前7月财政收支数据点评：存量在建PPP重启 支撑基建投资

　　财政部公布前7 月财政收支数据，并印发规范PPP存量项目建设和运营的指导意见。7 月广义财政收入和支出均继续改善，但部分呈结构性分化特征，如财富效应带动个税高增、一般预算在基建领域负增长等，或表明当前经济修复并不匀质，仍需逆周期政策持续支持。向前展望，若PPP存量在建项目有效重启，新型政策性金融工具落地，我们认为广义基建投资有望止跌回稳，实物量改善；考虑到下半年经济基本面仍承压，前7 月财政收入的序时进度并不高，不排除4 季度财政力度加码的可能。

    　　一般预算账户方面，前7 月一般预算收入同比+0.1%（前6 月同比-0.3%），支出同比+3.4%（前6 月同比+3.4%），其中税收和非税收入同比分别为-0.3%和+2.0%。

    　　7 月税收同比+5.0%，带动一般公共预算收入同比止跌回正，同比+2.7%。7 月单月企业所得税和个人所得税分别同比+6.4%、+13.9%，成为税收增长的重要贡献项，我们认为这背后或有结构和财富等因素作用。企业所得税方面，金融业、批发零售业、房地产业、采矿业、租赁和商务服务业、信息技术服务业等行业在企业所得税中占比较高，今年前6 月或前7 月，在消费品以旧换新、房地产市场托底政策、权益市场交易活跃等因素作用下，除采矿业盈利数据较差，其他行业盈利或增加值基本保持正增长。此外北京财政局指出，今年前6 月北京市企业所得税收入高增是受信息、科技等行业利润增长带动1。个人所得税方面，2022 年个税结构中利息股息红利所得、财产转让所得合计占比约25%，今年前7 月个税同比增长8.8%（前6 月为8.0%），除此前税务部门规范个人境外收入上报外，或反映本轮权益市场回暖、上市公司提升分红力度提振居民财产性收入。

    　　7 月一般预算支出同比从前月的+0.4%提升至+3.0%，结构上仍民生优先。今年前7 月，民生类支出同比+6.8%，基建类支出同比-4.5%，财政支出向民生领域倾斜。在《育儿补贴制度实施方案》的部署下，今年生育补贴计划发放900 亿元左右2，伴随着补贴发放，民生领域支出或仍保持结构性的较高增速。基建类支出负增长，或反映此前投资项目储备不足，以及基建投资更加依赖政府性基金账户的资金支持。

    　　政府性基金账户方面，前7 月政府性基金收入同比-0.7%（前6 月同比-2.4%），支出同比+31.7%（前6 月为+30.0%）。7 月土地出让收入同比+7.2%，连续2 个月正增长，推动政府性基金收入跌幅继续收敛；7 月政府性基金支出同比+42.4%，或主要由特别国债和地方专项债支出加快贡献。截至8 月20 日，今年地方新增专项债发行约3.0 万亿元，其中用于偿债的8000 亿元已发行完毕，这意味着仍有1.4 万亿元的用于项目投资的专项债待发行，我们预计剩余额度或主要在3 季度发满。

    　　PPP存量项目指导意见发布，运营和在建项目或迎转机。近日，国办转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》3，同时财政部在官网发布答记者问4，意见指出，目前约七成PPP存量项目已进入运营期，存量项目要坚持按合同办事、及时按效付费，并强调降本增效、节约优先；针对处于建设期的PPP存量项目，要排好优先顺序、加快建设进度、保障融资需求，“金融机构要优化信贷审批流程，不得无故终止叫停，不得要求地方政府或相关部门出具承诺类或证明类文件”5。我们认为该意见有助于让处在建设期的PPP存量项目激活或提速，并缓解建设企业的资金压力。今年前7 月全国固定资产投资新开工项目计划投资总额累计同比下降1.9%，7 月广义基建投资同比罕见负增长，保障在建项目的建设或是提振年内投资实物量的重要抓手。据媒体报道，近期多地密集召开新型政策性金融工具政策宣讲会或对接会6，我们认为，该工具若能在3 季度落地，有望推动4 季度投资实物量形成。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：邓巧锋/张文朗 日期：2025-08-22

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