2季度货币政策执行报告：下半年或仍以结构性货币政策为主

　　分析结论：短期内货币政策有望保持流动性充裕，但进一步降准降息的空间或有限；下半年政策重心或仍是通过结构性政策工具来支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域。在报告中，央行强调落实落细适度宽松的货币政策，持续营造适宜的金融环境，延续7 月政治局会议“持续发力、适时加力”的政策基调，预计短期内降准降息的概率不大。同时，央行继续强调做好五篇大文章，围绕科技创新和扩大消费等支持主线，持续优化信贷结构，显示下半年政策重心或仍在结构性货币政策。

    　　从货币政策总结、经济形势判断、周期性政策思路、以及未来政策重心四个方面，我们对报告分析如下——

    　　1、2 季度广义货币量升价降，金融条件边际宽松。从货币信贷“价”的角度看，2 季度金融机构加权平均贷款利率（WALR）季环比回落15 个基点至3.29%，其中票据融资、个人房贷利率、一般贷款分别季环比回落28、6、6 个基点至1.27%、3.06%、3.69%。另一方面，从货币信贷“量”的角度看，低基数下、2 季度社融同比增速从今年1 季度末的8.4%回升至8.9%，7 月进一步上行至9%，部分受财政发力前置提振，同期M2 同比增速亦从7%快速回升至8.3%，7 月继续回升至8.8%，可能反映居民理财加速进入股市、以及外汇流入加速的影响。此外，2 季度超储率较1 季度环比回升40 个基点至1.4%，显示央行5 月初降准降息后、银行间流动性边际宽松。

    　　2、就国内外增长/通胀走势而言，央行对全球增长的判断更趋谨慎，预计部分经济体通胀仍有粘性；相较而言，央行对国内经济的判断较为乐观，预计下半年经济有望保持稳定增长，物价或将温和回升。具体看，1) 央行认为全球经济增长动能总体偏弱，美国关税政策将推升全球衰退风险，而发达经济体物价能否持续回落仍有待观察，关注全球财政的可持续性和金融市场波动风险。报告认为美加征关税的幅度仍有不确定性，将对全球经济复苏带来挑战。同时，美关税政策和地缘政治紧张局势可能加剧物价上涨压力，且美欧工资增长较快，发达经济体物价能否持续回落仍有待观察。风险方面，央行主要关注高债务叠加高利率环境下、全球财政的可持续性，以及主要经济体贸易政策、财政扩张、以及逆全球化等因素可能加剧全球金融市场波动。

    　　2) 国内经济形势方面，央行强调实现下半年保持稳定增长有坚实支撑，推动物价温和回升的积极因素增多。报告提到，新动能加快发展、总需求持续扩张以及宏观政策更加积极有为均有助于下半年保持稳定增长。另一方面，央行指出国内经济增长仍面临世界经济增长动能减弱、贸易壁垒增多、主要经济体经济表现分化带来的外部不稳定性、不确定性增加，以及国内有效需求不足等风险挑战。通胀方面，央行强调4月以来核心通胀逐步回升，而反内卷、促消费等措施将有助于国内物价的合理回升。

    　　3、周期性政策方面，央行表示将落实落细适度宽松的货币政策，持续营造适宜的金融环境，预计流动性有望保持充裕，但短期内进一步降准降息空间可能较为有限。央行表示将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况把握好政策实施力度和节奏，与7 月政治局会议表示政策要持续发力、适时加力的基调保持一致。但考虑7 月政治局会议并未提及“适时降准降息”，预计在商业银行净息差偏低、名义利率总体水平偏低、以及反内卷托举PPI的背景下，央行进一步降准降息的空间可能有限。央行或将通过引导资金利率围绕政策利率波动、完善利率形成传导机制、以及加强市场利率定价自律等方式来降低银行负债成本和实体经济融资成本。另一方面，央行表示要提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡，与近期金融“反内卷”的政策取向一致。

    　　4、在未来政策重心方面，央行或将继续通过结构性货币政策工具来支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域。在专栏3 中，央行表示近年来信贷结构持续优化，新增贷款结构已由2016 年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%。央行表示要充分发挥信贷政策的导向作用，着力提升重大战略、重点领域和薄弱环节的融资可得性和金融产品服务供需适配度，或将继续围绕科技创新和扩大消费等支持主线，持续优化信贷结构。具体看，在专栏1、2、4 中，央行分别表示将通过强化政策引导和资金支持，加大对重点领域小微企业、科技型中小企业的金融支持力度，小微企业融资可得性、增强金融支持科技创新力度，并通过改善高品质服务供给来促进消费。

    　　风险提示：外需超预期下行；稳增长政策力度及效果不及预期。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：常慧丽/易峘/王洺硕 日期：2025-08-16

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