2025年8月价格数据点评：PPI迎来上行拐点
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2025-09-10 21:04:29
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国家统计局发布了2025 年8 月份全国CPI 和PPI 数据。1）CPI 同比-0.4%，前值0%，市场预期-0.2%；CPI 环比0%，前值+0.4%；2）核心CPI 同比+0.9%，前值+0.8%；3）PPI 同比-2.9%，前值-3.6%，市场预期-2.9%；PPI 环比0%，前值-0.2%。
核心观点：
CPI 方面，受益于扩内需、治理低价竞争等政策推动，核心CPI 同比增速连续四个月回升，但受食品价格拖累，CPI 同比增速降至-0.4%。预计四季度，随着高基数消退和生猪产能治理持续推进，CPI 同比有望重回正增区间。
PPI 方面，“反内卷”政策带动下，PPI 环比止跌，同比增速迎来上行拐点，意味着行业供需格局最差的阶段已经过去，有望带动企业盈利和市场风险偏好改善。但相较于2015-2016 年，当前需求侧环境较差，且本轮产能治理更偏向于市场化，供给消化仍需要一定时间，预计本轮PPI 同比回升进程相对较慢，年内仍处在负增区间。
一、CPI 方面，食品价格拖累加大，核心通胀继续回升8 月CPI 同比增速自上月的0%继续降至-0.4%，主要源于食品价格拖累加大。受上年高基数影响叠加今年食品价格环比表现弱于季节性，8 月食品价格同比增速降至-4.3%，低于上月的-1.6%；食品价格环比上涨0.5%，低于季节性水平的+1.3%（2020-2024 年同期均值）。
一方面，上年受极端天气影响，鲜菜价格涨幅较大，同时上年生猪产能去化也带动猪价上涨，形成高基数效应。8 月份-0.4%的CPI 同比变动中，上年价格变动带来的翘尾影响约为-0.9 个百分点，低于上月的-0.5 个百分点；今年价格变动的新影响约为0.5 个百分点，与上月一致。
另一方面，从今年新涨价因素来看，8 月猪肉、鲜果、蛋类价格环比表现弱于季节性。8 月猪肉、鲜果、蛋类价格环比增速分别为-0.5%、-2.8%、+1.5%，低于季节性水平的+3.8%、-0.5%、+5.9%，都存在供给偏多的共性。其中，猪肉价格下跌对CPI 整体拖累较大，与生猪出栏量增加、天气炎热导致消费需求偏弱有关。
积极因素在于，核心CPI 同比增速连续四个月回升（自4 月的+0.5%升至8 月的+0.9%），服务价格同比涨幅也有所扩大（同比增速升至+0.6%，此前连续三个月稳定在+0.5%），与“反内卷”政策见效、金价上涨和居民服务需求释放有关。
一是，7 月以来，整治低价竞争背景下，家电、汽车行业逐步停止价格战，家用器具价格环比连续两个月上涨，同比涨幅扩大至4.6%，交通工具价格则连续两个月企稳，同比降幅收窄至1.9%。
二是，受黄金价格上涨，金饰品和铂金饰品价格涨幅扩大，8 月金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI 同比上涨约0.22 个百分点。
三是，居民服务消费需求释放，带动文娱耐用消费品和服务价格上涨。8 月文娱耐用消费品价格同比涨幅扩大至+2.4%；8 月旅游价格同比增速升至+0.7%，高于上月的+0.5%；医疗服务价格同比增速升至+1.6%，高于上月+1.1%。
其他方面，8 月居住价格环比表现略弱于季节性，8 月租赁房房租价格环比增速为0%，低于季节性水平的+0.1%，与房地产市场继续调整、就业市场压力仍存有关。
二、“反内卷”推动下，PPI 环比止跌，同比增速迎来上行拐点8 月PPI 环比止跌，上月为-0.2%。叠加上年高基数影响消退，8 月PPI 同比增速自上月的-3.6%升至-2.9%，符合市场预期。
其中，“反内卷”政策带动下，煤炭、钢铁、光伏、新能源汽车价格迎来企稳回升，同比降幅收窄，是推动PPI 回升的主因。8 月煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3 个、6.0 个、3.2 个、2.8 个和0.6 个百分点，对PPI 同比的下拉影响比上月减少约0.50 个百分点。
