宏观周报：生产端支撑8月经济基本面

　　本周关注：本周统计局公布8月PMI数据，制造业、非制造业商务活动和综合PMI产出三大指数均有所回升，出口税务申报新规10月1日起正式生效或托起8月生产整体强势；美国继续强化对外贸易政策，劳动力市场降温使得美联储降息预期加速升温。国内方面，署期临近结束，本周居民出行热度有所升温。代理出口企业预缴申报新规自10月1日起正式生效，出口商或在此之前存在集中出货支撑Q3季度出口依旧保持高韧性，抢出口托起8月生产整体强势，但地产的腾底和反内差的推进让相关制造业产能出现下滑。猪肉跌幅扩大，原油价格止跌回升，黑色系商品涨跌分化，反内卷推进和翘尾因素显著改善将支撑PPI同比增速止跌回升。地方债、专项债发行提速，国债收益率曲线趋陡。国际方面，美联储内外风波持续，美联储独立性受侵蚀。特朗普政府宣布于8月27日起对印度产品征收50%关税，美国继续强化对外贸易政策。美国经济增长韧性尚存，但消费信心减弱，劳动力市场降温使得美联储降息预期加速升温。

    　　国内宏观-需求端：（1）消费：本周地铁出行升温、航班出行降温，乘用车销售儿乎与去年同期持平。截至8月29日，8月地铁客运量增速同比2.74%，环比-1.48%，国内执行航班数平均值为1.47万架次，环比1.56%、同比 1.97%，本周居民出行热度有所升温。据乘联会，8月前24日全国乘用车市场零售128.5万辆，同比增长2.6%，环比增长0.1%。（2）外需：高频数据显示出口依然有韧性。截至8月29日，波罗的海干散货指数(BDI)均值为1998.9，环比9.4%，同比增长15.8%；中国出口集装箱运价指数均值为1191.5，较7月均值下降8.7%，同比下降42.4%，本周继续回落。8月 24日当周港口货物吞吐量26814.2万吨，同比增长9.6%，集装箱吞吐量 677.5万箱，同比增长14.8%。

    　　国内宏观-生产端：外需托起8月生产，反内卷深化降低内需相关产能。8 月上游钢材生产总体保持强势，截至8月30日，高炉开工率平均环比升 0.09pct，同比涨4.65pct至83.47%；线材开工率同比升1.99pct，环比升 1.77pct至48.15%；焦炉开工率环比升0.54pct至73.65%。8月电厂日均煤耗量平均为561方吨，同比提升0.85%。地产基建保持低迷但同比提升，螺纹钢开工率平均为43.88%，同比提升9.46pct；水泥发运率录得39.82% 同比升4.26pct。消费制造业方面，汽车行业反内卷效果持续，8月至今半钢胎开工率环比同比降5.96pct至73.08%。化工产能下滑，PTA产量和开工率分别同比降1.61%和6.46pct至136.96万吨和74.5%。总体上，抢出口或是维持现阶段生产强势的主要原因，此前国家税务总局发布公告，要求从10月1日起，代理出口企业预缴申报时，须同步报送实际货主的基础信息与出口金额，出口商或在此之前存在集中出货支撑Q3季度出口依旧保持高韧性。数据上，7月我国半成品钢材出口量达158万吨，环比激增34.4% 同比增幅高达349%。但内需方面，地产的磨底和反内卷的推进让相关制造业产能出现下滑。

    　　物价表现：（1）CPI：猪肉跌幅扩大，果蔬走势逆转。截至8月29日，猪肉平均批发价周环比下降0.78%，生猪期货价格下降1.70%。养殖端出栏节奏稳定，多地生猪存栏量维持高位。终端消费层面，虽有开学季及旅游　　市场对餐饮的带动，但高温天气持续抑制居民日常猪肉采购热情，需求端提振乏力，供需失衡格局延续。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格上升1.74%，6种重点监测水果平均批发价下降0.49%，苹果期货结算价格上升1.77%。蔬菜价格虽延续涨势但涨幅收窄，高温天气对生产运输的扰动边际减弱。水果市场表现分化，苹果价格因优质好货货源偏紧及收购价高开而反弹；其他夏季水果供应充裕，继续拖累整体果价，但下行压力减缓。此外，鸡蛋价格周环比下降0.21%。中秋备货需求接近尾声，下游采购力度减弱，市场供需重归宽松，价格随之回调。

