宏观经济点评：广义财政收入压力边际缓解

　　事件：7 月，全国一般公共预算收入20273 亿元，全国一般公共预算支出19466亿元。政府性基金预算收入3682 亿元，政府性基金预算支出8014 亿元。

    　　狭义财政收支均提速，多数税种收入好转

    　　1、7 月财政收入增速回升。7 月狭义财政收入20273 亿元，同比由负转正，增长2.7%。1-7 月公共财政收入累计同比同样转正至0.1%，持平预算目标。多数税种增收，财政收入结构改善。7 月税收收入提速，同比增长5%（前值1%）。主要税种多数改善，个人和企业所得税、消费税显著增长。个人所得税同比增长14%，一是基数原因，另一方面，7 月起个税申报规则调整，对零申报的界定更加严格和明确，不再简单以收入是否超过起征点为唯一标准，并扩大零申报监管人群，例如企业高管、新兴职业群体等，新规则减少通过不规范零申报逃避税收的行为，或一定程度上增加个税收入。企业所得税收入同比提高，“反内卷”政策下部分行业企业利润或有所改善。消费税增速由2%提升至5.4%，低基数之外，7 月消费仍有韧性。增值税收入增速小幅放缓，与各项经济指标基本一致。其他税种方面，房产税、车辆购置税等增速下滑；出口退税额同比下滑5.6%（前值为+12%），关税冲击暂时减弱，退税的补贴效应相对降低。土地相关税种表现分化，城镇土地使用税、耕地占用税分别同比增长6%、16%。7 月非税收入录得2255 亿元，同比下滑13%，非税收入对于财政收入的贡献持续走低，财政收入的结构逐渐改善。

    　　2、民生与基建类财政支出加快。7 月公共财政支出19466 亿元，同比增长3%（前值0.4%），支出增速回升。上半年累计支出增长3.4%，仍处在全年目标增速之下（4%）。从全年进度看，上半年狭义支出完成全年的54%，快于2024 年同期进度。支出结构上，民生类支出提速，基建支出降幅收窄。7 月社会保障、教育、卫生支出同比增长13%、5%、14%，均较前值有所提升；文体传媒支出同比回升至7%。基建类支出增速有所改善但多数仍保持负增长，城乡社区事务支出同比回升至2.9 %（增速提升约10 个百分点），农林水利、交运支出降幅也显著收窄。

    　　政府性基金收入延续回升，支出边际放缓

    　　1、政府性基金收入持续改善。7 月全国政府性基金收入3682 亿元，同比增长9%，增速较前值回落。地方国有土地出让金收入同比回升7%，7 月卖地收入增速较6月放缓但同比不差，截至7 月政府性基金收入累计下滑0.7%，降幅继续收窄，逐渐接近全年预算目标（+0.7%）。

    　　2、政府性基金支出增速回落但仍偏强。7 月政府性基金支出8014 亿元，同比增长42%（6 月增长79%），支出累计同比达到32%，支出力度仍有较强支撑。6月起专项债发行提速，且超长期特别国债集中发行。政府债券大量供给支撑政府性基金支出多增。6-7 月新增专项债共计发行1.1 万亿，超出2024 年同期发行额5299 亿元；6-7 月超长期特别国债共计发行5030 亿元，同比多发行1650 亿元。

    　　截至7 月政府性基金支出进度仍高于2024 年和2023 年同期，达到全年的43.5%；政府性基金收入进度的完成程度也强于2024 年同期。但仍需注意，较高的政府性支出中包含债务置换相关支出与支持银行补充资本金特别国债支出，用于支持实体经济的部分或小于读数，这或许也是7 月政府性支出大幅走高但基建增速下滑的可能解释。

    　　财政收入压力持续缩小，广义支出强度持续性待观察。7 月广义财政收支差（累计值）扩大至5.6 万亿，同时由于实际财政收入的逐步改善，广义财政收入和预算之间的缺口继续缩小。6 月起广义财政支出增速显著加快，主要由前期发行的特别国债、专项债形成支出拉动。但考虑到支出中一部分资金用于隐债置换和对银行资本金的支持，政府性基金支出与基建等实体经济指标出现一定偏差，我们预计三季度广义赤字有望保持较高规模，四季度随着政府债券发行步入尾声，广义财政收支差可能开始回落。

    　　风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/沈美辰 日期：2025-08-19

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