其他领域价格表现则相对偏弱。一是，输入性影响减弱，8 月石油和有色金属价格环比回落。8 月受OPEC+决定继续增产、地缘冲突减弱等因素影响，国际油价有所走弱，带动国内石油和天然气开采业价格环比下降1.1%；国际有色金属价格震荡运行，8 月国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅自上月的+0.8%放缓至+0.2%。二是，受地产和基建拖累，国内建筑业需求表现较弱，部分建材价格继续下跌。8 月非金属矿物制品业价格环比增速为-1.0%，上月为-1.4%。此外，因外需不确定性加大，部分出口行业价格继续承压。8 月，汽车制造业价格环比增速持平于上月-0.3%；计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.2%，上月为下降0.4%。
三、向前看，国内物价有望走出低位
CPI 方面，受益于扩内需、治理低价竞争等政策推动，核心通胀处在回升通道内，但受食品价格拖累，CPI 同比增速降至0 以下。预计四季度这一拖累有望减弱，带动CPI 同比重回正增区间。一方面，进入四季度后，高基数影响将明显消退。10 月份，上年价格变动带来的翘尾影响将升至-0.6 个百分点，高于8月和9 月的-0.9 个百分点；另一方面，近期国家层面开始实施生猪产能综合调控，引导调减约100 万头能繁母猪，目前牧原等头部养殖企业已在积极响应，通过降重、减少二次育肥、淘汰能繁母猪等措施减少生猪供给过剩的局面，随着生猪产能的持续去化有望带动后续猪价企稳。
PPI 方面，受益于“反内卷”政策推动，8 月PPI 同比增速迎来上行拐点。向前看，在整治市场无序竞争、淘汰落后产能的政策导向下，行业有望逐步走出供过于求阶段，带动PPI 同比增速步入上行通道。历史上看，PPI 是影响企业盈利和市场风险偏好的重要变量，PPI 同比增速迎来上行拐点，也意味着行业供需格局最差的时候已经过去。但相较于上一轮2015-2016 年，当前需求侧环境较差，且本轮产能治理更偏向于市场化，行业供给消化仍需要一定时间，预计本轮PPI 同比回升进程相对较慢，年内仍处在负增区间，转正时点仍需进一步等待。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2025-09-10
国家统计局发布了2025 年8 月份全国CPI 和PPI 数据。1）CPI 同比-0.4%，前值0%，市场预期-0.2%；CPI 环比0%，前值+0.4%；2）核心CPI 同比+0.9%，前值+0.8%；3）PPI 同比-2.9%，前值-3.6%，市场预期-2.9%；PPI 环比0%，前值-0.2%。
核心观点：
CPI 方面，受益于扩内需、治理低价竞争等政策推动，核心CPI 同比增速连续四个月回升，但受食品价格拖累，CPI 同比增速降至-0.4%。预计四季度，随着高基数消退和生猪产能治理持续推进，CPI 同比有望重回正增区间。
PPI 方面，“反内卷”政策带动下，PPI 环比止跌，同比增速迎来上行拐点，意味着行业供需格局最差的阶段已经过去，有望带动企业盈利和市场风险偏好改善。但相较于2015-2016 年，当前需求侧环境较差，且本轮产能治理更偏向于市场化，供给消化仍需要一定时间，预计本轮PPI 同比回升进程相对较慢，年内仍处在负增区间。
一、CPI 方面，食品价格拖累加大，核心通胀继续回升8 月CPI 同比增速自上月的0%继续降至-0.4%，主要源于食品价格拖累加大。受上年高基数影响叠加今年食品价格环比表现弱于季节性，8 月食品价格同比增速降至-4.3%，低于上月的-1.6%；食品价格环比上涨0.5%，低于季节性水平的+1.3%（2020-2024 年同期均值）。
一方面，上年受极端天气影响，鲜菜价格涨幅较大，同时上年生猪产能去化也带动猪价上涨，形成高基数效应。8 月份-0.4%的CPI 同比变动中，上年价格变动带来的翘尾影响约为-0.9 个百分点，低于上月的-0.5 个百分点；今年价格变动的新影响约为0.5 个百分点，与上月一致。
另一方面，从今年新涨价因素来看，8 月猪肉、鲜果、蛋类价格环比表现弱于季节性。8 月猪肉、鲜果、蛋类价格环比增速分别为-0.5%、-2.8%、+1.5%，低于季节性水平的+3.8%、-0.5%、+5.9%，都存在供给偏多的共性。其中，猪肉价格下跌对CPI 整体拖累较大，与生猪出栏量增加、天气炎热导致消费需求偏弱有关。
