宏观专题报告：多空因素交织 商品或继续震荡

　　海外：1）美国7 月CPI 同比增长2.7%，略低于预期的2.8%；核心CPI 同比增长3.1%，略高于预期的增长3%。CPI 数据公布后，市场对美联储在9 月会议上降息的预期迅速升温，交易数据显示预计降息概率达95%。不过，稍晚公布的美国7 月PPI 增速同比超市场预期，使得降息预期出现反复。综合来看7 月CPI 数据为美联储降息提供了空间，但PPI 数据又给降息增添了变数，仍需关注8 月下旬鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的表态。2）美国财长贝森特在接受彭博社采访时表示，当前利率水平“限制性过强”，认为基准利率应下调150-175 个基点，预测美联储可能在未来数月启动一系列降息，其中9 月或将率先实施50 个基点的“补偿性”降息。除恶化的就业数据和温和的通胀数据外，在美国白宫频繁施压、美联储主席更换等预期下，市场对美联储降息的预期持续升温。。

    　　国内：1）7 月经济增长动能有所转弱，供需两端均有不同程度的下行。展望未来，8 月国补资金到位后，社零增速估计会有所反弹；极端天气影响消退后，基建投资增速及整体投资增速都将低位回升；但出口动能减弱、反内卷推进，8 月工业生产增速可能还会小幅下行。此外，房地产的拖累仍然较大，8 月的经济增长动能有可能延续偏弱状态。总而言之，当前中国经济在外部冲击下展现韧性的同时，有效需求不足依然是下半年经济运行的风险与挑战。我们预计三季度末或四季度初，宏观政策有可能推出新的增量政策，包括财政加力、货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳等。2）8 月12 日，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明公布，宣布自即日起再次暂停实施针对彼此商品的24%关税，为期90 天。

    　　多空因素交织，商品或继续震荡。海外方面，一是美国对等关税正式生效，后续需要关注“232”特定行业关税的变化；二是，美俄首脑会谈，虽然没有达成协议，但缓和了地缘局势；三是，除恶化的就业数据和温和的通胀数据外，在美国白宫频繁施压、美联储主席更换等预期下，市场对美联储降息的预期持续升温。

    　　国内方面，一是，7 月经济数据表现偏弱，投资、消费等多项指标均出现回落，表明经济增长动能有所转弱，后续需关注新的增量政策出台节奏；二是，反内卷行动将继续推进，但实际效果有待验证，预期或仍有反复。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-08-20

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