国内观察：2025年7月进出口数据：如何看待出口增速的超预期回升？

　　投资要点

    　　事件：8月7日，海关总署发布2025年7月外贸数据。2025年7月，以美元计价，出口同比7.2%，前值5.9%；进口同比4.1%，前值1.1%；贸易差额982.4亿美元，较去年同期增加127.65亿美元。

    　　核心观点：在对美直接出口增速降幅扩大的情况下，7月出口增速超预期回升主要受欧盟、东盟（绝对增速仍处高位）、以及其他地区（非欧美日及东盟）的支撑，8月1日美国对多数国家对等关税豁免到期前的“抢出口”以及40%转口贸易关税带动的“抢转口”或是主因，此外欧洲的财政扩张可能也存在影响。往后来看，“抢出口”以及“抢转口”存在脉冲性的影响，不过美国对等关税2.0已基本落地，对全球贸易的影响可能趋于钝化；中美贸易关系在新的90天周期内可能保持稳定，至少超预期回落的风险不大；美国短期仍可能处于去库状态，对整体外需形成一定压力；四季度中国出口的基数有所抬升。结合以上四点来看，后续出口增速仍有回落可能，但过程可能偏缓。

    　　出口同比增速回升，超预期。同比来看，7月出口同比增速较6月回升1.3个百分点，连续两月回升，高于Wind一致预期的5.79%；环比来看，7月环比-1.0%，低于4年同期均值-0.4%，略弱于季节性。总体来看，7月出口同比增速超预期回升一方面由于美国8月1日关税豁免日前或存在全球范围对美的“抢出口”现象，进而带动中国的出口；另一方面40%的转出口贸易关税落地前也在推动“抢出口”，7月对欧美日以及东盟外的其他地区出口增长较快；最后，欧元区的财政扩张或对出口也有一定的带动作用。

    　　美日欧景气度处于荣枯线以下。7月，摩根大通全球制造业PMI为49.7%，较6月回落了0.7%。美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI分别回落1.0个、1.2个百分点至48.0%、48.9%，欧元区制造业PMI回升0.3个百分点至49.8%；整体来看，美欧日制造业PMI皆略低于荣枯线。

    　　对美日以及东盟外的其他地区出口增速回升。7月，我国对欧盟出口有所回升，当月同比较6月回升1.65个百分点至9.24%。对美国、东盟、日本出口皆有不同程度的回落，当月同比较前值分别回落5.54、0.33、4.16个百分点至-21.67%、16.59、2.45%。环比来看，对欧盟强于季节性，环比为1.59%，高于近4年同期均值的0.7%；而对东盟、美国、日本皆弱于季节性，弱于近4年同期均值的-2.18%、0.91%、1.25%。 从拉动的角度，欧日7月拉动1.54pct，东盟拉动2.64pct，美国拖累3.36pct，合计整体较6月回落1.02pct；其他地区拉动6.39pct，前值4.07pct，明显上升，增速也由前值的7.78%升至12.56%。

    　　农产品出口增速上涨，机电产品、高新技术产品出口增速有所回落。农产品当月同比有所上涨，较上月回升7.9个百分点至1.6%；机电产品、高新技术产品当月同比分别比较上月回落0.2、2.7个百分点至8.0%、4.2%。主要产品中，肥料、中药材和中式成药有明显回升、集成电路、汽车仍维持相对高位；前期表现比较好的船舶出口转负，基数抬升的压力明显。

    　　进口增速回升，强于季节性。7月进口当月同比连续两个月回升，环比上升6.2%，高于4年同期均值-1.24%，强于季节性。主要大宗商品中，受益于新能源等相关产业，铜矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材进口增速表现较好；但代表传统内需的铁矿砂及其精矿、钢材等仍然维持负增长；集成电路维持两位数以上增长，或受中美贸易关系缓和影响。

    　　风险提示：国内政策落地不及预期；中美贸易关系仍存不确定性。 机构：东海证券股份有限公司 研究员：刘思佳 日期：2025-08-08

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