宏观经济点评：强化利率政策执行

　　事件：8 月15 日,央行发布《第二季度中国货币政策执行报告》，简称“《报告》”。

    　　外部环境复杂、国内经济有支撑，政策还可适时发力

    1、外部环境更趋严峻，国内下半年稳增长支撑较强。《报告》认为，美关税政策影响依然存在，对全球经济复苏带来不确定性，相对于一季度报告更加担忧美后续关税加征结果。对国内经济，下半年保持稳定增长有坚实支撑。2025 年以来宏观政策为经济有效发挥托底作用，增强了中国经济的韧性。向后看，央行认为外部环境的不确定性更强，贸易壁垒增多，国内有效需求仍不足，“要保持战略定力，集中力量办好自己的事”。宏观政策或仍有空间，将灵活开展逆周期调控。《报告》重申政治局会议的要求，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，努力完成全年经济社会发展目标任务。在完成经济目标的要求下，政策会继续做好逆周期支持。

    　　2、物价方面，央行指出物价温和回升积极因素增多，并新增对于企业低价无序竞争的关注。CPI 已由负转正，经济持续回升向好，会支撑物价企稳回升。同时，央行点出当前存在供需失衡问题，一些行业领域存在低价过度竞争，外需趋于收缩。后续政策将落实纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，提振消费的宏观调控思路也在逐步有效落地，成为推动物价回升的积极因素。我们认为，三季度CPI 同比或为全年低点，往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI 同比或震荡上行；受基数与反内卷预期带来的价格提升效果滞后影响，三季度PPI 同比或回升。

    　　货币政策基调方面，坚持适度宽松，抓利率政策执行

    （1）货币基调不变，仍是“适度宽松”，强调“落实落细”。降准降息仍可能择机落地。《报告》重申根据国内外经济形势，把握好政策实施力度和节奏、保持流动性宽裕，且新增“持续营造适宜的金融环境”，指向货币流动性环境还将保持宽松，综合运用多种政策工具，配合逆周期调节。利率方面重提“防空转”。

    　　《报告》指出，提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡。本次防空转可能特指畅通金融和企业之间的传导，提高资金服务实体效率。

    　　（2）淡化信贷总量增长，引导结构性支持。《报告》本次提出，引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长，用“金融总量”替换“信贷总量”，不再强调信贷总量而是注重结构转型，同时“专栏三”强调我国信贷结构已在不断优化，综合透露出央行对信贷规模增长的诉求减弱，客观看待信贷阶段性的低迷。

    　　结构性货币工具围绕“五篇大文章”，在重点领域加强宏观信贷政策指导。“专栏一、专栏二”分别讨论了金融对普惠小微、科技领域支持的成效。

    　　（3）抓好各项货币政策措施执行，推行金融“反内卷”。强化利率政策执行和监督，提升金融机构利率定价能力。有效落实利率自律倡议，维护银行业市场竞争秩序。指向将严格规范银行市场利率定价，整治存贷款“打价格战”、“以价换量”争夺市场份额等行为，维持银行净息差稳定。

    　　推动金融支持消费一系列举措，优化服务消费供给

    《报告》指出推动金融支持消费政策落实落地。专栏四《金融支持促消费要关注改善高品质服务供给》阐述，国际经验看，居民消费结构将逐渐从商品消费主导向服务消费转变。我国对服务消费的需求不断升温，且服务消费发展还有充足空间。央行认为，当前我国发展服务消费的堵点在于供给端，量和质都有提升空间、服务消费领域盈利能力还不足。而金融对消费的支持方向一是总量端降低融资成本，二是用好结构性工具，拓宽融资渠道，加大服务消费供给企业的金融资源投入，三是强化政策协同，加大低收入群体保障力度。

    　　此外，报告还提及拓宽民营企业融资渠道，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资；完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式等。

    　　风险提示：经济超预期下行、政策执行不及预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/沈美辰 日期：2025-08-16

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