宏观点评：美联储重启降息 怎么看、怎么办？
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2025-09-18 16:07:12
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事件：北京时间9 月18 日凌晨2 点，美联储公布9 月议息会议决议。
核心结论：美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3 次，经济预测小幅上调，鲍威尔称这是“风险缓释型”降息，整体基调偏中性。
会议过后，市场降息预期变化不大，目前仍是10 月、12 月连续降息的概率约80%。历史上看，美联储在经济不衰退的情况下降息，将会带动美股和黄金上涨、美债收益率和美元指数下行，不过考虑到目前市场预期已经打得很高，预计后续影响幅度不会太大。对于国内而言，本次美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松的空间，四季度降息可能性提升，但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面的表现。
1、美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3 次，但经济预测有所上调，鲍威尔讲话也不够鸽派。
会议决议：美联储下调联邦基金利率25bp 至4.0-4.25%，符合市场预期，这是自去年9、11、12 月美联储连续降息3 次后，时隔9 个月重启降息。会议声明有两处变化：（1）对就业的表述有所弱化，删掉了“劳动力市场仍保持稳健”，并增加了“委员会判断就业的下行风险已上升”；（2）对通胀的表述增加了“通胀有所回升”。此外值得注意的是，刚被特朗普提名为理事的米兰本次投下反对票，主张降息50bp；而上次会议投反对票主张降息25bp 的沃勒和鲍曼本次则投了赞成票，并未要求补偿式降息50bp。
点阵图：本次的利率点阵图与6 月相比，美联储官员的中位数预期为年内降息次数从2 次增加至3 次，2026 和2027 年仍维持各降息1 次不变，并且新增了2028 年不降息。而在全部19 名官员中，仍有9 人主张年内降息2 次或更少。因此总体看，本次点阵图隐含的降息倾向仅略微强化，同时反映出美联储内部的分歧仍大。
经济预测：GDP 增速方面，2025 至2027 年的预测均有小幅上调；失业率方面，2025 年预测不变，2026 和2027 年的预测均小幅下调；PCE 和核心PCE 通胀方面，均是2025 和2027 年的预测保持不变，但小幅上调了2026 年的预测。与彭博一致预期相比，美联储对2025 年GDP 的预测比市场更乐观，其他指标的预测十分接近。比较奇怪的是，美联储在会议声明里强调了就业下行风险，但经济预测却显示对就业前景更加乐观，这种背离并不常见。
鲍威尔讲话：鲍威尔称，劳动力市场的下行风险是今天决策的重点，修订后的就业数据意味着劳动力市场不再稳固。预计关税推动的价格上涨今年和明年将继续，但预计这将是一次性上涨，通胀大幅上行的风险已有所下降。风险平衡的变化表明，需要朝着中性方向采取行动。可以将今天的降息视为一种风险缓释的降息，50bp 的降息幅度未获得广泛支持。官方经济数据足够可靠，足以指导我们的工作。坚定致力于美联储的独立性，没有考虑以其他方式纳入“第三使命”。
2、会议过后，主要资产价格V 型反转，市场降息预期变化不大。
资产价格表现：会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先降后升。截至9/18 收盘，标普500、纳斯达克指数分别下跌0.1%、0.3%，道琼斯指数上涨0.6%；10Y 美债收益率上行6.1bp 至4.09%，美元指数上涨0.4%至97.0，现货黄金下跌0.8%至3658.9 美元/盎司。
降息预期变化：会议过后，市场对美联储降息的预期变化不大。利率期货隐含的10 月降息概率维持80%左右，年内剩余降息次数仍维持1.8 次左右，即10 月和12 月连续降息的概率约80%。
