资产配置日报：混沌时刻
股票资讯
阅读：4
2025-09-11 10:51:14
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复盘与思考:
9 月10 日，权益市场反弹，AI 算力走强，带动创业板上涨，科创50、创业板指分别上涨1.09%、1.27%，然而缩量状态延续，资金在大涨大跌后较为迷茫；股市情绪冲击下，债市进一步回调，且跌幅扩大，10 年国债、30 年国债活跃券均失守1.79%与2.10%关口。
权益市场缩量上涨。万得全A 上涨0.22%，全天成交额2.00 万亿元，较昨日（9 月9 日）缩量1481 亿元。
缩量状态延续，资金观望情绪继续发酵。在这种状态下，指数层面的小幅反弹能够提供的信息有限。值得注意的是近期的日内走势，市场连续三日开盘上涨，随后大幅调整，不排除部分资金早盘诱多的可能。而这也提示我们，资金的合力可能不如8 月，行情暂别“简易模式”。
资金方面，昨日（9 月9 日）股票型ETF 资金净流出42 亿元，融资余额增加60 亿元。在资金流向整体变化不明显的情况下，有必要对其结构进行拆解。我们统计了9 月2 日大跌以后，股票型ETF 资金和杠杆资金在行业层面的流入流出情况。
具体来看，9 月2-9 日，股票型ETF 资金主要净流入券商板块，净流入排名前二的分别为证券ETF 和券商ETF，分别净流入42.95 亿元和26.27 亿元；同时，有色板块也受到关注，有色金属ETF 净流入12.53 亿元。
而半导体ETF 和医药ETF 分别净流出15.87 亿元和6.12 亿元。
同一时段下，杠杆资金主要流入电力设备板块，对应SW 行业融资余额净增长210 亿元，或与固态电池量产提速&储能需求提振的预期相关。SW 非银金融和有色金属行业融资余额分别净增长47 亿元和33 亿元，排名第二和第三。非银和有色成为股票型ETF 资金和杠杆资金同时加仓的行业。
题材方面，AI 算力反弹，资金回流光模块等高景气科技板块。原因来看，甲骨文公司昨日在电话会议中表示，预计今年云基础设施业务将增长77%，达到180 亿美元；同时，公司该业务剩余履约义务（RPO）高达4550 亿美元，大超市场预期。值得注意的是，市场上涨方向并不集中于AI 算力，冰雪旅游、西部基建、医疗服务同样走强，与8 月科技“独树一帜”的格局明显不同。这也体现出，资金的抱团风险暂不如8 月。
港股方面， 恒生指数和恒生科技分别上涨1.01%和1.27%， 半导体、银行领涨。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）下降0.72%至119.26，AH 股的H 股性价比进一步下降。南向资金净流入76 亿元（港元，下同），港股追涨氛围仍在持续。其中，阿里巴巴净流入45.11 亿元，延续大幅流入的趋势，或与AI 算力资本开支叙事&拓展本地生活业务的预期相关。而泡泡玛特、康方生物分别净流出17.11 亿元和9.00 亿元，资金对新消费和创新药态度偏兑现。
资金同时加仓的行业，后续行情值得关注。市场隐含波动率继续回落，基本脱离8 月中下旬的高波区间，情绪相对健康。往后看，迷茫期难以长期持续，市场终将做出选择。而科技产业进展持续推进，资金或许难以拒绝源源不断的AI 叙事。同时，在上周五以来资金尝试的板块中，固态电池&储能的认可度相对较高，同样可能成为资金进攻的方向。
央行开启净投放，资金面转为均衡。资金面连续两日收敛，央行终于开启增量投放，早盘续作3040 亿元，单日净投放749 亿元。随着央行超额投放落地，日内资金由收敛转为均衡，非银隔夜资金开于1.45%附近，其后逐步下行至尾盘的1.41%。全天加权，资金利率上行幅度趋缓，R001 较前一交易日小幅上行0.4bp 至1.46%（昨日上行5bp），R007 上行1bp 至1.50%（昨日上行2bp）。在此背景下，存单发行价格也有所回落，据国股行报价，各期限存单加权发行利率较前一日下行1bp 至1.63%。
