宏观专题研究：8月出口如期放缓但韧性依然可期

　　海关总署公布的数据显示，2025 年8 月美元计价出口同比增速从7 月的7.2%回落至4.4%，低于彭博一致预期的 5.5%；进口同比增速则从7 月的4.1%回落至1.3%，亦低于彭博一致预期的 3.4%；贸易顺差上行至 1023亿美元、同比多增108 亿美元，净出口对经济增长仍形成拉动。往前看，8月全球PMI 再度回升至扩张区间，华泰HDET 港口高频指标亦显示9 月首周出口同比回升，全球财政和资本开支周期等因素仍有望支撑出口韧性。

    　　以美元计价，8 月出口同比增速较7 月的7.2%有所回落，可能显示4-7 月美国对等关税暂缓带来的“抢出口”窗口后对美出口回落，但企业出海加速和贸易分流带动的非美出口需求仍形成支撑，往前看，全球制造业周期回升及企业出海加速下，出口仍将保持较高景气度。一方面，主要对美出口消费品增速（如服装、鞋靴、玩具、家电等）持续回落；另一方面，中国企业出海及供应链延伸进程加速，叠加对贸易伙伴的实际有效汇率年初以来贬值，中国对东南亚、欧盟、非洲等地区出口仍维持两位数增长。

    　　1) 对美出口的拖累幅度上升，但对非美国家的出口维持韧性、对冲了对美出口下降的影响，显示贸易分流及产业链重塑对出口增速形成支撑。

    　　8 月对美出口的拖累幅度上升至5.1 个百分点，接近5 月中美关税最激烈的时期（5 个百分点），而东盟、欧盟和非洲对出口的贡献分别达3.4、1.6 和1.2 个百分点，体现了中国出口竞争力持续提升、近年来中国出口目的地的多元化以及全球产业链重塑。

    　　2) 产能出海、叠加半导体周期高位震荡，中间品出口维持韧性，但劳动密集型商品出口显著走弱。8 月机电产品出口同比增速仍达7.6%，其中，全球半导体周期高位震荡，推动集成电路出口回升至33%；通用机械出口同比小幅放缓至4.3%，产能出海在中短期内有助于推升机械设备出口需求。8 月纺织服装出口同比下降至-6.6%，其中玩具出口超季节性下降，环比（-8.6%）显著低于过去3 年均值（10.3%），或反映在关税成本差距下、部分劳动密集型商品的生产可能发生转移。

    　　3) 大部分商品出口数量的表现仍强于金额，显示“以价换量”的特征依然显著，但同时稀土、肥料等出口价格明显改善。8 月钢材出口金额增速回落至-7.5%，但对应价格同比降幅回升至-7.6%。肥料和稀土的出口价格同比也分别上行至33.2%/9.8%。

    　　进口方面，8 月美元计价进口同比增速较7 月回落2.8 个百分点至1.3%，主要受农产品和上游能源进口走弱影响，中间品进口维持韧性。分产品看，上游进口普遍回落，8 月能源、农产品和工业金属原材料进口增速均回落；中下游产品进口则维持相对韧性，机电产品进口同比为1.0%。分国别看，8月自美进口同比从上月-18.9%小幅回升至-16.0%，仍对进口形成拖累。

    　　往前看，考虑到关税不确定性下降、下半年全球主要经济体、尤其是美国将进行财政和货币政策双扩张，虽然全球“对等关税”及新增“232”行业关税落地或抬升全球关税水平，但全球贸易活动有望维持大体平稳。华泰出口需求日度指数HDET 显示9 月1-6 日出口拟合同比较8 月略回升至7.5%，或显示全球制造业周期延续回升态，考虑到美、欧、日等全球其他主要经济体的财政刺激计划均将落地，且我们预计美联储9-12 月降息两次，外需降温但仍有韧性；同时，关税影响下企业出海加速、全球产业链重塑亦可能带动资本品需求增长，下半年中国出口有望维持韧性。

    　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛/陈玮 日期：2025-09-10

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