宏观点评：人民币汇率是否会升破7.0？
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2025-08-30 17:19:00
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事件
8 月28 日晚间，在中间价持续偏强的升值指引下，在岸与离岸人民币对美元即期汇价连续升破7.15、7.14 和7.13 等几个整数关口，USDCNH一度跌破7.12，即期汇率向中间价快速收敛。在岸、离岸汇价与中间价或将再度并轨，人民币汇率市场接下来需要关注“套息交易”逆转、“恐慌结汇”是否重现、中间价“底线思维”等几个方面。
观点
人民币即期汇价升值动因：强中间价的持续升值引导。我们在7 月底专题报告《汇率：中间价释放升值信号、资金押注补涨》中认为，由于7月份以来中间价保持渐进升值，释放的强势引导信号也被即期汇率市场吸收，人民币渐进升值的趋势短期有加快的迹象，预计8 月份美元兑人民币即期报价或下移至7.10-7.15 区间，而8 月28 日当晚在岸与离岸人民币即期汇价的迅猛破位显示7 月份以来中间价的信号指引逐渐被市场吸纳，在8 月份外汇市场对美联储9 月降息预期升温、美元指数继续保持结构性弱势的支撑下，即期汇率以较快幅度升值。
8 月29 日，美元兑人民币中间价报7.1030，相比上一交易日调升33 个基点，仍然比Bloomberg 预测中间价低251 个基点，继续释放引导升值的信号，预计在USDCNY 与USDCNH 跌破7.15 关口之后，即期汇率或加速向中间价收敛，跨境资金回流人民币或推动境内流动性宽松。
人民币“套息交易”或逆转：波动率回升。2025 年5 月份以来，由于人民币汇率始终处于“低波”状态，并且中美之间横亘着约260bps 的利差倒挂，再度吸引基于人民币的“套息交易”，然而依赖“岁月静好”的套息交易或被波动率回升的势头打破，以8 月28 日晚间为契机，人民币汇率或开启波动率回升阶段，5 月份以来“套息交易”逆转平仓或进一步推动即期汇率升值。
待结汇盘“恐慌式结汇”是否重现？2024 年8 月至10 月由“套息交易”平仓引发出口企业“恐慌式结汇”，一度推动USDCNH 跌破7.0，根据我们的测算，截至2025 年7 月末，过去3 年累积的4211 亿美元待结汇盘，平均持仓成本为7.05 左右，当人民币汇率快速跌破7.10 关口后，部分待结汇盘资金或抢跑，但是2025 年与2024 年不同之处在于出口企业加强了汇率套保，预计结汇潮或以相比2024 年更加缓和的方式展开。
在美元指数维持结构性弱势、人民币短期升值预期升温的背景下，预计2025 年四季度结汇资金或迎来集中释放。
人民币汇率展望：仍需关注中间价指引。外汇市场过去一个季度押注人民币“补涨”，当前进入预期兑现阶段，汇率政策管理仍然遵循“底线思维”，既要防范一致性贬值预期，又要防范一致性升值预期，如果结汇资金形成“羊群效应”，汇率管理政策或也将适时进行逆周期调节，展望未来的汇率走势，中间价仍是重要的观测变量，预计即期汇率与中间价或在7.10 点位实现“三价并轨”。
风险提示：（1）美联储“降息”路径不明确，美债收益率和美元流动性尚有不确定性；（2）中国的宽松政策效应迟滞，人民币资产预期回报率低于市场预期；（3）欧元和日元等非美经济体货币汇率异动风险。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/王洋 日期：2025-08-30
8 月28 日晚间，在中间价持续偏强的升值指引下，在岸与离岸人民币对美元即期汇价连续升破7.15、7.14 和7.13 等几个整数关口，USDCNH一度跌破7.12，即期汇率向中间价快速收敛。在岸、离岸汇价与中间价或将再度并轨，人民币汇率市场接下来需要关注“套息交易”逆转、“恐慌结汇”是否重现、中间价“底线思维”等几个方面。
观点
人民币即期汇价升值动因：强中间价的持续升值引导。我们在7 月底专题报告《汇率：中间价释放升值信号、资金押注补涨》中认为，由于7月份以来中间价保持渐进升值，释放的强势引导信号也被即期汇率市场吸收，人民币渐进升值的趋势短期有加快的迹象，预计8 月份美元兑人民币即期报价或下移至7.10-7.15 区间，而8 月28 日当晚在岸与离岸人民币即期汇价的迅猛破位显示7 月份以来中间价的信号指引逐渐被市场吸纳，在8 月份外汇市场对美联储9 月降息预期升温、美元指数继续保持结构性弱势的支撑下，即期汇率以较快幅度升值。
8 月29 日，美元兑人民币中间价报7.1030，相比上一交易日调升33 个基点，仍然比Bloomberg 预测中间价低251 个基点，继续释放引导升值的信号，预计在USDCNY 与USDCNH 跌破7.15 关口之后，即期汇率或加速向中间价收敛，跨境资金回流人民币或推动境内流动性宽松。
人民币“套息交易”或逆转：波动率回升。2025 年5 月份以来，由于人民币汇率始终处于“低波”状态，并且中美之间横亘着约260bps 的利差倒挂，再度吸引基于人民币的“套息交易”，然而依赖“岁月静好”的套息交易或被波动率回升的势头打破，以8 月28 日晚间为契机，人民币汇率或开启波动率回升阶段，5 月份以来“套息交易”逆转平仓或进一步推动即期汇率升值。
待结汇盘“恐慌式结汇”是否重现？2024 年8 月至10 月由“套息交易”平仓引发出口企业“恐慌式结汇”，一度推动USDCNH 跌破7.0，根据我们的测算，截至2025 年7 月末，过去3 年累积的4211 亿美元待结汇盘，平均持仓成本为7.05 左右，当人民币汇率快速跌破7.10 关口后，部分待结汇盘资金或抢跑，但是2025 年与2024 年不同之处在于出口企业加强了汇率套保，预计结汇潮或以相比2024 年更加缓和的方式展开。
在美元指数维持结构性弱势、人民币短期升值预期升温的背景下，预计2025 年四季度结汇资金或迎来集中释放。
人民币汇率展望：仍需关注中间价指引。外汇市场过去一个季度押注人民币“补涨”，当前进入预期兑现阶段，汇率政策管理仍然遵循“底线思维”，既要防范一致性贬值预期，又要防范一致性升值预期，如果结汇资金形成“羊群效应”，汇率管理政策或也将适时进行逆周期调节，展望未来的汇率走势，中间价仍是重要的观测变量，预计即期汇率与中间价或在7.10 点位实现“三价并轨”。
风险提示：（1）美联储“降息”路径不明确，美债收益率和美元流动性尚有不确定性；（2）中国的宽松政策效应迟滞，人民币资产预期回报率低于市场预期；（3）欧元和日元等非美经济体货币汇率异动风险。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/王洋 日期：2025-08-30
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