8月宏观月报：海外资金行为“新变化”

　　7 月，美国经济好于预期，叠加超预期的二季报，上半年全球资金“再平衡”趋势一度逆转，再度向美国回流。“再平衡”反转的持续性、后续国内外关注的焦点？本文分析，供参考。

    　　一、 宏观月报：海外资金行为“新变化”

    　　（一）7 月海外市场主线？美股季报行情叠加经济韧性，海外“再平衡”再现波折

    7 月，美国经济仍呈现为“胀”大于“滞”，经济表现好于预期。1）通胀方面，随着关税税率的提升和传导，7 月以来，线上零售价格持续上涨；2）增长方面，7 月美国失业率为4.2%、符合市场预期，且二季度GDP 回升，经济总量上具有韧性，但结构上已现经济疲弱的态势。

    　　同时，美股超预期的季报数据也“点燃”了市场情绪，再度吸引外资的回流，也支撑了美元的反弹。1）美股二季报出炉，标普500 盈利、营收均超市场预期。2）外资对美资产配置持续走高，其中对美股增持113.6 亿美元。外资向美国“回流”等也支撑了美元上行。

    　　（二）7 月国内市场的焦点？“反内卷”政策释放利好，上游价格明显回升

    7 月，“反内卷”政策利好不断，主线逻辑不断夯实。在前期政策的基础上，7 月进一步落地多项“反内卷”举措，如《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》。7 月底召开的政治局会议，更是首次明确提出要注重新兴产业的“反内卷”、进一步深化“反内卷”内涵。

    　　当前政策对供给端有积极带动，但对偏弱的需求提振有限，供需表现有一定分化。供给侧，“反内卷”政策带动下，上游价格回升明显，有效缓解了“内卷”带来的成本压力，进而抬升了利润水平。需求侧，“反内卷”影响偏弱、整体需求表现不足，7 月外需阶段性好于内需。

    　　（三）8 月宏观聚焦的关键？海外关注劳动市场缓和，国内聚焦“反内卷”政策延续

    8 月，海外关注美国劳动力市场“弱平衡”的走向，以及资金回流美国的持续性。1）7 月，找到工作人群收缩，新进入劳动力市场人群扩大，后续失业率易上难下。2）7 月整体通胀水平并未明显上行、“胀”的压力有所缓和。在上述背景下，后续应关注资金回流美国的持续性。

    　　国内市场，关注中下游企业“反内卷”效果及内需的边际变化。1）经济方面，本轮供给过剩更多在中下游，关注上游涨价对中下游的传导；居民出行热度较高，关注服务消费对商品消费回落的对冲；2）政策方面，关注结构性货币政策工具和以旧换新资金的后续投放安排。

    　　二、大类资产&海外事件&数据：美俄谈判未达协议，美国7 月核心商品CPI 低预期

    发达市场悉数上涨，玻璃价格大幅反弹。当周，标普500 上涨0.9%，日经225 上涨3.7%；10Y 美债收益率上行6.0bp 至4.3%；美元指数下跌0.4%至97.85，离岸人民币升值至7.1891；WTI 原油下跌1.7%至62.8 美元/桶，COMEX 黄金下跌2.0%至3336.2 美元/盎司。

    　　美俄谈判未达成协议，特朗普称暂不征收俄油二级关税。8 月15 日，美俄两国元首在阿拉斯加举行会谈，双方未就俄乌冲突未达成停火协议，泽连斯基或将于8 月18 日当周在华盛顿会见特朗普。特朗普8 月15 日称短期内不会因购买俄油而对中国等国家实施二级关税美国7 月核心商品CPI 弱于预期，关注下周杰克逊霍尔年会。美国7 月核心CPI 环比0.3%，符合市场预期，但与关税相关的商品部分表现较弱，推升联储9 月降息概率；7 月美国PPI 表现强于预期，环比0.9%；7 月美国零售销售略弱于预期，环比0.5%，市场预期0.6%。

    　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/陈达飞/李欣越/赵宇/王茂宇 日期：2025-08-17

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