本周关注：国内方面，地产销售情况进一步下潜，上周国常会定训要“更大力度推动止跌回稳”，关注后续针对房地产出台的政策。国际方面，中东地缘形势依然紧张，油价延续强势，北京时间 22 号上午，美国总统特朗普在社交媒体上表示美国已“成功打击”伊朗三处核设施，后续書关注地缘冲突加剧对风险资产的影响。美国硬数据继续边际下行但美联储6月FOMC 会议继续按兵不动，智维持年内 2 次降息指引，经济预测强调蹄胀风险，下任美联储主席的有力竞争者沃勒表示美联储在通胀暂时性的情况下应当在7月讨论降息的可能性。

    　　国内宏观-需求墙：（1）消费：出行平稳，乘用车销量较上月有所下降。

    　　截至6月21日，6月地铁客运量增速同比 1.96%、环比-3.14%，6月国内执行航班数平均值为1.25万架次，环比-3.36%、同比1.64%。据乘联会，6月1-15日，全国乘用车市场零售70.6万辆，同比去年同期上涨16.9%，较上月同期下降9.1%；（2）外需：高频数据显示本月外 有所改善。截至6月20日，6月波罗的海干散货指数（BDI）均值为1721.5，环比27.9%，同比下降10.95%，本周较上周有所回落；中国出口集装箱运价指数均值为1246.8，较5月均值上升12.4%，同比下降29.5%，本周环比上升8.0%。

    　　国内宏观-生产嫡：生产继续保持稳定。钢材方面，截止6月21日，高炉开工率录得83.84%；焦炉开工率录得73.4%；线材开工率录得46.52%，均较上周没有明显变化。地产基建方面，螺纹钢开工率保持42.31%，无明显变化。消费制造业方面，汽车半钢胎开工率环比涨0.31pct至78.29%；全钢胎开工率小幅涨4.24pct至65.48%，化工方面，纯碱开工率涨1.67pct至 86.57%，PTA 开工率保持 80%以上，录得 81.55%。物价表现：（1）CPI：猪肉价格磨底，果蔬价格涨跌互现。截止 6月 20日，猪肉平均批发价周度环比下降 0.17%，生猪期货结算价格上升 1.00%。

    　　进入下旬后，多数区域出栏量陆续增加，猪价微跌，需求方面目前生猪屠宰量增加，对行情有一定支撑。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格上升0.65%，6种重点监测水果平均批发价下降1.32%6，苹果期货结算价格上升1.19%。苹果期货价格上升，冷库库存处于低位，叠加主产区极端天气致减产，优质果供应紧张推高市场价格。此外，鸡蛋价格周环比下跌1.50%。（2）PPI：原油价格延续鼓势，有色工业产品以涨为主，截止6月20日，本周原油价格延续强势，WTI和布伦特原油分别上涨9.35%和10.07%。以色列与伊朗的军事冲突已持续一周，目前尚无缓和迹象，市场尤为关注霍尔木兹海峡的航运安全。黑色系商品方面，截止6月 20日，本周产品价格以涨为主，焦煤价格上涨 1.59%，焦炭价格上涨0.33%，螺纹钢价格上涨3.11%，铁矿石价格下降3.43%。有色等工业产品方面，铝价格上涨0.57%，铜、玻璃和水泥价格分别下跌0.08%，2.37%和0.55%。

    　　财政和投资：（1）财政方面：本周国债和专项债发行提速。本周无新增特别国债，普通国债发行2851亿，连续两周明显捉速，发行进度已达50.5%.

