8月金融数据点评：“存款搬家”提速

　　事件：9 月12 日，央行公布2025 年8 月中国金融数据，信贷余额同比下降0.1 个百分点至6.8%，社融存量同比下行0.2 个百分点至8.8%，M1 同比上行0.4 个百分点至6.0%。

    　　核心观点：“存款搬家”提速。

    　　8 月金融数据中最明显的变化体现为“存款搬家”，居民存款连续两个月超季节性下行，以及非银存款的再度多增。7、8 月居民存款连续两个月低于季节性增幅，为2025 年首次。

    　　另外，8 月非银存款新增11800 亿，连续创有数据以来同期新高。居民存款和非银存款连续两个月呈“跷跷板”关系，和资本市场表现联系紧密，反映居民资产结构变化初露端倪。

    　　居民贷款仍偏弱，在就业市场尚不稳定的阶段，居民部门对债务秉持审慎态度。居民贷款同比少增1597 亿，这一情况和处于低位的消费者信心指数一致。另一方面，消费贷贴息政策在9 月份才启动，8 月数据尚未体现。居民贷款增长的不确定性或与当前居民就业前景有关，BCI 中的企业招工前瞻指数2025 年8 月为44.07，续创2020 年3 月以来新低。

    　　8 月企业贷款中，中长贷余额同比增速下滑趋势放缓，企业对投资的态度或从审慎转变为观望。8 月企业短贷及票据融资余额同比增速下降0.4 个百分点至9.7%，而中长贷余额同比增速基本持平。考虑到8 月PPI 同比回升至-2.9%、PMI 企业生产经营预期指数从52.6回升至53.7，这一贷款结构变化或体现出企业对投资的态度从审慎逐步变为观望。

    　　社融存量增速有所回落，源于财政融资“前置”趋于结束。2025 年1-7 月，社融存量同比增速快速上升，从2024 年底的8.0%升至9.0%，主要原因是政府债净融资“前置”，具体来看，累计同比多增4.8 万亿。8 月政府债券新增13700 亿，同比少增2477 亿，并未对冲8 月人民币贷款少增的幅度，令社融存量同比增速回落0.2 个百分点至8.8%。

    　　展望后市，财政与货币政策协同发力，或可边际支撑社融稳定性。一方面，消费贷和服务业经营主体贷两项贴息政策在9 月份落地。另一方面，新型政策性金融工具具有较强的“杠杆”效应，可撬动更多信贷或社会资本，发挥稳增长效果。同时新型政策性金融工具投向较过去更为丰富，或扩展至科技与消费，进而通过这一投向调整推动经济结构转型升级。

    　　常规跟踪：居民存款下降，非银存款上升。

    　　8 月新增信贷5900 亿，同比少增3100 亿，主要源于企业部门。拆分结构来看，居民贷款新增303 亿，同比少增1597 亿，其中短贷新增105 亿，同比少增611 亿，中长贷新增200 亿，同比少增1000 亿。企业部分方面，票据融资新增531 亿，同比少增4920 亿，短贷新增700 亿，同比多增2600 亿，中长贷新增4700 亿，同比少增200 亿。

    　　8 月新增社融25700 亿，同比少增4623 亿，主要源于政府债券。人民币贷款新增6200亿，同比少增4211 亿。政府债券新增13700 亿，同比少增2477 亿。企业债券新增1300亿，同少增360 亿。委托贷款减少166 亿，同比少增191 亿，信托贷款新增350 亿，同比少增134 亿，未贴现汇票新增1973 亿，同比多增1323 亿。

    　　8 月M2 同比增长持平于8.8%，新口径M1 同比上行0.4 个百分点至6%。存款结构中，居民存款新增1100 亿，同比少增6000 亿，企业存款新增2997 亿，同比少增503 亿，财政存款新增1900 亿，同比少增3687 亿，非银存款新增11800 亿，同比多增5500 亿。

    　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭/侯倩楠 日期：2025-09-13

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