%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回升（+0.1pct 至5.5%）。

    　　大宗商品进口有所回落。进口数量方面，铜（-18.6pct 至5.8%）、原油（-8.2pct 至-0.8%）、铁矿石（-5.1pct 至-3.8%）均有所回落，反映国内投资需求尤其是传统基建明显回落。

    　　风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形式变化。