宏观周报(第19期)：Q2美国GDP上修 日本零售通胀降温

　　投资要点：

    　　25Q2 实际GDP 修正值大幅上调，非住宅投资贡献进一步凸显，美国经济供需两侧韧性再度得到验证。

    　　据当地时间8 月28 日公布的最新数据，25Q2 美国实际GDP 季调环比年率修正值较初值大幅上修0.3 个百分点至3.3%，同比增速也上调0.1 个百分点至2.1%，修正幅度超出市场此前预期，美国经济韧性再度凸显，数据公布后引发美元指数较大幅度的反弹。从需求侧贡献结构来看，非住宅投资的拉动进一步大幅上修至+0.6 个百分点（初值为+0.4 个百分点），其中，建筑、设备、知识产权同比分别较初值上修0.4、0.7 和1.5 个百分点至-3.4%、7.7%和5.2%，尤其是与制造业产能密切相关的设备投资和知识产权投资同比再度大幅上修，进一步佐证了当前美国新一轮财政扩张法案针对先进制造业企业进行大规模减税以期拉动美国本土投资颇具成效，随着《大而美法案》的逐步落地实施，预计未来美国私人部门非住宅投资对实际GDP 同比的贡献作用将持续凸显，并通过创造更多就业岗位、拉动薪资增长的方式进一步促进美国经济热循环。

    　　美国初请失业金人数再度回落，减税法案可能带动劳动力市场有所回暖；叠加7 月薪资增速逆势上涨，前期劳动力市场降温或尚不拖累通胀。

    　　据最新数据，8 月第四周美国当周初请失业金人数（季调）下行至22.9万人；截至8 月16 日，反映初请累计情况的续请失业金人数也下行至195.4万人，美国劳动力市场紧张状况正在从此前的关税一次性冲击中逐步缓解。

    　　此外，7 月美国核心CPI 数据结构也凸显出与薪资关联度更高的核心非耐用品和核心非房租服务并未受劳动力市场降温影响，薪资通胀螺旋仍在持续演绎；个人消费支出中非耐用品和服务对实际GDP 的贡献也分别有不同程度的上修，加之《大而美法案》针对美国居民也将进行更大力度的税收减免，由此，我们预计后续美国居民的个人消费支出受收入支撑也将维持在较为旺盛的区间。

    　　日本7 月商品零售大幅降温，领先公布的东京8 月核心CPI 同比亦再度转弱，前期日元贬值导致的输入性通胀或行至尾声，不排除未来日本央行重新转为宽松。

    　　据当地时间8 月28 日公布的最新数据，领先于日本整体CPI 数据公布的8 月日本东京核心CPI（除新鲜食品及能源）同比在连续两个月持平于3.1%后再度下行0.1 个百分点至3.0%，预计后续公布的日本核心CPI 也将呈现下行趋势。日本通胀与日元汇率关系紧密，其中主要由薪资驱动的日本服务CPI 大约滞后于汇率12 个月左右，根据汇率表现未来大概率转为下行；而商品CPI 传导较快，仅大约滞后1 个月左右。综合来看，输入性因素导致的日本核心通胀本轮上行或已来到尾声，未来日本通胀下行风险更大。当地时间8 月28 日公布的最新数据显示，7 月日本商品零售同比大幅降温1.7 个百分点至0.2%，创2022 年3 月以来新低，当前日本的内需已经相当疲弱；加之美日贸易谈判除规定抬升加征关税税率以外，还额外要求日本对美国进行投资并购买一定数额的美国商品，此类政策将进一步对日本本就脆弱的内需造成打击。而对于日本央行来说，一旦通胀转为进一步加速下行，当前的紧缩性货币政策将难以维系，为稳定内需可能将再度重启宽松，届时，日元将面临更大的贬值压力。

    　　风险提示

    　　美联储降息速度慢于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然/陈冠宇 日期：2025-08-30

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