3、本次会议释放了何种信号？以史为鉴，降息如何影响大类资产？
本次会议信号：整体看，本次会议的基调偏中性，美联储虽然强调了就业市场下行风险需要调整政策立场，但经济预测又较为乐观，并且鲍威尔明确表示这是一次“风险缓释型”降息。换言之，当前就业市场面临的风险并不算很大，不需要剧烈降息来应对，现在的降息更多是预防式的，这在一定程度上令市场感到失望。往后看，我们仍维持此前判断：美联储10 月连续降息的概率较大，但12 月以及2026 年是否还会连续降息，核心取决于就业数据能否触底回升，以及下任美联储主席的提名结果，仍需边走边看。
大类资产影响：虽然本次降息并非本轮周期中的首次降息，但距离上一次降息已有9 个月，这种间隔长度在历史上十分罕见，因此在分析对大类资产的影响时，可将其近似看作新一轮周期的首次降息。前期报告中我们曾详细复盘过历次降息前后的资产表现规律，概括而言：（1）美股：大多保持上涨，仅“衰退式降息”情景下持续下跌；（2）美债收益率：保持下行趋势；（3）美元指数：短期偏弱，中长期无一致规律；（4）黄金：短期无一致规律，中长期大多上涨。具体到本次看，考虑到市场对后续降息的预期已经打得很高，预计整体资产表现仍将与历史规律相似，只是影响幅度不会太大。
4、美联储重启降息，对国内货币政策有何影响？
对国内而言，伴随美联储降息，中美货币政策周期再度同步，缓解了我国货币宽松的汇率压力。结合当前我国经济回落有加速迹象，四季度国内降息的概率增加，基本面是决定后续降息节奏、幅度的关键变量。
回顾看，2017 年以来中美货币政策周期并不完全同步，主要是由于经济周期的错位。具体来看：主要分为三个阶段，第一阶段是2017 年-2021 年，这一阶段中美货币周期基本同步，均经历了从2017 年-2018年的紧缩周期，以及2020 年经济外生冲击后的宽松周期；第二阶段是2022 年-2024 年年中，这一阶段中美货币政策周期背离，美国进入加息周期，我国继续延续宽松；第三阶段是2024 年下半年至今，中美货币政策周期再度同步。归因看，货币政策周期的同步与否，主要与经济周期是否同步有关，2022 年-2024 年错位过程中也是由于美国经济在财政刺激下保持较强韧性，但我国经济在地产失速下滑后明显承压。
具体到当下，美联储开启新一轮降息后，中美货币政策周期对齐，我国货币宽松面临的汇率压力将明显减轻，为降息创造了外部条件。结合当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升，四季度降息的可能性提升，基本面相关指标的走势是决定降息节奏、幅度的关键变量。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/刘新宇/穆仁文 日期：2025-09-18
核心结论：美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3 次，经济预测小幅上调，鲍威尔称这是“风险缓释型”降息，整体基调偏中性。
会议过后，市场降息预期变化不大，目前仍是10 月、12 月连续降息的概率约80%。历史上看，美联储在经济不衰退的情况下降息，将会带动美股和黄金上涨、美债收益率和美元指数下行，不过考虑到目前市场预期已经打得很高，预计后续影响幅度不会太大。对于国内而言，本次美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松的空间，四季度降息可能性提升，但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面的表现。
1、美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3 次，但经济预测有所上调，鲍威尔讲话也不够鸽派。
会议决议：美联储下调联邦基金利率25bp 至4.0-4.25%，符合市场预期，这是自去年9、11、12 月美联储连续降息3 次后，时隔9 个月重启降息。会议声明有两处变化：（1）对就业的表述有所弱化，删掉了“劳动力市场仍保持稳健”，并增加了“委员会判断就业的下行风险已上升”；（2）对通胀的表述增加了“通胀有所回升”。此外值得注意的是，刚被特朗普提名为理事的米兰本次投下反对票，主张降息50bp；而上次会议投反对票主张降息25bp 的沃勒和鲍曼本次则投了赞成票，并未要求补偿式降息50bp。