    　　（2）PPI：原油价格止跌回升，黑色系商品涨跌分化。截至8月29日，布伦特原油环比上升1.85%，WTI原油环比上升1.63%。地缘政治风险升级成为主导因素，乌克兰无人机袭击俄罗斯能源基础设施引发供应担忧，司时美联储主席鲍威尔的鸽派言论强化广降息预期，美元走弱共同支撑油价反弹。黑色系商品方面，焦煤、焦炭和螺纹钢价格分别下降0.14%、 1.71%、0.81%，铁矿石价格上涨1.52%。铁矿石价格反弹得益于部分钢厂阶段性补库需求，但房地产新开工低迷及终端需求疲软的大环境未改，使得螺纹钢和煤焦价格继续承压。有色等工业产品方面，铜、铝价格分别上升0.84%、0.77%，水泥、玻璃价格分别下降0.07%、2.57%。全球制造业 PMI边际改善带动有色金属需求预期回暖，铜铝价格止跌反弹：水泥受后部地区降雨影响施工需求，价格微降，玻璃则因房地产峻工端需求不及预期、库存高企，价格跌幅扩大。

    　　财政和投资：（1）本周地方债、专项债发行提速。本周普通国债和特别国债均无新增发行，地方债和专项债发行规模较大。新增地方政府一般债 1010亿，发行进度达71.1%；新增地方政府专项债2,506亿，特殊再融资债291亿，专项债（不含化债）发行进度72.6%。近期财政部进一步明确地方债可支持存量PPP项目，有利于化解企业流动性压力。预计后续专项债政策有望进一步放松。投资方面：从本周高频数据来看，水泥发运率和石油沥青开工率均有所回落，螺纹钢价格、高线价格保持平稳。从投向来看，水泥主要用于水利、公共设施等项自建设，而石油沥青主要用于地方道路建设，螺纹和高线主要对应房建和制造业。整体来看，本周高频数据显示基建基本面需求依然偏弱，“反内卷”使得对投资保持观望态度，投资的下降有加速趋势。

    　　货币和流动性：国债收益率曲线趋。本周公开市场逆回购操作净投放 1961亿元。货币市场利率月未季节性上行，其中SHIBOR007收于 1.5100%（+5BP）、DR007收于1.5158%（+5BP）。银行间质押式回购成交量小幅下行598亿元，降至7.07万亿元。国债收益率曲线趋陡。30年期国债收益率突破2.1%，收于2.1375%（+6BP），10年期收于1.8379%（+6BP）， 1年期收于1.3698%（+0BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于 1.67%，环比上周持平。

    　　海外宏观：美联循独立性受侵蚀，美国继续强化对外贸易政策。美联储内外风波持续。（1）美联储理事库克再次陷人房产申报争议。美国联邦住房金融署署长普尔特指控库克在担任美联储理事期间，在房产贷款和政府申报中存在虚假陈述。此指控恰逢库克面临与特朗普政府的首次听证会前夕，意味着库克的任期将面临更多政治压力，同时也进一步削弱广美联循的独立性与公信力。特朗普随即通过社交媒体宣布解除库克职务，指责她在金融事务中存在“欺诈性和潜在犯罪性行为”，称其行为已严重损害美联储作为监管机构的公信力。然而，美联储发言人明确表示，库克根据法律享有任期保障，特朗普无权任意解职，凹显出美联储内部的政治博葬奔。与此同时，特朗普政府继续加大对美联储的压力，财长贝森特已提到美联储主席的11位“强劲候选人”，并预计在秋季宣布最终人选。特朗普政府还在研究如何强　　化对美联储12家地区银行的控制，尤其是在行长选举和政策方向上的于预，进一步加剧了政策不确定性。（2）美国继续强化对外贸易政策。特朗普政府宣布于8月27日起对印度产品征收50%关税，标志着美印贸易冲突的进一步升温，也透露出白宫在全球贸易格局中越来越强硬的姿态。

    　　美国经济增长韧性尚存，但消费信心减弱，通胀压力持续。（1）二李度美国实际GDP增速由3%上修至3.3%，主要得益于商业投资由1.9%天幅上调至5.7%，运输设备与知识产权投入显著改善，同时净出口创纪录责献近5 个百分点，完全抵消了一季度拖累；消费支出增长1.6%，剔除波动的“对国内私人购买者最终销售额”连续两季稳增1.9%，显示基本需求韧性。（2）美国7月PCE物价指数显示，核心PCE同比上涨2.9%，为2025年2月以来的最高水平，表明特朗普政府加征关税的影响正逐步渗透至美国经济中。然而，通胀回升主要受服务成本上升的推动，劳动力市场降温使得美联储降息预期加速升温。报告显示，7月整体PCE同比上涨2.6%，符合预期，核心PCE环比增长0.3%。（3）美国密歇根大学8月消费者信心指数降至58.2，为四个月来的首次下降。经济状况指数和消费者预期指数分别从7月的68.0和57.7降至61.7和55.9，反映出消费者对当前经济形势的信心减弱。调查显示，高物价对生活水平的影响加剧，43%的受访者提到高物价是主要间题，此外受访者对劳动力市场的预期进一步恶化。63%认为未来一年失业率将上升。

    　　风险提示：政策落地不及预期的风险：消费者信心恢复不及预期的风险；海外贸易摩擦风险加剧。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/詹璐/吕雷/赵红蕾/铁伟奥/薄一程/吴佳文 日期：2025-08-31

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