2025年8月CPI和PPI数据解读：8月通胀：物价总水平温和波动
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2025-09-10 21:04:27
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8 月CPI 同比下降0.4%（前值为0），低于市场预期和我们前期预测（Wind 一致预期为-0.2%），环比增速为0%（前值0.4%）。8 月PPI 同比增速录得-2.9%（前值-3.6%），基本符合市场预期（Wind 一致预期为-2.9%），环比持平（前值-0.2%），主要受国内市场竞争秩序边际优化影响，反内卷式竞争效果初步显现。大类资产方面，我们认为下半年市场或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面“类平准”基金兜底尾部风险，二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A 股有望形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较低，10 年国债利率预计将在震荡过程中下行至1.5%附近。
8 月CPI 表现偏弱
8 月CPI 同比下降0.4%（前值0），低于市场预期（Wind 一致预期为-0.2%）和我们预测，8 月环比增速录得0%（前值0.4%），低于季节性水平约0.3 个百分点，主要受食品价格下行影响。具体来看，8 月CPI 同比受上年价格变动的翘尾影响约为-0.9 个百分点，较7 月扩大0.4 个百分点；从新涨价看，8 月CPI 受今年以来价格变动的影响约为0.5 个百分点。从结构上看，CPI 八大类价格同比增速呈现六涨两降。8 月其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格同比上涨较多，同比分别上涨8.6%、1.8%和1.8%，教育文化娱乐、医疗保健、居住价格同比涨幅相对稳定，同比维度分别上涨1.0%、0.9%和0.1%；食品烟酒、交通通信价格则同比分别下降2.5%和2.4%。
第一，食品价格弱于季节性。8 月食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1 个百分点，其中猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性。从同比看，8 月食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7 个百分点，对CPI 同比的下拉影响比上月增加约0.51 个百分点。其中，猪肉、鲜菜和鸡蛋价格同比分别下降16.1%、15.2%和14.2%，降幅比上月分别扩大6.6 个、7.6 个和1.3 个百分点，鲜果价格同比由上月上涨2.8%转为下降3.7%，上述四项对CPI 同比的下拉影响比上月增加约0.47 个百分点。
第二，核心CPI 稳中有升。8 月扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1 个百分点；8 月核心CPI 环比则持平（前值0.4%）。从工业消费品看，扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.3 个百分点。从服务价格看，其同比涨幅自3 月份起逐步扩大，8 月同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1 个百分点，影响CPI 同比上涨约0.23 个百分点。
综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力和消费需求的渐次改善，并考虑经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI 正处于温和回升的过程中，主要体现为2024 年同期价格绝对水平较低形成的基数效应。
8 月PPI 同比降辐显著收窄
8 月PPI 同比增速录得-2.9%（前值-3.6%），符合市场预期（Wind 一致预期为-2.9%），PPI 环比结束连续8 个月下行态势转为持平（前值-0.2%）。
第一，随着政策端强调治理企业低价无序竞争力度加大，落后产能退出和产品品质提升逐步推进，特别是煤炭、钢材等行业市场竞争秩序持续优化，供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。8 月煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金 属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1%。
第二，输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格。国际有色金属价格高位震荡，8 月国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.6 个百分点，其中金冶炼、铝冶炼价格均上涨0.2%，铜冶炼价格下降1.1%。
另一方面，国际油价下行较多带动国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别环比下降1.4%和0.6%。据我们测算，8 月英国布伦特原油月均价为68.37 美元/桶，环比下降2.77 美元/桶；美国西德克萨斯中级轻质原油（WTI）月均价为64.00 美元/桶，环比下降3.18 美元/桶。
第三，升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨。8 月工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.0%，运动用球类制造价格上涨4.7%，中乐器制造价格上涨1.6%，营养食品制造价格上涨0.9%，专项运动器材及配件制造价格上涨0.4%，保健食品制造价格上涨0.3%。
第四，产业发展高端化、智能化、绿色化转型稳步推进，高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨。8 月集成电路封装测试系列价格同比上涨1.1%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，通信系统设备制造价格上涨0.3%，固体废弃物处理设备价格上涨0.3%；电子专用材料制造、智能无人飞行器制造价格分别由上月下降1.6%和0.5%转为持平；废弃资源综合利用业价格降幅收窄5.4 个百分点。
我们也多次提示关注工业生产者购进价格，可能通过成本渠道影响后续企业利润。
