8月经济数据点评：需求仍在寻底中
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2025-09-16 10:57:43
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8 月数据显示需求继续回落，仍在寻底中。社零增长进一步放缓，结构延续7 月特征。固定资产投资环比降幅略有收窄，建筑安装工程仍是主要拖累项。生产端同比增速也继续回落，服务业好于工业。需求连续回落亟待增量政策加力。
8 月，社零总额同比增长3.4%，增速较7 月放缓0.3 个百分点，连续3 个月回落。从结构特征来看，8 月社零延续了7 月的分项特征：一方面，伴随财政支持力度减弱，以旧换新分项增速继续放缓，8 月以旧换新类商品的限额以上零售额增速从5.0%下降至4.4%，其中不含汽车的以旧换新类商品零售额增速从19.4%下降到11.3%。餐饮消费增速从1.1%进一步小幅改善至2.1%，不过和1-5 月累计5.0%的增速相比仍然偏低。高频数据显示，9 月以来家电零售额、乘用车零售量都出现了单周的同比负增长，伴随以旧换新政策退坡和去年同期基数抬升，年内社零增长可能面临较大压力。
固定资产投资环比降幅略有收窄，建筑安装工程仍是主要拖累项。1-8 月固定资产投资累计同比0.5%，较1-7 月回落1.1 个百分点，单月季调环比-0.2%（7 月为-0.5%）。分方式来看，建筑安装工程仍然是主要拖累项，累计同比拖累固定资产投资1.6 个百分点，较1-7 月扩大1.0 个百分点，而在大规模设备更新改造政策支撑下，设备工器具投资增速虽然也有所下降，但仍然是主要支撑项，累计同比拉动固定资产投资2.1 个百分点，较1-7 月下降0.1 个百分点。
1-8 月广义基建投资同比回落至5.4%（1-7 月为7.3%），放缓幅度超预期。分项上，1-8 月公用事业、交运、水利环保公共设施管理业分别同比+18.8%、+2.7%和-0.2%（1-7 月为+21.5%、+13.9%和+2.0%），8 月单月仅公用事业投资同比正增长，从7 月的12.7%落至个位数的4.1%，水利环境和公共设施管理业投资同比则是下跌14.8%。公用事业放缓符合预期，就电力投资而言，上半年抢装行情透支、下半年组件价格小幅上行对近期光伏装机均有所抑制。而传统基建投资连续2 个月同比负增长，超我们预期，近期基建项目储备和增量资金方面确无变化，今年新增专项债中支持化债、补充政府性基金财力的发行规模超8000 亿元，可能对基建投资资金带来挤占，年内新型政策性金融工具何时落地、对应项目的储备和成熟度如何，是影响4 季度基建投资的重要因素，有待持续跟踪。
虽然大规模设备更新改造政策支撑，但是内需偏弱、外需不确定性和反内卷相关政策也影响部分制造业行业投资。1-8 月制造业投资累计同比5.1%（1-7 月为+6.2%）。已经公布数据的所有制造业行业1-8 月累计同比增速皆较1-7 月下降，交运设备、专用设备、有色金属、电子、医药等行业投资增速较1-7 月下降较多，或更多受到内需偏弱、外需不确定性和反内卷相关政策等因素影响。展望未来，由于今年支持1880 亿元超长期特别国债支持设备更新投资补助资金已经下达完毕1，后续制造业投资仍需新型政策性金融工具等资金支撑。
房地产销售延续疲弱态势，开发投资同比跌幅走阔。8 月新建商品房销售面积同比降幅走扩至-10.6%（7 月为-7.8%），销售金额同比降幅基本持稳于-14.0%，新房销售均价反弹说明销售向头部城市集中，京沪苏琼等高线区域优化限购，30 新房成交面积同比跌幅收窄至-9.9%（7 月为-18.6%）。但中金同质性二手房价格指数环比仍在趋近去年9 月低点（7 月和8 月分别为-1.8%和-1.7%），说明需求仍弱。尽管政策支持和债务重组推进下房企到位资金改善（同比降幅由-15.8%收窄至-11.9%），国内贷款、自筹资金、定金及预收款同比降幅均收窄，但个人按揭回落说明居民购房仍谨慎，同时新开工和 施工面积同比跌幅走阔（由上月的-15.4%和-19.6%回落至-20.3%和-21.9%）、竣工加快（由-29.4%升至-21.4%）、拿地热度回落（300 城土地成交面积、均价、价款同比回落至-30.4%、-7.5%和-35.7%）、开发投资放缓（由-17.0%降至-19.5%），说明房企开发端亦谨慎。
生产端同比增速也继续回落，服务业好于工业。8 月工业增加值、服务业生产指数同比5.2%、5.6%（7 月分别为5.7%、5.8%）。8 月工业增加值季调环比0.37%，基本与7 月的0.38%持平。而8 月出口交货值增速由正转负，同比-0.4%（7 月为0.8%），叠加内需偏弱和部分行业反内卷，影响了工业增加值。分行业来看，高技术产业工业增加值增速保持平稳，同比9.3%，与7 月持平；传统产业工业增加值增速下降，食品饮料、金属制品、黑色金属、橡胶塑料等行业工业增加值同比增速较7 月下降较多。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张文朗/黄文静/郑宇驰/邓巧锋/段玉柱 日期：2025-09-16
