全球宏观策略：美国重振工业与中国反内卷

　　全球经济放缓，但白宫对美联储干预和中国反内卷可能推动通胀反弹，央行面临挑战。中美经济再平衡政策启动，美国以高关税、低税率、低油价、低利率和贸易协定推动产业投资，以建立强大自主制造业体系，中国将适度扩大财政刺激，增加对家庭支持，加快去产能，保持人民币稳中偏强，促进进口。全球国债收益率可能小幅回落，美元可能走弱，股市或小幅上涨，大宗商品价格温和走高。

    　　美国：短期滞涨风险。GDP 同比从上半年2%降至3Q 的1.7%和4Q 的1.3%，从2024 年2.8%降至2025 年1.7%和2026 年1.9%；失业率从4.3%升至年末4.5%。通胀先升再降，PCE 通胀从2Q 的2.4%升至3Q 的2.7%，4Q 降至2.6%，2026 年降至2.3%。关税不确定性下降，但白宫对美联储干预可能带来新风险，利空美元而利好黄金。美联储9 月和12 月各降息一次，明年降息两次。预计10 年国债收益率从8 月末4.2%降至今年末4.1%和明年末3.9%。美元指数下降，年末95 左右。美股可能小幅走高，相对看好医疗、通讯服务、必选消费、原材料和工业。

    　　英国：经济小幅放缓，通胀居高、就业走弱、生产率下滑和财政困境构成挑战。预计GDP 同比增速从1Q 1.3%和2Q 1.2%降至下半年1%，CPI 同比增速从1Q 2.8%和2Q 3.5%升至3Q 3.8%，4Q 降至3.4%。央行面临经济放缓和通胀居高两难，4Q 保持利率不变，明年降息两次。10 年国债收益率可能从目前4.7%降至年末4.5%。英镑/美元可能小幅升至年末1.37。股市可能上涨，相对看好金融、工业、医疗保健和必选消费。

    　　欧元区：经济放缓但好于预期，通胀降至目标水平后开始走平。预计GDP 增速从1Q 1.5%和2Q 1.4%降至3Q 1%和4Q 0.8%，CPI 增速从1Q 2.3%降至2Q 2%，3Q 和4Q 分别为2%和1.9%。财政扩张力度可能扩大，降息周期进入尾声，预计4Q 降息一次，明年利率保持不变。预计10 年国债收益率从9月初2.79%升至年末2.9%，欧元/美元从8 月末1.17 升至年末1.19。股市仍有上涨空间，相对看好金融、医疗、必选消费与公用事业板块。

    　　日本：经济放缓，预计GDP增速从1Q的1.7%降至2Q的1.2%、3Q的0.9%和4Q 的0.5%。通胀显著回落，预计CPI 增速从1Q 的3.8%和2Q 的3.5%降至3Q 的2.8%和4Q 的2.3%。房地产稳中偏强。财政政策仍以增长为导向，聚焦提振工资和企业投资以构建增长型经济，但政府债务率居高和国债收益率攀升限制政策扩张空间。央行可能4Q再次加息，明年加息两次。预计10 年国债收益率从8 月末1.6%升至年末1.95%，美元/日元汇率从8 月末147降至年末140。股市可能小幅上涨，相对看好公用事业、房地产和工业。

    　　中国：经济小幅走弱。预计GDP 增速从第二季度5.2%降至第三季度4.9%和第四季度4.6%。通缩延续，但反内卷政策改善通缩预期，4Q 后CPI 和PPI增速回升。4Q 财政政策将适时扩大力度，进一步提振消费。货币政策延续宽松，4Q 可能降准50 个基点、降息10 个基点。货币市场利率可能小幅下降，国债收益率可能回升，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率年末升至1.9%左右。美元/人民币汇率可能从8 月末7.13 降至今年末7.1。股市处于牛市第二阶段，从科技与金融板块向原材料与工业进而向可选消费与必选消费板块扩散，相对看好互联网、医疗、化工、资本品、必选消费等板块。 机构：招银国际证券有限公司 研究员：叶丙南/刘泽晖 日期：2025-09-09

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