宏观量化经济指数周报：主要城市商品房成交延续改善
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2025-09-07 20:14:30
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周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年9 月7 日，本周ECI 供给指数为50.03%，较上周回落0.02 个百分点；ECI 需求指数为49.90%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.90%，较上周持平；ECI消费指数为49.71%，较上周回落0.02 个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周环比回升0.01 个百分点。
月度ECI 指数：从9 月第一周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.03%，较8 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.90%，较8 月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.90%，较8 月回落0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较8 月回升0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较8 月回升0.01 个百分点。从ECI 指数来看，9 月初经济保持较为平稳的运行态势，“反内卷”对工业生产的扰动仍主要体现在中下游行业，汽车和化工相关开工率环比和同比增速均有所下行。需求端整体变化不大，随着暑期结束居民出行数据有所回落，而补贴资金的逐步到位使得汽车等在内的商品销售有所回暖。出口方面，监测港口货物吞吐量等高频数据仍强，海运价格指数也边际企稳，指向外需仍是当前经济增长的较强支撑力。地产方面，9 月5 日深圳发布《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》，至此北京、上海和深圳均已出台地产新政，适度放开“限购”，或推动地产销售逐步回稳。从高频数据来看，截止前9 月前6 日30 大中城市商品房成交面积已同比转正，有望继8 月降幅收窄后继续改善。
ELI 指数：截至2025 年9 月7 日，本周ELI 指数为-0.68%，较上周回升0.01 个百分点。预计8 月新增贷款或延续同比少增、社融增速或小幅回落。作为季初月和季末月的过渡期，8 月份新增贷款或继续处于季节性“大月”之前的低景气阶段，2025 年1 月至7 月份合计新增贷款规模占全年的比例已经达到75%，远远高于2016 年至2024 年同期均值66%，也高于2023 年同期比例71%，新增贷款靠前发力和季节性发力的特点较为明显。预计2025 年8 月新增贷款或小幅同比少增，并且由于政府债融资同比回落，社融增速或出现小幅回落，具体来看：（1）8 月票据利率稳中有降，从国股银票转贴现利率看，8 月份不同期限票据贴现利率月度均值小幅回落，3 个月期票据利率均值环比回落12bps至0.98%，6 个月期票据利率均值环比回落13bps 至0.67%，同期同业存单利率仅在±0.1 个百分点的幅度内波动，表明8 月尽管仍有“票据冲量”的诉求，但是先比7 月份或边际降温，预计8 月份新增人民币贷款8,000-8,500 亿元，相比去年同期小幅同比少增1,000-500 亿元，若考虑到过去5 年非银贷款季节性缩量约1,000 亿元左右，那么8 月份社融口径新增贷款或高于金融口径贷款，社融口径新增贷款或达到9,000 亿元，；（2）8 月份政府债券融资较同期回落，根据Wind 统计数据显示，8 月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.33 万亿，相比去年同期政府债融资同比少增0.51 万亿，因政府债融资同比少增，预计8 月社会融资规模新增2.5 万亿，较去年同期少增约0.5 万亿，预计2025 年8 月末社融增速或环比回落至8.8%，经过7 月份由于政府债发行节奏错位引起的贷款和社融增速分化之后，预计8 月至9 月两者将趋于一致。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-09-07
周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年9 月7 日，本周ECI 供给指数为50.03%，较上周回落0.02 个百分点；ECI 需求指数为49.90%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.90%，较上周持平；ECI消费指数为49.71%，较上周回落0.02 个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周环比回升0.01 个百分点。
月度ECI 指数：从9 月第一周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.03%，较8 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.90%，较8 月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.90%，较8 月回落0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较8 月回升0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较8 月回升0.01 个百分点。从ECI 指数来看，9 月初经济保持较为平稳的运行态势，“反内卷”对工业生产的扰动仍主要体现在中下游行业，汽车和化工相关开工率环比和同比增速均有所下行。需求端整体变化不大，随着暑期结束居民出行数据有所回落，而补贴资金的逐步到位使得汽车等在内的商品销售有所回暖。出口方面，监测港口货物吞吐量等高频数据仍强，海运价格指数也边际企稳，指向外需仍是当前经济增长的较强支撑力。地产方面，9 月5 日深圳发布《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》，至此北京、上海和深圳均已出台地产新政，适度放开“限购”，或推动地产销售逐步回稳。从高频数据来看，截止前9 月前6 日30 大中城市商品房成交面积已同比转正，有望继8 月降幅收窄后继续改善。
ELI 指数：截至2025 年9 月7 日，本周ELI 指数为-0.68%，较上周回升0.01 个百分点。预计8 月新增贷款或延续同比少增、社融增速或小幅回落。作为季初月和季末月的过渡期，8 月份新增贷款或继续处于季节性“大月”之前的低景气阶段，2025 年1 月至7 月份合计新增贷款规模占全年的比例已经达到75%，远远高于2016 年至2024 年同期均值66%，也高于2023 年同期比例71%，新增贷款靠前发力和季节性发力的特点较为明显。预计2025 年8 月新增贷款或小幅同比少增，并且由于政府债融资同比回落，社融增速或出现小幅回落，具体来看：（1）8 月票据利率稳中有降，从国股银票转贴现利率看，8 月份不同期限票据贴现利率月度均值小幅回落，3 个月期票据利率均值环比回落12bps至0.98%，6 个月期票据利率均值环比回落13bps 至0.67%，同期同业存单利率仅在±0.1 个百分点的幅度内波动，表明8 月尽管仍有“票据冲量”的诉求，但是先比7 月份或边际降温，预计8 月份新增人民币贷款8,000-8,500 亿元，相比去年同期小幅同比少增1,000-500 亿元，若考虑到过去5 年非银贷款季节性缩量约1,000 亿元左右，那么8 月份社融口径新增贷款或高于金融口径贷款，社融口径新增贷款或达到9,000 亿元，；（2）8 月份政府债券融资较同期回落，根据Wind 统计数据显示，8 月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.33 万亿，相比去年同期政府债融资同比少增0.51 万亿，因政府债融资同比少增，预计8 月社会融资规模新增2.5 万亿，较去年同期少增约0.5 万亿，预计2025 年8 月末社融增速或环比回落至8.8%，经过7 月份由于政府债发行节奏错位引起的贷款和社融增速分化之后，预计8 月至9 月两者将趋于一致。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-09-07
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