7月金融数据点评：M1继续改善 政府融资仍是社融主要支撑

　　2025 年7 月社会融资规模增加11320 亿元，社融存量增速录得9.0%。

    　　不过，从结构来看，社融与信贷出现背离，信贷走弱，政府融资仍为社融扩张的主要力量。7 月新增专项债发行节奏加快，后续发行空间仍大。7 月30日政治局会议提出“加快政府债券发行使用”，预计后续政府债发行仍将保持较快节奏，对社融形成支撑。7 月人民币新增贷款低于预期，为2006年以来首次负增长。主要有两方面原因：一是季节性因素。7 月历来是贷款投放的“小月”，在6 月季末冲量之后，银行在额度与投放节奏上出现回调，叠加财政支出节奏调整，形成统计上的较大回落；二是有效需求不足。企业中长期贷款增长乏力，反映制造业、基建等投资意愿仍不足。居民中长期贷款增长亦偏弱，受房地产市场低迷拖累较大。居民对房市仍保持观望状态，加杠杆购房的意愿不高。

    　　7 月M2 同比增速录得8.8%，比上月回升0.5pct，M1 同比增速上升1.0pct 至5.6%，但上升的主要原因或是受前期低基数影响（2024 年7 月：-2.6%）。M2 与M1 增速差收窄至3.2%，为2021 年7 月以来最佳水平，反映出货币结构优化与经济活跃度的边际改善。

    　　总体来看，7 月社融扩张依赖政府融资主导，政府债净融资贡献主要增量，专项债后续发行空间仍存。信贷端呈现总量收缩与结构分化，企业与居民中长期贷款双弱，反映实体融资需求不足，房地产市场低迷持续抑制居民加杠杆意愿。M1、M2 增速同步回升，增速差收窄显示货币活化程度提升，但其改善部分受低基数效应影响。当前金融运行的核心矛盾在于货币总量宽松与实体信贷需求不足的错配，政策或需聚焦强化货币向信用的传导效率，以激发内生动能。

    　　风险提示：政策落地效果不及预期；经济恢复不及预期。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：刘娟秀 日期：2025-08-15

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