积极因素在于，核心CPI 同比增速连续四个月回升（自4 月的+0.5%升至8 月的+0.9%），服务价格同比涨幅也有所扩大（同比增速升至+0.6%，此前连续三个月稳定在+0.5%），与“反内卷”政策见效、金价上涨和居民服务需求释放有关。
一是，7 月以来，整治低价竞争背景下，家电、汽车行业逐步停止价格战，家用器具价格环比连续两个月上涨，同比涨幅扩大至4.6%，交通工具价格则连续两个月企稳，同比降幅收窄至1.9%。
二是，受黄金价格上涨，金饰品和铂金饰品价格涨幅扩大，8 月金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI 同比上涨约0.22 个百分点。
三是，居民服务消费需求释放，带动文娱耐用消费品和服务价格上涨。8 月文娱耐用消费品价格同比涨幅扩大至+2.4%；8 月旅游价格同比增速升至+0.7%，高于上月的+0.5%；医疗服务价格同比增速升至+1.6%，高于上月+1.1%。
其他方面，8 月居住价格环比表现略弱于季节性，8 月租赁房房租价格环比增速为0%，低于季节性水平的+0.1%，与房地产市场继续调整、就业市场压力仍存有关。
二、“反内卷”推动下，PPI 环比止跌，同比增速迎来上行拐点8 月PPI 环比止跌，上月为-0.2%。叠加上年高基数影响消退，8 月PPI 同比增速自上月的-3.6%升至-2.9%，符合市场预期。
其中，“反内卷”政策带动下，煤炭、钢铁、光伏、新能源汽车价格迎来企稳回升，同比降幅收窄，是推动PPI 回升的主因。8 月煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3 个、6.0 个、3.2 个、2.8 个和0.6 个百分点，对PPI 同比的下拉影响比上月减少约0.50 个百分点。
其他领域价格表现则相对偏弱。一是，输入性影响减弱，8 月石油和有色金属价格环比回落。8 月受OPEC+决定继续增产、地缘冲突减弱等因素影响，国际油价有所走弱，带动国内石油和天然气开采业价格环比下降1.1%；国际有色金属价格震荡运行，8 月国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅自上月的+0.8%放缓至+0.2%。二是，受地产和基建拖累，国内建筑业需求表现较弱，部分建材价格继续下跌。8 月非金属矿物制品业价格环比增速为-1.0%，上月为-1.4%。此外，因外需不确定性加大，部分出口行业价格继续承压。8 月，汽车制造业价格环比增速持平于上月-0.3%；计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.2%，上月为下降0.4%。
三、向前看，国内物价有望走出低位
CPI 方面，受益于扩内需、治理低价竞争等政策推动，核心通胀处在回升通道内，但受食品价格拖累，CPI 同比增速降至0 以下。预计四季度这一拖累有望减弱，带动CPI 同比重回正增区间。一方面，进入四季度后，高基数影响将明显消退。10 月份，上年价格变动带来的翘尾影响将升至-0.6 个百分点，高于8月和9 月的-0.9 个百分点；另一方面，近期国家层面开始实施生猪产能综合调控，引导调减约100 万头能繁母猪，目前牧原等头部养殖企业已在积极响应，通过降重、减少二次育肥、淘汰能繁母猪等措施减少生猪供给过剩的局面，随着生猪产能的持续去化有望带动后续猪价企稳。
PPI 方面，受益于“反内卷”政策推动，8 月PPI 同比增速迎来上行拐点。向前看，在整治市场无序竞争、淘汰落后产能的政策导向下，行业有望逐步走出供过于求阶段，带动PPI 同比增速步入上行通道。历史上看，PPI 是影响企业盈利和市场风险偏好的重要变量，PPI 同比增速迎来上行拐点，也意味着行业供需格局最差的时候已经过去。但相较于上一轮2015-2016 年，当前需求侧环境较差，且本轮产能治理更偏向于市场化，行业供给消化仍需要一定时间，预计本轮PPI 同比回升进程相对较慢，年内仍处在负增区间，转正时点仍需进一步等待。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2025-09-10
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