2025年7月社融数据点评：积极看待金融资源优化配置下的信贷“挤水分”

　　7 月金融数据最大的特点是信贷弱但货币流通活力强，这背后是金融资源优化配置的结果。尽管仍有相当多投资者高度关注贷款尤其是企业贷款的增长，认为这代表实体经济的信心，但我们认为，在新旧动能转换预期提升的当下，投向比规模更重要，较弱的信贷不仅不代表金融支持实体经济的力度弱，反而是“反内卷”抑制新增低效投资、经济结构从地产向新型工业化转换继续向前推进的结果，且展望后续，金融资源的效率（而非增速）将是未来长时间的看点所在。

    　　随着对账期的监管落实到位，中小供应商的资金压力得到缓解，短期融资需求自然回落。不论是居民端还是企业端，7 月短期贷款规模下滑都是信贷承压的重要原因，如居民信贷从同比多增转为多减的过程中，短贷（居民短期贷款包含个体户经营贷款和消费贷款，其中个体工商户经营贷款规模占比超过 50%）贡献了 59%左右的变化；类似现象在企业信贷结构中也有体现，均印证了清欠账款的成效，即，短期贷款正在从填补个体经营户、中小型企业的 “资金窟窿” ，转向真正“创造价值”。且我们认为，未来还有更多政策空间，原因在于7 月企业票据融资同比多增 3125 亿元（上月同比多减 3716 亿元），升幅显著的背后，一方面是不同短期融资工具之间相互存在替代，另一方面这可能是部分企业依然需要依赖这一工具实现周转，根据公开信息，盖世汽车（一个汽车产业电子商务采购平台）通过梳理车企的承诺文件发现，在公开承诺 60 天账期的车企中，多数还是会通过银行承兑汇票、商业承兑汇票或者应收账款电子凭证 “付款”，而非直接以现金形式支付，这意味着车企承诺 60 天账期，不代表供应商 60 天内就能收到款项，这一现象可能在一定程度上导致了票据融资规模上升，未来相关压力有望随着车企逐步适应新监管环境而进一步减轻。

    　　上述变化修复了实体经济活力，而实体经济活力又推动了货币量同比增速上升。尽管新增信贷同比为负，政府债务资金也尚未转化为支出（7 月政府债券融资规模同比增幅进一步扩大，同时财政存款同比增幅也有所扩大），但 M1、M2 同比增速却逆势上升（分别上升至 5.6%、8.8%，前值4.6%、8.3%），剪刀差也修复至 - 3.2%（-3.7%），表明随着实体经济账期缩短，货币流通正在加快，货币乘数呈现上升。展望后续， 各项稳市场、稳预期政策对市场信心的提振还将延续，我们预计M1、M2的改善将转化为企业经营活动与居民消费，托底经济增长。

    　　金融资源较以往更加注重结构，将加速新旧动能转换。展望后续，受益于这一变化的，一是中小企业与消费者（账期、消费贷贴息）的获得感，这将提升资本市场风险偏好，二是重点消费领域（尤其是“双贴息”涉及的餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育等场景），三是科技与新型工业化，在《关于金融支持新型工业化的指导意见》发布后，其作为当下信贷资源的重点流向，受到的倾斜将较以往更加突出。

    　　风险提示

    　　贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：孙国翔/孙金霞/王仲尧/陈至奕 日期：2025-08-17

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