宏观经济点评：非美地区需求或仍锚定美国需求

　　事件：以美元计， 中国8 月出口同比+4.4%， 前值+7.2%；8 月进口同比+1.3%，前值+4.1%。

    　　短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限1. 外部出口数据表明，短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限。(1)在2024 年同期高基数以及美国对非美地区对等关税落地的背景下，8 月出口同比增长4.4%，显示出较强韧性。(2)8 月越南出口同比+15.4%，较前值(+17.7%)略有回落。鉴于越南等东盟地区是拉动我国出口的关键地区，而其主要为出口导向型地区，因对其出口地区结构进行探究，我们发现：在美国对越南20%名义进口关税加征后，越南对美出口并未受到显著影响，或存在美国名义关税落地效果不及预期以及关税对美国需求短期影响有限的可能。

    　　2. 地区结构看，非美地区需求韧性或难持续 。

    　　从绝对贡献来看，2025 年8 月，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟支撑，分别拉动我国出口同比1.6、3.4 个百分点；从边际变化来看，对美国出口同比降幅较前值扩大，对非洲出口涨幅较前值收窄，对东盟、欧盟出口增速较前值上升。我们认为：若后续美国进口关税对其需求产生明显抑制效果，东盟、欧盟需求或将渐次回落。

    　　3. 产品结构看，出口同比为正主要由零部件、汽车支撑。从绝对贡献来看，2025 年8 月出口同比为正主要由零部件、汽车支撑。从边际变化来看，箱包鞋靴、地产后周期产品、原材料出口同比较前值明显回落，生产设备、零部件、汽车等产品出口仍有一定韧性。

    　　若美国对等关税得到严格执行，出口同比转负概率增大1.短期(9 月前7 日数据)来看：对美出口方面，我国至美国集装箱船数量明显回落，或表明9 月对美出口将继续下滑；对东盟以及间接抢出口方面，中国至越南以及越南至美国集装箱船数量亦有明显下降，而中国至新加坡集装箱船数量则仍处高位，或表示中转出口地区有所变化。总体出口方面，我们注意到，自2024 年11 月以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用相对最为准确，此指标指向9 月前7 日出口同比+3%左右。

    　　2.中长期看，若美国对等关税得到严格执行，出口同比转负概率增大：从越南出口结构中我们分析得出非美地区需求或仍锚定美国需求，因此8 月非美地区对等关税执行后我国出口韧性或主要来源于美国需求韧性，8 月后，理论上美国名义进口税率已上升10%以上，中长期来看，价格上升大概率对进口需求产生抑制作用，因此我们认为：若关税政策得到严格执行，美国商品进口需求大概率回落，未来出口同比转负概率增大。

    　　风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/郭晓彬 日期：2025-09-09

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