此外，参考过去三个月的操作惯例，央行多在当月第二周公布6 个月期买断式逆回购的续作安排，本月有3000 亿元6 个月期买断式回购到期，关注明日央行的相关公告情况。
债市收益率延续上行态势，短端受资金面宽松支撑，调整幅度相对不大，3 年及以内国债收益率上行幅度基本在1bp 左右。而长端表现则偏弱，早盘尽管8 月通胀数据相对疲弱、50Y 特别国债续发结果整体尚可，但市场情绪仍显谨慎，未对利好明显定价，10 年、30 年国债活跃券均持稳于1.79%、2.07%关键点位；午后，伴随权益市场涨幅扩大，债市空头情绪迅速升温，券商自营也加入卖盘行列，10 年、30 年国债活跃券收益率快速冲高，日内一度达1.829%、2.108%，直至尾盘才略有企稳。
当前债市定价逻辑仍主要围绕市场风险偏好与机构行为展开。结合近期债市收益率走势来看，尽管权益市场上涨步调有所放缓，市场风险偏好可能依然不低，因此在更强的宽货币信号落地之前，“股债跷跷板”或仍是债市定价的关键因素。与此同时，机构行为或作为市场调整行情的催化剂。当前的市场参与者对利空因素反应更为敏感，而对利多因素则表现相对钝化。这也使得如果市场情绪偏弱，机构之间的羊群效应可能会进一步放大市场的悲观的情绪。
当前债市收益率已突破前期关键点位，叠加银行自营尚未完全兑现，后续多头动力能否回升，关键可能在于九月下旬降息及央行购债预期能否进一步强化。同时继续观察市场对各类消息的反应，如果开始对利空钝化，市场的稳定性可能上升，再考虑进入久期策略的博弈。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁/刘谊/黄思源 日期：2025-09-10
9 月10 日，权益市场反弹，AI 算力走强，带动创业板上涨，科创50、创业板指分别上涨1.09%、1.27%，然而缩量状态延续，资金在大涨大跌后较为迷茫；股市情绪冲击下，债市进一步回调，且跌幅扩大，10 年国债、30 年国债活跃券均失守1.79%与2.10%关口。
权益市场缩量上涨。万得全A 上涨0.22%，全天成交额2.00 万亿元，较昨日（9 月9 日）缩量1481 亿元。
缩量状态延续，资金观望情绪继续发酵。在这种状态下，指数层面的小幅反弹能够提供的信息有限。值得注意的是近期的日内走势，市场连续三日开盘上涨，随后大幅调整，不排除部分资金早盘诱多的可能。而这也提示我们，资金的合力可能不如8 月，行情暂别“简易模式”。
资金方面，昨日（9 月9 日）股票型ETF 资金净流出42 亿元，融资余额增加60 亿元。在资金流向整体变化不明显的情况下，有必要对其结构进行拆解。我们统计了9 月2 日大跌以后，股票型ETF 资金和杠杆资金在行业层面的流入流出情况。
具体来看，9 月2-9 日，股票型ETF 资金主要净流入券商板块，净流入排名前二的分别为证券ETF 和券商ETF，分别净流入42.95 亿元和26.27 亿元；同时，有色板块也受到关注，有色金属ETF 净流入12.53 亿元。
而半导体ETF 和医药ETF 分别净流出15.87 亿元和6.12 亿元。
同一时段下，杠杆资金主要流入电力设备板块，对应SW 行业融资余额净增长210 亿元，或与固态电池量产提速&储能需求提振的预期相关。SW 非银金融和有色金属行业融资余额分别净增长47 亿元和33 亿元，排名第二和第三。非银和有色成为股票型ETF 资金和杠杆资金同时加仓的行业。