8 月，社零总额同比增长3.4%，增速较7 月放缓0.3 个百分点，连续3 个月回落。从结构特征来看，8 月社零延续了7 月的分项特征：一方面，伴随财政支持力度减弱，以旧换新分项增速继续放缓，8 月以旧换新类商品的限额以上零售额增速从5.0%下降至4.4%，其中不含汽车的以旧换新类商品零售额增速从19.4%下降到11.3%。餐饮消费增速从1.1%进一步小幅改善至2.1%，不过和1-5 月累计5.0%的增速相比仍然偏低。高频数据显示，9 月以来家电零售额、乘用车零售量都出现了单周的同比负增长，伴随以旧换新政策退坡和去年同期基数抬升，年内社零增长可能面临较大压力。
固定资产投资环比降幅略有收窄，建筑安装工程仍是主要拖累项。1-8 月固定资产投资累计同比0.5%，较1-7 月回落1.1 个百分点，单月季调环比-0.2%（7 月为-0.5%）。分方式来看，建筑安装工程仍然是主要拖累项，累计同比拖累固定资产投资1.6 个百分点，较1-7 月扩大1.0 个百分点，而在大规模设备更新改造政策支撑下，设备工器具投资增速虽然也有所下降，但仍然是主要支撑项，累计同比拉动固定资产投资2.1 个百分点，较1-7 月下降0.1 个百分点。
1-8 月广义基建投资同比回落至5.4%（1-7 月为7.3%），放缓幅度超预期。分项上，1-8 月公用事业、交运、水利环保公共设施管理业分别同比+18.8%、+2.7%和-0.2%（1-7 月为+21.5%、+13.9%和+2.0%），8 月单月仅公用事业投资同比正增长，从7 月的12.7%落至个位数的4.1%，水利环境和公共设施管理业投资同比则是下跌14.8%。公用事业放缓符合预期，就电力投资而言，上半年抢装行情透支、下半年组件价格小幅上行对近期光伏装机均有所抑制。而传统基建投资连续2 个月同比负增长，超我们预期，近期基建项目储备和增量资金方面确无变化，今年新增专项债中支持化债、补充政府性基金财力的发行规模超8000 亿元，可能对基建投资资金带来挤占，年内新型政策性金融工具何时落地、对应项目的储备和成熟度如何，是影响4 季度基建投资的重要因素，有待持续跟踪。
虽然大规模设备更新改造政策支撑，但是内需偏弱、外需不确定性和反内卷相关政策也影响部分制造业行业投资。1-8 月制造业投资累计同比5.1%（1-7 月为+6.2%）。已经公布数据的所有制造业行业1-8 月累计同比增速皆较1-7 月下降，交运设备、专用设备、有色金属、电子、医药等行业投资增速较1-7 月下降较多，或更多受到内需偏弱、外需不确定性和反内卷相关政策等因素影响。展望未来，由于今年支持1880 亿元超长期特别国债支持设备更新投资补助资金已经下达完毕1，后续制造业投资仍需新型政策性金融工具等资金支撑。
房地产销售延续疲弱态势，开发投资同比跌幅走阔。8 月新建商品房销售面积同比降幅走扩至-10.6%（7 月为-7.8%），销售金额同比降幅基本持稳于-14.0%，新房销售均价反弹说明销售向头部城市集中，京沪苏琼等高线区域优化限购，30 新房成交面积同比跌幅收窄至-9.9%（7 月为-18.6%）。但中金同质性二手房价格指数环比仍在趋近去年9 月低点（7 月和8 月分别为-1.8%和-1.7%），说明需求仍弱。尽管政策支持和债务重组推进下房企到位资金改善（同比降幅由-15.8%收窄至-11.9%），国内贷款、自筹资金、定金及预收款同比降幅均收窄，但个人按揭回落说明居民购房仍谨慎，同时新开工和 施工面积同比跌幅走阔（由上月的-15.4%和-19.6%回落至-20.3%和-21.9%）、竣工加快（由-29.4%升至-21.4%）、拿地热度回落（300 城土地成交面积、均价、价款同比回落至-30.4%、-7.5%和-35.7%）、开发投资放缓（由-17.0%降至-19.5%），说明房企开发端亦谨慎。
生产端同比增速也继续回落，服务业好于工业。8 月工业增加值、服务业生产指数同比5.2%、5.6%（7 月分别为5.7%、5.8%）。8 月工业增加值季调环比0.37%，基本与7 月的0.38%持平。而8 月出口交货值增速由正转负，同比-0.4%（7 月为0.8%），叠加内需偏弱和部分行业反内卷，影响了工业增加值。分行业来看，高技术产业工业增加值增速保持平稳，同比9.3%，与7 月持平；传统产业工业增加值增速下降，食品饮料、金属制品、黑色金属、橡胶塑料等行业工业增加值同比增速较7 月下降较多。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张文朗/黄文静/郑宇驰/邓巧锋/段玉柱 日期：2025-09-16
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