7月金融数据解读：“预期”与“现实”的金融映射
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2025-08-16 08:18:39
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事项：
7 月我国新增社融1.16 万亿元（预期1.41 万亿元），新增人民币贷款-500 亿元（预期-150 亿元），M2 同比增长8.8%（预期8.3%）。
结论：7 月社融数据呈现总量韧性与结构分化的双重特征。从表观数据看，社融同比多增3893 亿元，增速升至9.0%，表现可谓亮眼。然而结构上，增量主要来自政府融资兜底（贡献同比增量142.8%）及直融持续发力（贡献26.4%）。与此同时，新增信贷意外滑落至-500 亿元，罕见地负增长，居民与企业、短贷与中长贷同时走弱。这与“反内卷”及企业账款偿还有一定关系，但核心仍是资金收益难以覆盖信贷成本下的私人部门集体“去杠杆”。非银贷款作为“独苗”逆势正增长，折射出“预期”与“现实”的反差。
展望未来，财政融资与低利率下的直融红利仍将支撑社融总量，但私人部门信贷修复面临两大瓶颈：其一，居民中长贷回暖需房地产销售实质性复苏，居民收入预期改善以及限购优化、“保交楼”等政策或是关键；其二，企业中长期需求能否改善或取决于新型政策性金融工具落地进度及PPI 见底时点。后续需警惕私人信贷持续疲软削弱宽货币传导效率，以及海外经济下行压制出口链融资的风险。
具体看，7 月数据的几个主要特征：
社融的回落基本符合季节性波动特征，但结构分化加剧，其中政府债券和直融表现较好，信贷明显偏弱。
与过去五年同期绝对金额比较，今年7 月社融仅低于2020 年，处于历史次高水平；从同比角度看，去年同期政府债券和直融偏低拉低基数，因此本月社融增速继续上升至9.0%。相较去年同期，7 月社融同比多增3893 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献142.8%）、直融（贡献26.4%）、非标（贡献-23.4%）和信贷（贡献-68.1%）、。
新增贷款回落至负增长区间，创有数据以来的历史新低，且居民企业两端均表现不佳。宽口径下（非社融），当月新增信贷为-500 亿元，同比少增3100 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增-4349 亿元，同比多减2651 亿元。
存款增加5000 亿元，M2 同比增速上升至8.8%。从结构看，季初财政和非银存款明显增加，居民、企业存款明显减少，同比看，财政和非银存款多增，企业存款少减，居民存款多减，与强势股票市场下存款向非银转移有一定关系。与此同时，M1 同比增速较6 月继续提升（上升1.0pct 至5.6%），上升幅度基本持平去年同期的低基数效应（去年7 月较6 月回落0.9pct），指向实际货币流通变化不大，与本月偏弱的私人部门金融数据表现一致，亮点主要在于资本市场走强格局下存款定期化显现有所缓解。
解读
社融：结构分化加剧
7 月社融单从回落斜率看，基本符合季节性波动特征，但结构分化明显加剧。7 月是社融淡季，过去五年同期环比平均减少3.01 万亿元，今年7 月社融环比减少3.03 万亿元，基本持平历史均值。其中信贷环比减少2.83 万亿元（历史平均减少2.15 万亿元），政府债券环比减少1068 亿元（历史平均减少4551 亿元），直融环比增加671 亿元（历史平均减少581 亿元）。与过去五年同期绝对金额比较，今年7 月社融仅低于2020 年，处于历史次高水平；从同比角度看，去年同期政府债券和直融偏低拉低基数，因此本月社融增速继续上升至9.0%。
政府（贡献142.8%）、直融（贡献26.4%）、非标（贡献-23.4%）和信贷（贡献-68.1%）、1。
人民币贷款
7 月新增贷款罕见回落至负值区间，创有数据以来的历史新低，且居民企业两端均表现不佳。宽口径下（非社融），当月新增信贷为-500 亿元，同比少增3100 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增-4349 亿元，同比多减2651 亿元。
7 月企业贷款显著“去杠杆”，或与6 月信贷需求前置以及“反内卷”背景下企业产能投资意愿大幅下降有关，此外，清理拖欠企业账款一定程度上也会减少信贷需求。当月非金融企业贷款新增600 亿元，同比少增700 亿元。结构上，中长贷同比少增，票据同比多增，短贷持平。中长贷当月减少2600 亿元（同比-3900 亿元）；短贷减少5500 亿元（同比持平），票据增加8711 亿元（同比+3125 亿元）。
