居民存款搬家启示录：为什么搬？怎么搬？
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2025-08-20 08:46:47
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核心观点
历史上共出现了七轮居民存款搬家，搬家至股市典型如2009 年、2014-2015 年。复盘历史上居民存款搬家行为后，我们认为本轮居民存款搬家概率较大：
触发条件上，满足存款利率调降（本轮存款利率调降始于2022 年）、流动性扩张（货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”）、资产赚钱效应初现（2024 年924 新政后至今上证综合指数上涨25%）、政策催化（禁止手工补息、新增保费30%用于A 股投资等）。
节奏上，2024 年整体低利率环境下，存款搬家最初流向银行理财（净值类产品）、货币基金、保险等稳定型资产。2024 年下半年尤其是9 月后，证券公司客户保证金在2024 年底录得明显增长，保险公司一季度投向股票同比高增，存款有直接或间接逐步流入权益类资产趋势，预计伴随股市上涨后的赚钱效应，也将进一步吸引个人投资者入市。
问1：历史上出现了几轮存款搬家？
我们用三个指标跟踪居民存款搬家，分别是居民储蓄率的年度变化（若年度值变化为负说明居民存款搬家，数据始于1992 年，年度）、住户同比增速与M2 同比增速剪刀差（若剪刀差为负或数值减小说明存款搬家，数据始于2008 年，月度）、住户存款当月值同比/同比增速（若当月值同比转负/同比增速转负说明存款搬家，数据始于于2015 年，月度），我们发现历史上总共有七轮存款搬家（见表1）。
问2：存款搬家的触发因素有哪些？
1）无风险利率与存款利率下行，使得存款与替代理财品收益率扩大，这是每次居民存款搬家最稳定的触发器，如2008-2009 年（定期存款利率1 年下调189BP，后同）、2010-2012 年（下调75BP）、2014-2015 年（下调150BP）与2022 年至今（70BP）。2）流动性与信用扩张引发的资产再配置，如2008 年“四万亿刺激计划”驱动的2009 年居民存款搬家，2012-2013 年“影子银行”扩张、2015 年货币政策宽松。3）资产赚钱效应形成，如2009 年（期间上证综合指数上涨103.4%）和2014-2015 年（期间上证综合指数上涨159.5%）。4）多元化投资渠道的丰富，如2013 年新兴互联网产品引发存款脱媒。5）监管政策的变化，如2024 年4 月禁止手工补息带来的企业和居民存款搬家特征。
问3：居民存款搬家至哪些渠道？
1）股市：往往伴随着明显的股市赚钱效应，如2009 年、2014-2015 年。2）消费：1998 年推动多领域市场化改革，涵盖地产、医疗、教育等，推动居民减少储蓄、增加消费。3）多元化投资渠道。2012–2013 年间，“影子银行”与地方平台扩张，理财与信托高收益吸引资金，存款迁往非标资管。4）楼市：1998 年房地产市场化改革、2009 年（如2008 年10 月下调首套房首付比，降低将以环节契税，缩短二手房营业税免征年限等）、2015-2016 年（如2015 年3 月下调首套房和二套房首付比，2016 年2 月扩大契税减免范围）与棚改去库存支撑地产。
5）银行理财、货币基金等低风险产品。
问4：居民存款搬家至股市有哪些显著特征？
梳理两轮因股市赚钱效应引发的居民存款搬家，我们发现：1）股市均形成明显的赚钱效应，2009 年（期间上证综合指数上涨103.4%）、2014-2015 年（期间上证综合指数上涨159.5%）。2）股市上涨持续时间较长，平均为14 个月。3）居民往往在上涨后一段时间才会有存款搬家行为，2009 年5 月居民存款当月同比 值转负（距离2008 年11 月股市低点间隔7 个月），2014 年4 月居民存款当月同比值转负（距离2014 年1 月股市低点间隔4 个月）。4）居民存款入场后将进一步放大股市赚钱效应，居民存款加速搬家入场后，2009 年与2014-2015 年分别助推上证综合指数上涨8.1%和48.3%。5）根据历史情况，居民存款加速搬家往往对应牛市中后期，比如2009 年居民存款搬家加速于7 月，股市高点于8 月见顶（间隔1 个月），2014 年居民存款搬家加速于12 月，股市高点于2015 年6 月见顶（间隔4 个月），我们认为存款搬家往往滞后于行情启动，是股市上涨后的结果而非原因。
问5：若本轮股市上涨是否会驱动居民新一轮存款搬家？
我们认为概率较大。1）触发条件上，满足存款利率调降（本轮存款调降始于2022 年）、流动性扩张（货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”）、资产赚钱效应初现（2024 年924 新政后至今上证综合指数上涨25%）、政策催化（禁止手工补息、新增保费30%用于投资A 股等）。2）本轮存款搬家的节奏，2024 年整体低利率环境下，存款搬家最初流向银行理财（净值类产品）、货币基金、保险产品等稳定型资产；2024 年下半年尤其是9 月后，证券公司客户保证金在2024 年底录得明显增长，保险公司一季度投向股票同比高增，存款有直接或间接逐步流入权益类资产趋势。
风险提示
海外地缘政治、经济风险加大；外资流入我国资本市场受阻，赚钱效应开启缓慢；调结构政策加剧，抑制居民储蓄释放及投资情绪。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/林成炜/费瑾/王瑞明 日期：2025-08-19