题材方面，AI 算力反弹，资金回流光模块等高景气科技板块。原因来看，甲骨文公司昨日在电话会议中表示，预计今年云基础设施业务将增长77%，达到180 亿美元；同时，公司该业务剩余履约义务（RPO）高达4550 亿美元，大超市场预期。值得注意的是，市场上涨方向并不集中于AI 算力，冰雪旅游、西部基建、医疗服务同样走强，与8 月科技“独树一帜”的格局明显不同。这也体现出，资金的抱团风险暂不如8 月。
港股方面， 恒生指数和恒生科技分别上涨1.01%和1.27%， 半导体、银行领涨。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）下降0.72%至119.26，AH 股的H 股性价比进一步下降。南向资金净流入76 亿元（港元，下同），港股追涨氛围仍在持续。其中，阿里巴巴净流入45.11 亿元，延续大幅流入的趋势，或与AI 算力资本开支叙事&拓展本地生活业务的预期相关。而泡泡玛特、康方生物分别净流出17.11 亿元和9.00 亿元，资金对新消费和创新药态度偏兑现。
资金同时加仓的行业，后续行情值得关注。市场隐含波动率继续回落，基本脱离8 月中下旬的高波区间，情绪相对健康。往后看，迷茫期难以长期持续，市场终将做出选择。而科技产业进展持续推进，资金或许难以拒绝源源不断的AI 叙事。同时，在上周五以来资金尝试的板块中，固态电池&储能的认可度相对较高，同样可能成为资金进攻的方向。
央行开启净投放，资金面转为均衡。资金面连续两日收敛，央行终于开启增量投放，早盘续作3040 亿元，单日净投放749 亿元。随着央行超额投放落地，日内资金由收敛转为均衡，非银隔夜资金开于1.45%附近，其后逐步下行至尾盘的1.41%。全天加权，资金利率上行幅度趋缓，R001 较前一交易日小幅上行0.4bp 至1.46%（昨日上行5bp），R007 上行1bp 至1.50%（昨日上行2bp）。在此背景下，存单发行价格也有所回落，据国股行报价，各期限存单加权发行利率较前一日下行1bp 至1.63%。
此外，参考过去三个月的操作惯例，央行多在当月第二周公布6 个月期买断式逆回购的续作安排，本月有3000 亿元6 个月期买断式回购到期，关注明日央行的相关公告情况。
债市收益率延续上行态势，短端受资金面宽松支撑，调整幅度相对不大，3 年及以内国债收益率上行幅度基本在1bp 左右。而长端表现则偏弱，早盘尽管8 月通胀数据相对疲弱、50Y 特别国债续发结果整体尚可，但市场情绪仍显谨慎，未对利好明显定价，10 年、30 年国债活跃券均持稳于1.79%、2.07%关键点位；午后，伴随权益市场涨幅扩大，债市空头情绪迅速升温，券商自营也加入卖盘行列，10 年、30 年国债活跃券收益率快速冲高，日内一度达1.829%、2.108%，直至尾盘才略有企稳。
当前债市定价逻辑仍主要围绕市场风险偏好与机构行为展开。结合近期债市收益率走势来看，尽管权益市场上涨步调有所放缓，市场风险偏好可能依然不低，因此在更强的宽货币信号落地之前，“股债跷跷板”或仍是债市定价的关键因素。与此同时，机构行为或作为市场调整行情的催化剂。当前的市场参与者对利空因素反应更为敏感，而对利多因素则表现相对钝化。这也使得如果市场情绪偏弱，机构之间的羊群效应可能会进一步放大市场的悲观的情绪。
当前债市收益率已突破前期关键点位，叠加银行自营尚未完全兑现，后续多头动力能否回升，关键可能在于九月下旬降息及央行购债预期能否进一步强化。同时继续观察市场对各类消息的反应，如果开始对利空钝化，市场的稳定性可能上升，再考虑进入久期策略的博弈。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁/刘谊/黄思源 日期：2025-09-10
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