    　　新增特殊再融资债275亿，新增专项债（不含化债）950亿，发行进度38.0%。

    　　地方一般债发行进度49.3%。目前央行流动性支持充裕，预计本月政府债发行将保持较强力度，新增专项债发行进度仍有提速空间。（2）投资方面：

    　　从本周高频数据来看，水泥发运率保持平稳，石油沥青开工率小幅回落，　　螺纹钢价格小幅回落，高线价格基本与上周持平。整体来看，本周高频数据显示6月基建景气度平稳，债券发行提速或持续支撑基建投资。地产方面，6月20日30 大中城市商品房成交面积环比继续下降，目前平均 24.38万平米，环比下降4.66%，同比下降27.79%。地产销售情况进一步下滑，需求端和投资端均需政策提振。

    　　货币和流动性：本月LPR 维持不变，三季度是进一步下行的时间窗口。本月LPR 报价日维持利率不变，符合市场预期。我们预期三季度有望再次调降政策利率 20BP，并引导 LPR 报价下行，同时进一步传导至存贷款利率。本周公开市场逆回购操作净投放 1021 亿元。货币市场利率普遍下行，DR007 回落至 1.5%T方，SHIBOR007 和 DR007分别 收于 1.5290%（+2BP）、1.4941%（-1BP）。银行间质押式回购成交量环比继续上升，从7.9万亿元上升至8.3万亿元日均成交量突破8万亿，位于历史高位。

    　　国债收益率曲线进一步下移，30 年期向下突破 1.85%，10年期向下突破1.65%，30 年期国债收益率收于1.8376%（-1BP）；10年期收于 1.6396%（-1BP）；1年期收于 1.3552%（-5BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于 1.63%（-3BP）海外宏观：中东地缘形势依然紧张，美国硬数据继续下行但联储按兵不动政策层面：（1）伊以冲突持续，美国参与轰炸伊朗核设施，伊以空战持续，伊朗处于劣势，但以色列需要美国参与以摧毁伊朗的地下核设施；同时，伊以冲突暂未显著影响原油生产与出口，油价涨幅缓和但对冲突扰动供给的担忧尚未缓解。北京时间22号上午，美国总统特朗普在社交媒体上表示美国已“成功打击”伊朗三处核设施。（2）贸易谈判方面，加拿大态度仍然强硬，欧盟可能逐渐接受 10%对等关税。加拿大总理卡尼表示如果不能在 30日内与特朗普政府达成协议，可能进一步提高对美国铝钢关税的反制。相比之下，部分消息显示欧盟内部开始逐渐考虑接受10%基础关税的情形，因美国关税收入上行使特朗普政府很难放弃关税。（3）关联储6月FOMC会议继续按兵不动，暫维持年内 2 次降息指引，经济预测强调滞胀风险。6月FOMC会议的点阵图有9人支持1次或不降息，10人支持2次或更多降息，经济预测进一步下调经济增长预期并上调通胀和失业率。（4）沃勒表示美联储在通胀暂时性的情况下应当在7月讨论降息的可能性，其目前在美联储中保持最鸽派的态度，同时与特朗普希望降息的态度不谋而合。沃勒目前依然是下任美联储主席的有力竞争者。

    　　经济数据：美国的软数据继续从底部改善，但硬数据开始下滑，经济走弱的证据在增加：（1）美国5月零售销售明显低于预期，汽车销售在因担忧关税导致的提前购买结束后大幅回落。5月零售销售环比降低0.9%，超过预期，主要是汽车环比降3.9%和建筑物料与园林设备降2.7%所致。消费短期依然有名义薪资的支撑，但居民储蓄率的上行叠加提前屯货后的需求降低可能使零售销售整体继续小幅弱化。（2）美国地产和工业生产数据均继续弱化：6月纽约联储制造业指数为-16，6月费城联储制造业指数为-4，5月工业产出月率环比-0.2%；地产方面，美国5月新房开工年化数降低至125.6 万户，营建许可总数降低至 139.3 万户，反映高利率和偏高新房库存下的地产投资继续弱化。以上数据均低于预期，体现硬数据开始进一步下滑。（3）欧元区 5月 HICP 和核心 HICP 终值分别为 1.9%和 2.4%，基本稳定在目标左右，支持欧央行短期暂停进一步降息并观察经济走势的决定；欧元区6月消费者信心指数为 15.3，依然偏弱。

    　　风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。