事项

    　　5 月广义财政收入同比-1.2%，4 月同比2.7%；5 月广义财政支出同比4%，4 月同比12.9%。

    　　主要观点

    　　一、为什么关注个税？

    　　1-5 月税收收入降幅收窄（比1-4 月收窄0.5 个百分点），5 月税收收入分项中，个人所得税（下称“个税”）增幅领跑，且已连续两月高增，从整体承压的税收收入中“突围”，值得关注：5 月个税同比增长12.3%、领跑各税种，此前4 月也录得9%增幅（仅次于耕地占用税）；累计增幅而言，1-5 月我国四大税种（增值税、企业所得税、消费税、个税）仅个税为正（8.2%），并大幅高于全年预算安排（3.2%），在今年税收收入整体受国内需求不足，价格水平对以现价计算的财政收入持续产生影响、部分重点税源行业增长放缓、外贸面临较大不确定性等因素制约下，个税的“突围”迹象值得关注。

    　　二、个税高增能否持续？

    　　个税高增或非昙花一现，年内或有一定持续性。从占个税近8 成的两大构成——工资薪金（2023 年占个税65.5%）和股息红利（2023 年占个税13.3%）看：

    　　对于工资薪金，或与体制内职工基本工资延迟调整因素有关：以公务员为例，2016 年开始，公务员基本工资标准两年一调，但同时规定特殊情况可延后调整（如金融危机、重大自然灾害等，考虑到2020~2022年疫情、2023 年至2024 年10 月“砸锅卖铁”化债等特殊情况，不排除期间有部分地区公务员工资调整延后至2024 年下半年，这部分受限的消费潜力将持续释放。

    　　对于股息红利2，红利股“924”以来成交放量，年内或持续“输血”个税：

    　　以A 股指数中分红比例较高、分红政策较稳定的上证50 为例，其历史成交量波动和个税增幅变动对应较好——按当前规定3，个人若持股期限未超1年，股息红利需要征收个人所得税，本轮以银行股为代表的红利股成交放量自去年10 月起、当前未超1 年，因此收到分红需交个税的持仓增加，年内稳定分红即可持续“输血”个税。

    　　三、个税若持续高增，如何影响后续增量政策？

    　　个税的量级，决定了其或可对冲增量政策幅度（推出多少），但或难以扭转增量政策方向（推或不推）。

    　　对于个税的量级，在四大税种中相对较小：2024 年个税14522 亿，而国内消费税16532 亿、企业所得税40887 亿、国内增值税66672 亿（个税增长1 个百分点，约相当于0.9 个点的国内消费税、0.35 个点的企业所得税、0.2 个点的国内增值税）；个税全年若维持1-5 月增幅（8.2%），将较预算超收约700 亿（14522*（8.2%-3.2%）=726 亿），而参考近年经验，增量债务政策多在5000亿~万亿及以上量级（如2015 年创设8000 亿专项建设基金，2022 年创设政策性开发性金融工具7399 亿+盘活5000 多亿专项债，2023 年增发国债1 万亿，2024 年“6+4+2”12 万亿一揽子化债），个税超收量级可对冲、但难匹配。

    　　对于后续增量政策，7 月底之前或仍在观察期：考虑到新型政策性金融工具6月底进入落地窗口（发改委5 月6 日新闻发布会上提及“（力争6 月底）设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足问题”），后续 8 月底、10 月底的人大常委会或是其他增量债务政策的两个落地点（增量债务政策涉及债务天花板调整，审批权限在人大；人大常委会通常在双月下旬召开），对应三个资本市场博弈点：

    　　1、7 月底政治局会议（市场将定价对经济形势判断、财政政策表述的变化）；2、7 月底~8 月中上旬召开的人大常委会（或公布8 月底人大常委会议程）；3、9 月底~10 月中上旬的人大委员长会议（或公布10 月底人大常委会议程）。

    　　届时其他增量债务政策是否推出、规模多大，仍视财力缺口及经济需求而定。

    　　四、5 月财政数据点评

    　　收入端：个税高增，计算机通信设备制造业、科学研究和技术服务业税收收入单月双位数增长

    　　支出端：聚焦民生类支出，科技支出高增是亮点广义财政：力度下滑，或因卖地收入重回负增及特别国债错位效应消失

    　　风险提示：后续政策超预期，预算与执行存在差异。