资产配置日报：缩量上涨
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2025-08-05 08:47:49
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复盘与思考:
8 月4 日，权益市场缩量反弹，成交额由2 万亿元回落至1.5 万亿元水平。从日内走势来看，上午银行品种表现亮眼，下午市场风险偏好回升，小盘品种走强。债市长短两端分化，月初资金面宽松带动短端行情走强，长端则在股市压制下小幅上行。
股市，大盘股指反弹，上证指数、沪深300 分别上涨0.66%、0.39%；科创板块显著走强，科创50、创业板指分别上涨1.22%、0.50%，恒生科技上涨1.55%；小微盘表现同样强势，中证2000 上涨1.56%、万得微盘股指上涨1.52%。债市，10 年、30 年国债活跃券分别上行1.30bp、1.55bp 至1.71%、1.92%；10 年、30 年国债期货主力合约分别上涨0.02%、0.08%。
月初央行保持净投放，资金面均衡宽松。跨月逆回购投放陆续到期，为缓冲月初回笼压力，早盘央行公告逆回购大额续作5448 亿元，净投放490 亿元。月初季节性转松，叠加央行持续呵护，资金面全天维持均衡宽松，非银隔夜利率开于1.43%-1.47%，其后降至1.40%-1.43%，并一直持续至尾盘。加权来看，隔夜利率低位徘徊，近两日R001 稳定在1.35%水平；7 天资金利率R007 继续下行1bp 至1.48%。
资金面宽松也推动短端利率下行，1 年、3 年期国债收益率分别下行0.37、0.59bp，分别至1.37%、1.44%。
存单一级发行价格较跨月前显著回落，据国股行8 月5 日报价，1 年期存单加权发行利率基本分布在1.61%-1.63%区间，跨月前夕为1.63%-1.66%。
长端方面，股债跷跷板行情演绎，叠加消息面扰动，收益率承压。早盘债市情绪较强，10 年、30 年国债活跃券一度下行至1.68%、1.89%，随着权益市场逐步反弹，债随股动，收益率转为震荡上行。午后，权益市场涨幅扩大，同时市场开始交易“国开续发改新发”的预期，债市情绪快速走弱，基金、券商等交易盘大幅抛售。10 年国开新券（250215）迅速上行近4bp，长端及超长端国债活跃券也跟进调整，幅度在2bp 左右。不过，随着传言消息被证伪，市场情绪逐步缓和，债市收益率缓步下行。全天来看，10 年、30 年国债活跃券分别上行1.30bp、1.55bp 至1.71%、1.92%。
往后看，8 月债市或迎来下行机会，一方面8 月资金面压力或不大。8 月作为传统小税期，月内资金利率波动往往不大，一般在月末（跨月时期）资金价格才会走升。此外，下半年央行已明确“宽货币”基调，预计将继续呵护资金面。另一方面，全球风险偏好有回落压力，美国经济数据走弱，叠加俄美、中美关系仍存负向不确定性，处于高位的风险偏好或承压。此外，“反内卷”带来的普涨交易已经停歇，有基本面支持的个别品种上涨，或对风险偏好的带动作用减弱。落脚至策略，在组合风险可承受的范围内，博弈久期或是较优选择。
权益市场迎来反弹。万得全A 上涨0.76%，全天成交额1.52 万亿元，较上周五（8 月1 日）缩量1017 亿元。今日行情与2 月27 日至3 月4 日行情相似，均为“大涨-回调”后的缩量上涨。回看当时的情形，缩量上涨之后，市场开启了一段震荡上涨行情，直至3 月18 日行情开始承压。这意味着，在大幅回调扰动之后，即使行情再度上涨，动能或也不及此前，博取收益的难度将会增大。由此预判当下，若行情继续上涨，或许正是锁定收益&调降仓位的时机。
市场风险偏好显示回落迹象。上周五（8 月1 日），融资余额下降47 亿元，为7 月21 日以来首次下降，股票型ETF 继续净流出，净流出规模为39 亿元。融资余额和股票型ETF 资金同时净流出，指向市场风险偏好已出现回落迹象，或与中美关系面临不确定性、基本面修复不及预期相关。
板块来看，上午银行表现较好，SW 银行指数一度上涨1.45%，主要由避险情绪驱动，市场担忧行情延续下跌趋势。时至下午，小盘股显著上涨，中证2000 收涨1.56%至2885.31，创历史新高；银行涨幅则缩减至0.75%，指向市场风险偏好有所回升。题材来看，今日军工和机器人走强，SW 国防军工和机器人指数分别上涨3.06%和3.42%，市场或在博弈9 月3 日阅兵&8 月8-12 日世界机器人大会。贵金属走强，SW 贵金属指数上涨4.80%，或是在非农数据公布之后，市场押注全球风险偏好下降。
港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.92%、1.55%。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）反弹至126.55，不过仍处于2021 年以来的相对低位。南向资金净流出180.92 亿元（港元，下同），中断了7 月25 日以来港股持续大幅净流入的趋势。活跃个股来看，阿里巴巴、快手分别净流入7.28 亿元、2.20 亿元，资金持续加仓互联网品种；中芯国际净流入2.18 亿元，或受益于自主可控逻辑；而康方生物净流出3.23 亿元，资金流出创新药概念；优必选虽然大涨10.13%，不过资金净流出2.43 亿元，或指向南向资金兑现机器人板块收益。
整体来看，市场缩量上涨，后续博取收益的难度或将增大。若继续上涨，资金态度或偏兑现，此时守住7月获得的收益，采取防御姿态或是相对稳健的选择，关注红利板块（尤其是银行）行情。而若市场下跌，则可以准备防守反击，博弈由稳市预期或稳市资金推动的反弹行情。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁 日期：2025-08-04