居民贷款再度萎缩，且短贷和中长贷均出现萎缩。当月新增居民贷款-4893 亿元，同比多减2793 亿元，显示在“以旧换新”和暑期出游高峰支持下居民消费和购房需求仍偏弱。具体看，短贷减少3827 亿元，同比多减1671 亿元，提示7 月居民消费数据或仍偏弱。7 月居民中长贷减少1100 亿元，同比少增1200 亿元，与地产景气度持续下行相印证。
非标、直接融资与政府债券
政府融资继续主导新增社融。受特别国债和地方政府专项债发行带动，当月新增政府债融资1.24 万亿元，较去年同期多增5559 亿元，是本月社融同比增量的主要来源。
表外融资继续萎缩。当月表外三项融资合计萎缩1667 亿元，同比多减911 亿元。其中，未贴现银行承兑汇票减少1639 亿元（同比-564 亿元）；信托贷款增加149 亿元（同比+175 亿元），委托贷款减少177 亿元（同比-522亿元）。
低利率环境下，企业直融延续同比多增格局。当月新增企业直接融资3296 亿元，同比多增1029 亿元。结构上，信用债新增融资2791 亿元，同比多增755 亿元。随着权益市场持续走强，股票融资亦有所扩张，新增505 亿元，同比多增274 亿元。
当月存款增加5000 亿元，M2 同比增速上升至8.8%。从结构看，季初财政和非银存款明显增加，居民、企业存款明显减少，同比看，财政和非银存款多增，企业存款少减，居民存款多减。当月居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800 亿元；企业存款减少1.46 万亿元，同比少减3209 亿元；新增非银存款2.14 万亿元，同比多增1.39 万亿元，显示股票市场强劲表现下居民存款向非银转移；新增财政存款7700 亿元，同 比多增1247 亿元。
与此同时，M1 同比增速较6 月继续提升（上升1.0pct 至5.6%），上升幅度基本持平去年同期的低基数效应（去年7 月较6 月回落0.9pct），指向实际货币流通变化不大，与本月偏弱的私人部门金融数据表现一致，亮点主要在于资本市场走强格局下存款定期化显现有所缓解。M2-M1 增速剪刀差收窄0.5pct 至3.2%，社融-M2 收窄0.4pct 至0.2%。
风险提示
海外市场波动，海外经济进入衰退。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李智能/田地 日期：2025-08-14
7 月我国新增社融1.16 万亿元（预期1.41 万亿元），新增人民币贷款-500 亿元（预期-150 亿元），M2 同比增长8.8%（预期8.3%）。
结论：7 月社融数据呈现总量韧性与结构分化的双重特征。从表观数据看，社融同比多增3893 亿元，增速升至9.0%，表现可谓亮眼。然而结构上，增量主要来自政府融资兜底（贡献同比增量142.8%）及直融持续发力（贡献26.4%）。与此同时，新增信贷意外滑落至-500 亿元，罕见地负增长，居民与企业、短贷与中长贷同时走弱。这与“反内卷”及企业账款偿还有一定关系，但核心仍是资金收益难以覆盖信贷成本下的私人部门集体“去杠杆”。非银贷款作为“独苗”逆势正增长，折射出“预期”与“现实”的反差。
展望未来，财政融资与低利率下的直融红利仍将支撑社融总量，但私人部门信贷修复面临两大瓶颈：其一，居民中长贷回暖需房地产销售实质性复苏，居民收入预期改善以及限购优化、“保交楼”等政策或是关键；其二，企业中长期需求能否改善或取决于新型政策性金融工具落地进度及PPI 见底时点。后续需警惕私人信贷持续疲软削弱宽货币传导效率，以及海外经济下行压制出口链融资的风险。
具体看，7 月数据的几个主要特征：
社融的回落基本符合季节性波动特征，但结构分化加剧，其中政府债券和直融表现较好，信贷明显偏弱。
与过去五年同期绝对金额比较，今年7 月社融仅低于2020 年，处于历史次高水平；从同比角度看，去年同期政府债券和直融偏低拉低基数，因此本月社融增速继续上升至9.0%。相较去年同期，7 月社融同比多增3893 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献142.8%）、直融（贡献26.4%）、非标（贡献-23.4%）和信贷（贡献-68.1%）、。
新增贷款回落至负增长区间，创有数据以来的历史新低，且居民企业两端均表现不佳。宽口径下（非社融），当月新增信贷为-500 亿元，同比少增3100 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增-4349 亿元，同比多减2651 亿元。
