2025年7月金融数据点评：金融深化“反内卷”

　　事项：

    　　央行发布2025 年7 月金融统计数据报告。

    　　平安观点：

    　　2025 年7 月主要金融数据较快增长。社融存量同比增长9.0%，较上月提升0.1 个百分点；贷款存量同比增长6.9%，较上月回落0.2 个百分点；M1 同比增长5.6%，比上月提升1 个百分点；M2 同比增长8.8%，比上月提升0.5 个百分点。

    　　金融数据较快增长反映了政府债券发行、企业直接融资渠道畅通、“反内卷”深化等因素的共同支持。相关措施有助于减轻实体部门债务负担，加快经济中长期转型，能够畅通货币循环，支撑M1 和M2 增速抬升。但短期内对贷款投放存在扰动，不宜放大单月贷款读数变化的影响。具体看：

    　　一是，财政政策积极发力。2025 年7 月政府债券融资对社融存量同比的拉动达到0.14 个百分点。前7 个月政府债券净融资8.9 万亿元，同比多增4.88 万亿元。政府债融资不管是用于债务化解、还是用于政府支出，均意味着向企业部门注入现金流，加速货币派生。考虑到政府部门融资成本通常低于企业和居民，政府加杠杆、企业和居民稳杠杆，还能够降低社会平均融资成本。

    　　二是，企业直接融资渠道更加畅通。2025 年7 月，企业债券净融资、非金融企业境内股票融资均高于去年同期，且连续两个月环比改善。宏观政策发力支持科创企业直接融资：2025 年5 月7 日，中国人民银行、证监会联合发布了关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，截至8 月11 日已累计成功发行科技创新债8806 亿元；2025 年6 月，证监会推出进一步深化改革的“1+6”措施，在科创板设置科创成长层，拓宽优质未盈利企业融资渠道。

    　　三是，“反内卷”进一步深化。2025 年 7 月，中央财经委员会第六次会议提出“推动落后产能有序退出”，高度重视“反内卷”。与之相似的是，2015 年11月，中央财经领导小组第十一次会议首提“着力加强供给侧结构性改革”，贷款增速在随后9 个月内曾有放缓。就本轮而言，“反内卷”对贷款投放的影响体现在三个层面：首先，金融机构自身破除内卷式竞争，挤出虚增空转贷款；其次，清欠账款成效逐渐显现，有利于中小企业的资金循环，但也可能影响其贷款需求；最后，金融支持新型工业化“分类施策、有扶有控”，将对落后产业贷款投放产生影响。

    　　四是，信贷结构优化，服务实体经济高质量发展。根据《金融时报》记者从央行获悉数据，截至7 月末，普惠小微贷款余额为35.05 万亿元，同比增长11.8%；制造业中长期贷款余额为14.79 万亿元，同比增长8.5%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

    　　风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐/常艺馨 日期：2025-08-14

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