8 月4 日，权益市场缩量反弹，成交额由2 万亿元回落至1.5 万亿元水平。从日内走势来看，上午银行品种表现亮眼，下午市场风险偏好回升，小盘品种走强。债市长短两端分化，月初资金面宽松带动短端行情走强，长端则在股市压制下小幅上行。
股市，大盘股指反弹，上证指数、沪深300 分别上涨0.66%、0.39%；科创板块显著走强，科创50、创业板指分别上涨1.22%、0.50%，恒生科技上涨1.55%；小微盘表现同样强势，中证2000 上涨1.56%、万得微盘股指上涨1.52%。债市，10 年、30 年国债活跃券分别上行1.30bp、1.55bp 至1.71%、1.92%；10 年、30 年国债期货主力合约分别上涨0.02%、0.08%。
月初央行保持净投放，资金面均衡宽松。跨月逆回购投放陆续到期，为缓冲月初回笼压力，早盘央行公告逆回购大额续作5448 亿元，净投放490 亿元。月初季节性转松，叠加央行持续呵护，资金面全天维持均衡宽松，非银隔夜利率开于1.43%-1.47%，其后降至1.40%-1.43%，并一直持续至尾盘。加权来看，隔夜利率低位徘徊，近两日R001 稳定在1.35%水平；7 天资金利率R007 继续下行1bp 至1.48%。
资金面宽松也推动短端利率下行，1 年、3 年期国债收益率分别下行0.37、0.59bp，分别至1.37%、1.44%。
存单一级发行价格较跨月前显著回落，据国股行8 月5 日报价，1 年期存单加权发行利率基本分布在1.61%-1.63%区间，跨月前夕为1.63%-1.66%。
长端方面，股债跷跷板行情演绎，叠加消息面扰动，收益率承压。早盘债市情绪较强，10 年、30 年国债活跃券一度下行至1.68%、1.89%，随着权益市场逐步反弹，债随股动，收益率转为震荡上行。午后，权益市场涨幅扩大，同时市场开始交易“国开续发改新发”的预期，债市情绪快速走弱，基金、券商等交易盘大幅抛售。10 年国开新券（250215）迅速上行近4bp，长端及超长端国债活跃券也跟进调整，幅度在2bp 左右。不过，随着传言消息被证伪，市场情绪逐步缓和，债市收益率缓步下行。全天来看，10 年、30 年国债活跃券分别上行1.30bp、1.55bp 至1.71%、1.92%。
往后看，8 月债市或迎来下行机会，一方面8 月资金面压力或不大。8 月作为传统小税期，月内资金利率波动往往不大，一般在月末（跨月时期）资金价格才会走升。此外，下半年央行已明确“宽货币”基调，预计将继续呵护资金面。另一方面，全球风险偏好有回落压力，美国经济数据走弱，叠加俄美、中美关系仍存负向不确定性，处于高位的风险偏好或承压。此外，“反内卷”带来的普涨交易已经停歇，有基本面支持的个别品种上涨，或对风险偏好的带动作用减弱。落脚至策略，在组合风险可承受的范围内，博弈久期或是较优选择。
权益市场迎来反弹。万得全A 上涨0.76%，全天成交额1.52 万亿元，较上周五（8 月1 日）缩量1017 亿元。今日行情与2 月27 日至3 月4 日行情相似，均为“大涨-回调”后的缩量上涨。回看当时的情形，缩量上涨之后，市场开启了一段震荡上涨行情，直至3 月18 日行情开始承压。这意味着，在大幅回调扰动之后，即使行情再度上涨，动能或也不及此前，博取收益的难度将会增大。由此预判当下，若行情继续上涨，或许正是锁定收益&调降仓位的时机。
市场风险偏好显示回落迹象。上周五（8 月1 日），融资余额下降47 亿元，为7 月21 日以来首次下降，股票型ETF 继续净流出，净流出规模为39 亿元。融资余额和股票型ETF 资金同时净流出，指向市场风险偏好已出现回落迹象，或与中美关系面临不确定性、基本面修复不及预期相关。
板块来看，上午银行表现较好，SW 银行指数一度上涨1.45%，主要由避险情绪驱动，市场担忧行情延续下跌趋势。时至下午，小盘股显著上涨，中证2000 收涨1.56%至2885.31，创历史新高；银行涨幅则缩减至0.75%，指向市场风险偏好有所回升。题材来看，今日军工和机器人走强，SW 国防军工和机器人指数分别上涨3.06%和3.42%，市场或在博弈9 月3 日阅兵&8 月8-12 日世界机器人大会。贵金属走强，SW 贵金属指数上涨4.80%，或是在非农数据公布之后，市场押注全球风险偏好下降。
港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.92%、1.55%。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）反弹至126.55，不过仍处于2021 年以来的相对低位。南向资金净流出180.92 亿元（港元，下同），中断了7 月25 日以来港股持续大幅净流入的趋势。活跃个股来看，阿里巴巴、快手分别净流入7.28 亿元、2.20 亿元，资金持续加仓互联网品种；中芯国际净流入2.18 亿元，或受益于自主可控逻辑；而康方生物净流出3.23 亿元，资金流出创新药概念；优必选虽然大涨10.13%，不过资金净流出2.43 亿元，或指向南向资金兑现机器人板块收益。
整体来看，市场缩量上涨，后续博取收益的难度或将增大。若继续上涨，资金态度或偏兑现，此时守住7月获得的收益，采取防御姿态或是相对稳健的选择，关注红利板块（尤其是银行）行情。而若市场下跌，则可以准备防守反击，博弈由稳市预期或稳市资金推动的反弹行情。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁 日期：2025-08-04
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