存款增加5000 亿元，M2 同比增速上升至8.8%。从结构看，季初财政和非银存款明显增加，居民、企业存款明显减少，同比看，财政和非银存款多增，企业存款少减，居民存款多减，与强势股票市场下存款向非银转移有一定关系。与此同时，M1 同比增速较6 月继续提升（上升1.0pct 至5.6%），上升幅度基本持平去年同期的低基数效应（去年7 月较6 月回落0.9pct），指向实际货币流通变化不大，与本月偏弱的私人部门金融数据表现一致，亮点主要在于资本市场走强格局下存款定期化显现有所缓解。
解读
社融：结构分化加剧
7 月社融单从回落斜率看，基本符合季节性波动特征，但结构分化明显加剧。7 月是社融淡季，过去五年同期环比平均减少3.01 万亿元，今年7 月社融环比减少3.03 万亿元，基本持平历史均值。其中信贷环比减少2.83 万亿元（历史平均减少2.15 万亿元），政府债券环比减少1068 亿元（历史平均减少4551 亿元），直融环比增加671 亿元（历史平均减少581 亿元）。与过去五年同期绝对金额比较，今年7 月社融仅低于2020 年，处于历史次高水平；从同比角度看，去年同期政府债券和直融偏低拉低基数，因此本月社融增速继续上升至9.0%。
政府（贡献142.8%）、直融（贡献26.4%）、非标（贡献-23.4%）和信贷（贡献-68.1%）、1。
人民币贷款
7 月新增贷款罕见回落至负值区间，创有数据以来的历史新低，且居民企业两端均表现不佳。宽口径下（非社融），当月新增信贷为-500 亿元，同比少增3100 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增-4349 亿元，同比多减2651 亿元。
7 月企业贷款显著“去杠杆”，或与6 月信贷需求前置以及“反内卷”背景下企业产能投资意愿大幅下降有关，此外，清理拖欠企业账款一定程度上也会减少信贷需求。当月非金融企业贷款新增600 亿元，同比少增700 亿元。结构上，中长贷同比少增，票据同比多增，短贷持平。中长贷当月减少2600 亿元（同比-3900 亿元）；短贷减少5500 亿元（同比持平），票据增加8711 亿元（同比+3125 亿元）。
居民贷款再度萎缩，且短贷和中长贷均出现萎缩。当月新增居民贷款-4893 亿元，同比多减2793 亿元，显示在“以旧换新”和暑期出游高峰支持下居民消费和购房需求仍偏弱。具体看，短贷减少3827 亿元，同比多减1671 亿元，提示7 月居民消费数据或仍偏弱。7 月居民中长贷减少1100 亿元，同比少增1200 亿元，与地产景气度持续下行相印证。
非标、直接融资与政府债券
政府融资继续主导新增社融。受特别国债和地方政府专项债发行带动，当月新增政府债融资1.24 万亿元，较去年同期多增5559 亿元，是本月社融同比增量的主要来源。
表外融资继续萎缩。当月表外三项融资合计萎缩1667 亿元，同比多减911 亿元。其中，未贴现银行承兑汇票减少1639 亿元（同比-564 亿元）；信托贷款增加149 亿元（同比+175 亿元），委托贷款减少177 亿元（同比-522亿元）。
低利率环境下，企业直融延续同比多增格局。当月新增企业直接融资3296 亿元，同比多增1029 亿元。结构上，信用债新增融资2791 亿元，同比多增755 亿元。随着权益市场持续走强，股票融资亦有所扩张，新增505 亿元，同比多增274 亿元。
当月存款增加5000 亿元，M2 同比增速上升至8.8%。从结构看，季初财政和非银存款明显增加，居民、企业存款明显减少，同比看，财政和非银存款多增，企业存款少减，居民存款多减。当月居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800 亿元；企业存款减少1.46 万亿元，同比少减3209 亿元；新增非银存款2.14 万亿元，同比多增1.39 万亿元，显示股票市场强劲表现下居民存款向非银转移；新增财政存款7700 亿元，同 比多增1247 亿元。
与此同时，M1 同比增速较6 月继续提升（上升1.0pct 至5.6%），上升幅度基本持平去年同期的低基数效应（去年7 月较6 月回落0.9pct），指向实际货币流通变化不大，与本月偏弱的私人部门金融数据表现一致，亮点主要在于资本市场走强格局下存款定期化显现有所缓解。M2-M1 增速剪刀差收窄0.5pct 至3.2%，社融-M2 收窄0.4pct 至0.2%。
风险提示
海外市场波动，海外经济进入衰退。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李智能/田地 日期：2025-08-14
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