2025年8月进出口数据：出口的支撑与拖累来自哪里

　　事件：9月8日，海关总署发布2025年8月外贸数据。2025年8月，以美元计价，出口同比4.4%，前值7.2%；进口同比1.3%，前值4.1%；贸易差额1023.3亿美元，较去年同期增加107.76亿美元。

    　　核心观点：8月出口的拖累主要来自于，“抢转口”的脉冲效应导致对非美欧日以及东盟地区出口增速的回落，以及对美直接出口降幅的有所扩大，支撑主要来自于欧盟以及东盟。

    　　往后来看，美国关税影响存在脉冲性，但对全球贸易的冲击可能趋于钝化，最终方向仍由长期基本面决定；中美贸易关系在11月延期90天到期前可能保持稳定，关注近两个月是否有实质性进展落地；美国需求在可能出现的“滞胀”压力下进一步走弱，这一点对整体外需可能形成压力；年内中国出口的基数先降后升。结合以上四点来看，后续出口增速仍有回落可能，但过程可能偏缓。

    　　“抢转口”脉冲影响，出口同比增速回落。同比来看，8月出口增速较7月回落2.8个百分点，并低于Wind一致预期的5.92%；环比来看，8月0.1%，低于近4年同期均值3.49%，弱于季节性。总体来看，8月出口同比增速小幅回落，一方面40%的转口贸易关税8月7日落地后，前期“抢转口”存在脉冲效应，主要反映在对非美欧日以及东盟地区出口增速的回落；另一方面，虽然中美贸易仍处缓和期内，但税率整体水平仍高，对美出口增速回落明显，当月出口金额环比回落叠加基数抬升均有影响；不过，出口结构的多元化发展仍有支撑，1-8月对东盟出口的累计同比14.6%。

    　　美欧日制造业景气度有所回升。8月，摩根大通全球制造业PMI为50.9%，较7月回升了1.2%。美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回升0.7、0.8、0.9百分点至48.7%、49.7%、50.7%；但从绝对水平来看，美日制造业PMI仍略低于荣枯线，欧洲制造业PMI略高于荣枯线。未来仍需关注关税政策对美国库存周期的扰动，而欧洲财政扩张可能带来需求的回升，不过可持续性面临考验。

    　　对欧盟、东盟、日本出口增速回升，对美及其他地区出口增速回落。8月，我国对欧盟、东盟、日本出口增速有所回升，当月同比较7月分别回升1.14个、5.92个、4.29个百分点至10.38%、22.51%、6.74%。对美国出口有所回落，当月同比较前值回落11.45个百分点至-33.12%。环比来看，对欧盟、东盟、日本皆强于季节性，环比分别为3.38%、4.57%、2.95%，高于近4年同期均值的0.64%、-1.49%、-2.49%；而对美国弱于季节性，环比为-11.79%，弱于近4年同期均值的1.12%。从拉动的角度，欧日8月拉动1.9pct，东盟拉动3.51pct，美国拖累5.23pct，合计整体较7月回落0.64pct；其他地区拉动4.23pct，前值6.39pct，增速由前值的12.56%降至8.11%，有所放缓。

    　　中游装备出口领先，劳动密集型产品有压力。高新技术产品当月同比有所上涨，较上月回升4.7个百分点至8.9%；农产品、机电产品当月同比分别较上月回落5.5、0.4个百分点至-3.9%、7.6%。主要产品中，稀土、船舶有明显回升，前者或反映稀土相关协定的落实，后者反映中游装备制造仍具明显优势，汽车、通用机械设备等行业出口增速也同样保持相对领先；前期表现比较好的钢材出口转负；部分劳动密集型产品出口增速维持低位，如玩具、鞋靴、箱包、服装等。

    　　进口增速回落，内需仍显相对不足。8月进口当月同比小幅回落，环比下降1.8%，低于4年同期均值3.49%，弱于季节性。主要大宗商品中，前期表现较好的铜矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材进口增速有所回落但仍维持高位；传统内需的铁矿砂及其精矿、钢材进口增速　　降幅收窄；上游能源相关的煤炭同样降幅收窄，但仍维持较深的负增长区间。总体来看，进口增速仍维持相对低位，内需仍显相对不足。

    　　风险提示：国内政策落地不及预期；中美贸易关系仍存不确定性 机构：东海证券股份有限公司 研究员：刘思佳 日期：2025-09-09

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