从理论上看，工业生产者购进价格是指工业企业组织生产时作为中间投入的原材料、燃料、动力购进价格（含增值税、运费、关税等）。因此，工业生产者购进价格指数是反映工业企业作为生产投入，而从物资交易市场和能源、原材料生产企业购买原材料、燃料和动力产品时，所支付的价格水平变动趋势和程度的统计指标，是扣除工业企业物质消耗成本中的价格变动影响的重要依据。数据显示，8 月工业生产者购进价格同比下降4%（前值-4.5%），环比持平（前值-0.3%）。
风险提示
1） 地缘博弈超预期升级冲击大宗商品价格；
2） 极端天气超预期调整商品供求关系。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/廖博 日期：2025-09-10
8 月CPI 表现偏弱
8 月CPI 同比下降0.4%（前值0），低于市场预期（Wind 一致预期为-0.2%）和我们预测，8 月环比增速录得0%（前值0.4%），低于季节性水平约0.3 个百分点，主要受食品价格下行影响。具体来看，8 月CPI 同比受上年价格变动的翘尾影响约为-0.9 个百分点，较7 月扩大0.4 个百分点；从新涨价看，8 月CPI 受今年以来价格变动的影响约为0.5 个百分点。从结构上看，CPI 八大类价格同比增速呈现六涨两降。8 月其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格同比上涨较多，同比分别上涨8.6%、1.8%和1.8%，教育文化娱乐、医疗保健、居住价格同比涨幅相对稳定，同比维度分别上涨1.0%、0.9%和0.1%；食品烟酒、交通通信价格则同比分别下降2.5%和2.4%。
第一，食品价格弱于季节性。8 月食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1 个百分点，其中猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性。从同比看，8 月食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7 个百分点，对CPI 同比的下拉影响比上月增加约0.51 个百分点。其中，猪肉、鲜菜和鸡蛋价格同比分别下降16.1%、15.2%和14.2%，降幅比上月分别扩大6.6 个、7.6 个和1.3 个百分点，鲜果价格同比由上月上涨2.8%转为下降3.7%，上述四项对CPI 同比的下拉影响比上月增加约0.47 个百分点。
第二，核心CPI 稳中有升。8 月扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1 个百分点；8 月核心CPI 环比则持平（前值0.4%）。从工业消费品看，扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.3 个百分点。从服务价格看，其同比涨幅自3 月份起逐步扩大，8 月同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1 个百分点，影响CPI 同比上涨约0.23 个百分点。
综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力和消费需求的渐次改善，并考虑经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI 正处于温和回升的过程中，主要体现为2024 年同期价格绝对水平较低形成的基数效应。
8 月PPI 同比降辐显著收窄
8 月PPI 同比增速录得-2.9%（前值-3.6%），符合市场预期（Wind 一致预期为-2.9%），PPI 环比结束连续8 个月下行态势转为持平（前值-0.2%）。
第一，随着政策端强调治理企业低价无序竞争力度加大，落后产能退出和产品品质提升逐步推进，特别是煤炭、钢材等行业市场竞争秩序持续优化，供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。8 月煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金 属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1%。
第二，输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格。国际有色金属价格高位震荡，8 月国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.6 个百分点，其中金冶炼、铝冶炼价格均上涨0.2%，铜冶炼价格下降1.1%。
另一方面，国际油价下行较多带动国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别环比下降1.4%和0.6%。据我们测算，8 月英国布伦特原油月均价为68.37 美元/桶，环比下降2.77 美元/桶；美国西德克萨斯中级轻质原油（WTI）月均价为64.00 美元/桶，环比下降3.18 美元/桶。
第三，升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨。8 月工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.0%，运动用球类制造价格上涨4.7%，中乐器制造价格上涨1.6%，营养食品制造价格上涨0.9%，专项运动器材及配件制造价格上涨0.4%，保健食品制造价格上涨0.3%。
第四，产业发展高端化、智能化、绿色化转型稳步推进，高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨。8 月集成电路封装测试系列价格同比上涨1.1%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，通信系统设备制造价格上涨0.3%，固体废弃物处理设备价格上涨0.3%；电子专用材料制造、智能无人飞行器制造价格分别由上月下降1.6%和0.5%转为持平；废弃资源综合利用业价格降幅收窄5.4 个百分点。
我们也多次提示关注工业生产者购进价格，可能通过成本渠道影响后续企业利润。
从理论上看，工业生产者购进价格是指工业企业组织生产时作为中间投入的原材料、燃料、动力购进价格（含增值税、运费、关税等）。因此，工业生产者购进价格指数是反映工业企业作为生产投入，而从物资交易市场和能源、原材料生产企业购买原材料、燃料和动力产品时，所支付的价格水平变动趋势和程度的统计指标，是扣除工业企业物质消耗成本中的价格变动影响的重要依据。数据显示，8 月工业生产者购进价格同比下降4%（前值-4.5%），环比持平（前值-0.3%）。
风险提示
1） 地缘博弈超预期升级冲击大宗商品价格；
2） 极端天气超预期调整商品供求关系。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/廖博 日期：2025-09-10
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