历史上共出现了七轮居民存款搬家，搬家至股市典型如2009 年、2014-2015 年。复盘历史上居民存款搬家行为后，我们认为本轮居民存款搬家概率较大：
触发条件上，满足存款利率调降（本轮存款利率调降始于2022 年）、流动性扩张（货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”）、资产赚钱效应初现（2024 年924 新政后至今上证综合指数上涨25%）、政策催化（禁止手工补息、新增保费30%用于A 股投资等）。
节奏上，2024 年整体低利率环境下，存款搬家最初流向银行理财（净值类产品）、货币基金、保险等稳定型资产。2024 年下半年尤其是9 月后，证券公司客户保证金在2024 年底录得明显增长，保险公司一季度投向股票同比高增，存款有直接或间接逐步流入权益类资产趋势，预计伴随股市上涨后的赚钱效应，也将进一步吸引个人投资者入市。
问1：历史上出现了几轮存款搬家？
我们用三个指标跟踪居民存款搬家，分别是居民储蓄率的年度变化（若年度值变化为负说明居民存款搬家，数据始于1992 年，年度）、住户同比增速与M2 同比增速剪刀差（若剪刀差为负或数值减小说明存款搬家，数据始于2008 年，月度）、住户存款当月值同比/同比增速（若当月值同比转负/同比增速转负说明存款搬家，数据始于于2015 年，月度），我们发现历史上总共有七轮存款搬家（见表1）。
问2：存款搬家的触发因素有哪些？
1）无风险利率与存款利率下行，使得存款与替代理财品收益率扩大，这是每次居民存款搬家最稳定的触发器，如2008-2009 年（定期存款利率1 年下调189BP，后同）、2010-2012 年（下调75BP）、2014-2015 年（下调150BP）与2022 年至今（70BP）。2）流动性与信用扩张引发的资产再配置，如2008 年“四万亿刺激计划”驱动的2009 年居民存款搬家，2012-2013 年“影子银行”扩张、2015 年货币政策宽松。3）资产赚钱效应形成，如2009 年（期间上证综合指数上涨103.4%）和2014-2015 年（期间上证综合指数上涨159.5%）。4）多元化投资渠道的丰富，如2013 年新兴互联网产品引发存款脱媒。5）监管政策的变化，如2024 年4 月禁止手工补息带来的企业和居民存款搬家特征。
问3：居民存款搬家至哪些渠道？
1）股市：往往伴随着明显的股市赚钱效应，如2009 年、2014-2015 年。2）消费：1998 年推动多领域市场化改革，涵盖地产、医疗、教育等，推动居民减少储蓄、增加消费。3）多元化投资渠道。2012–2013 年间，“影子银行”与地方平台扩张，理财与信托高收益吸引资金，存款迁往非标资管。4）楼市：1998 年房地产市场化改革、2009 年（如2008 年10 月下调首套房首付比，降低将以环节契税，缩短二手房营业税免征年限等）、2015-2016 年（如2015 年3 月下调首套房和二套房首付比，2016 年2 月扩大契税减免范围）与棚改去库存支撑地产。
5）银行理财、货币基金等低风险产品。
问4：居民存款搬家至股市有哪些显著特征？
梳理两轮因股市赚钱效应引发的居民存款搬家，我们发现：1）股市均形成明显的赚钱效应，2009 年（期间上证综合指数上涨103.4%）、2014-2015 年（期间上证综合指数上涨159.5%）。2）股市上涨持续时间较长，平均为14 个月。3）居民往往在上涨后一段时间才会有存款搬家行为，2009 年5 月居民存款当月同比 值转负（距离2008 年11 月股市低点间隔7 个月），2014 年4 月居民存款当月同比值转负（距离2014 年1 月股市低点间隔4 个月）。4）居民存款入场后将进一步放大股市赚钱效应，居民存款加速搬家入场后，2009 年与2014-2015 年分别助推上证综合指数上涨8.1%和48.3%。5）根据历史情况，居民存款加速搬家往往对应牛市中后期，比如2009 年居民存款搬家加速于7 月，股市高点于8 月见顶（间隔1 个月），2014 年居民存款搬家加速于12 月，股市高点于2015 年6 月见顶（间隔4 个月），我们认为存款搬家往往滞后于行情启动，是股市上涨后的结果而非原因。
问5：若本轮股市上涨是否会驱动居民新一轮存款搬家？
我们认为概率较大。1）触发条件上，满足存款利率调降（本轮存款调降始于2022 年）、流动性扩张（货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”）、资产赚钱效应初现（2024 年924 新政后至今上证综合指数上涨25%）、政策催化（禁止手工补息、新增保费30%用于投资A 股等）。2）本轮存款搬家的节奏，2024 年整体低利率环境下，存款搬家最初流向银行理财（净值类产品）、货币基金、保险产品等稳定型资产；2024 年下半年尤其是9 月后，证券公司客户保证金在2024 年底录得明显增长，保险公司一季度投向股票同比高增，存款有直接或间接逐步流入权益类资产趋势。
风险提示
海外地缘政治、经济风险加大；外资流入我国资本市场受阻，赚钱效应开启缓慢；调结构政策加剧，抑制居民储蓄释放及投资情绪。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/林成炜/费瑾/王瑞明 日期：2025-08-19
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