宏观量化经济指数周报：结构性政策工具或是三季度施力重点
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2025-08-17 19:45:29
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周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年8 月17 日，本周ECI供给指数为50.08%，较上周回升0.02 个百分点；ECI需求指数为49.89%，较上周回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.91%，较上周回落0.02 个百分点；ECI 消费指数为49.68%，较上周持平；ECI 出口指数为50.21%，较上周回升0.01 个百分点。
月度ECI 指数：从8 月前两周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.07%，较7 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.89%，较7 月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.92%，较7 月回落0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.68%，较7 月回落0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较7 月回落0.02 个百分点。从ECI 指数来看，8 月工业生产景气度整体保持较为平稳的态势，从结构来看上游开工率略好于下游，仍需进一步观察反内卷对工业生产的扰动。需求端来看，8 月或延续7 月份内外需分化的走势。内需方面，地产销售和乘用车零售在8 月上旬仍面临一定下行压力，截至8 月17 日30 大中城市商品房销售面积录得282.6 万平方米，同比回落17.7%，与7 月份整月的降幅18.6%较为接近。截至8 月10 日，乘用车零售录得45.2 万辆，同比去年同期下降4.0%，较7 月同比增速7%也有所回落。而家具、家电等“以旧换新”品类受益于三季度补贴资金的逐步到位边际回暖。外需方面，8 月上旬监测港口货物吞吐量数据仍保持较强韧性，虽然中美船运数据仍在边际走弱，但我国总体出口量的平稳增长或指向非美地区的需求尚好，也一定程度上反映出短期内新对等关税落地对转口的影响相对较小，三季度我国出口或仍将保持较强韧性。
ELI 指数：截至2025 年8 月17 日，本周ELI 指数为-0.91%，较上周回落0.12 个百分点。财政贴息式“降息”落地，结构性政策替代总量型政策。尽管2025 年7 月新增贷款单月减量，但是贷款余额同比增速仍然保持在7.0%左右的水平，并且社会融资规模中象征直接融资的企业债券和股票融资连续回暖，指向实体经济融资结构正在不断优化，2025 年二季度货币政策执行报告开辟3 个专栏，从金融支持科技创新、支持扩大消费和信贷结构优化三个方面论述下一阶段货币政策的重点：（1）从贷款结构优化方向上看，科技创新和消费支持是主线，二季度央行创设消费与养老再贷款、科技创新债券风险分担工具等一揽子增量工具，在科技创新主线上有培育科技创新的金融市场生态，在扩大消费上有增强高质量服务消费供给的抓手，在开展“降准降息”等总量政策工具必要性不高的情况下，兼有激励相容机制的结构性政策工具，或发挥定向调节的功能，从融资支持上在供给和需求两端培育新的经济增长点；（2）8 月12 日金融监管部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确个人消费贷款财政贴息政策细则，在二季度消费贷“以价换量”内卷竞争平息之后，财政贴息推动消费类贷款利率下行，以“财政贴息式降息”替代“内卷式降息”，既能充分发挥财政资金撬动消费扩大的作用，又能通过消费场景识别有效抑制“资金空转”，财政贴息式“降息”本质上是财政政策而非货币政策，然而财政贴息也是“降息”，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费。本周以来财政贴息式“降息”落地、二季度货币政策执行报告指明货币和信贷政策下一阶段施力重点，预计三季度结构性政策工具或“替代”总量型政策担纲宽松主线，实体经济融资面临的宽松金融条件延续。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-08-17
周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年8 月17 日，本周ECI供给指数为50.08%，较上周回升0.02 个百分点；ECI需求指数为49.89%，较上周回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.91%，较上周回落0.02 个百分点；ECI 消费指数为49.68%，较上周持平；ECI 出口指数为50.21%，较上周回升0.01 个百分点。
月度ECI 指数：从8 月前两周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.07%，较7 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.89%，较7 月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.92%，较7 月回落0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.68%，较7 月回落0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较7 月回落0.02 个百分点。从ECI 指数来看，8 月工业生产景气度整体保持较为平稳的态势，从结构来看上游开工率略好于下游，仍需进一步观察反内卷对工业生产的扰动。需求端来看，8 月或延续7 月份内外需分化的走势。内需方面，地产销售和乘用车零售在8 月上旬仍面临一定下行压力，截至8 月17 日30 大中城市商品房销售面积录得282.6 万平方米，同比回落17.7%，与7 月份整月的降幅18.6%较为接近。截至8 月10 日，乘用车零售录得45.2 万辆，同比去年同期下降4.0%，较7 月同比增速7%也有所回落。而家具、家电等“以旧换新”品类受益于三季度补贴资金的逐步到位边际回暖。外需方面，8 月上旬监测港口货物吞吐量数据仍保持较强韧性，虽然中美船运数据仍在边际走弱，但我国总体出口量的平稳增长或指向非美地区的需求尚好，也一定程度上反映出短期内新对等关税落地对转口的影响相对较小，三季度我国出口或仍将保持较强韧性。
ELI 指数：截至2025 年8 月17 日，本周ELI 指数为-0.91%，较上周回落0.12 个百分点。财政贴息式“降息”落地，结构性政策替代总量型政策。尽管2025 年7 月新增贷款单月减量，但是贷款余额同比增速仍然保持在7.0%左右的水平，并且社会融资规模中象征直接融资的企业债券和股票融资连续回暖，指向实体经济融资结构正在不断优化，2025 年二季度货币政策执行报告开辟3 个专栏，从金融支持科技创新、支持扩大消费和信贷结构优化三个方面论述下一阶段货币政策的重点：（1）从贷款结构优化方向上看，科技创新和消费支持是主线，二季度央行创设消费与养老再贷款、科技创新债券风险分担工具等一揽子增量工具，在科技创新主线上有培育科技创新的金融市场生态，在扩大消费上有增强高质量服务消费供给的抓手，在开展“降准降息”等总量政策工具必要性不高的情况下，兼有激励相容机制的结构性政策工具，或发挥定向调节的功能，从融资支持上在供给和需求两端培育新的经济增长点；（2）8 月12 日金融监管部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确个人消费贷款财政贴息政策细则，在二季度消费贷“以价换量”内卷竞争平息之后，财政贴息推动消费类贷款利率下行，以“财政贴息式降息”替代“内卷式降息”，既能充分发挥财政资金撬动消费扩大的作用，又能通过消费场景识别有效抑制“资金空转”，财政贴息式“降息”本质上是财政政策而非货币政策，然而财政贴息也是“降息”，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费。本周以来财政贴息式“降息”落地、二季度货币政策执行报告指明货币和信贷政策下一阶段施力重点，预计三季度结构性政策工具或“替代”总量型政策担纲宽松主线，实体经济融资面临的宽松金融条件延续。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-08-17
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