点阵图：本次的利率点阵图与6 月相比，美联储官员的中位数预期为年内降息次数从2 次增加至3 次，2026 和2027 年仍维持各降息1 次不变，并且新增了2028 年不降息。而在全部19 名官员中，仍有9 人主张年内降息2 次或更少。因此总体看，本次点阵图隐含的降息倾向仅略微强化，同时反映出美联储内部的分歧仍大。
经济预测：GDP 增速方面，2025 至2027 年的预测均有小幅上调；失业率方面，2025 年预测不变，2026 和2027 年的预测均小幅下调；PCE 和核心PCE 通胀方面，均是2025 和2027 年的预测保持不变，但小幅上调了2026 年的预测。与彭博一致预期相比，美联储对2025 年GDP 的预测比市场更乐观，其他指标的预测十分接近。比较奇怪的是，美联储在会议声明里强调了就业下行风险，但经济预测却显示对就业前景更加乐观，这种背离并不常见。
鲍威尔讲话：鲍威尔称，劳动力市场的下行风险是今天决策的重点，修订后的就业数据意味着劳动力市场不再稳固。预计关税推动的价格上涨今年和明年将继续，但预计这将是一次性上涨，通胀大幅上行的风险已有所下降。风险平衡的变化表明，需要朝着中性方向采取行动。可以将今天的降息视为一种风险缓释的降息，50bp 的降息幅度未获得广泛支持。官方经济数据足够可靠，足以指导我们的工作。坚定致力于美联储的独立性，没有考虑以其他方式纳入“第三使命”。
2、会议过后，主要资产价格V 型反转，市场降息预期变化不大。
资产价格表现：会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先降后升。截至9/18 收盘，标普500、纳斯达克指数分别下跌0.1%、0.3%，道琼斯指数上涨0.6%；10Y 美债收益率上行6.1bp 至4.09%，美元指数上涨0.4%至97.0，现货黄金下跌0.8%至3658.9 美元/盎司。
降息预期变化：会议过后，市场对美联储降息的预期变化不大。利率期货隐含的10 月降息概率维持80%左右，年内剩余降息次数仍维持1.8 次左右，即10 月和12 月连续降息的概率约80%。
3、本次会议释放了何种信号？以史为鉴，降息如何影响大类资产？
本次会议信号：整体看，本次会议的基调偏中性，美联储虽然强调了就业市场下行风险需要调整政策立场，但经济预测又较为乐观，并且鲍威尔明确表示这是一次“风险缓释型”降息。换言之，当前就业市场面临的风险并不算很大，不需要剧烈降息来应对，现在的降息更多是预防式的，这在一定程度上令市场感到失望。往后看，我们仍维持此前判断：美联储10 月连续降息的概率较大，但12 月以及2026 年是否还会连续降息，核心取决于就业数据能否触底回升，以及下任美联储主席的提名结果，仍需边走边看。
大类资产影响：虽然本次降息并非本轮周期中的首次降息，但距离上一次降息已有9 个月，这种间隔长度在历史上十分罕见，因此在分析对大类资产的影响时，可将其近似看作新一轮周期的首次降息。前期报告中我们曾详细复盘过历次降息前后的资产表现规律，概括而言：（1）美股：大多保持上涨，仅“衰退式降息”情景下持续下跌；（2）美债收益率：保持下行趋势；（3）美元指数：短期偏弱，中长期无一致规律；（4）黄金：短期无一致规律，中长期大多上涨。具体到本次看，考虑到市场对后续降息的预期已经打得很高，预计整体资产表现仍将与历史规律相似，只是影响幅度不会太大。
4、美联储重启降息，对国内货币政策有何影响？
对国内而言，伴随美联储降息，中美货币政策周期再度同步，缓解了我国货币宽松的汇率压力。结合当前我国经济回落有加速迹象，四季度国内降息的概率增加，基本面是决定后续降息节奏、幅度的关键变量。
回顾看，2017 年以来中美货币政策周期并不完全同步，主要是由于经济周期的错位。具体来看：主要分为三个阶段，第一阶段是2017 年-2021 年，这一阶段中美货币周期基本同步，均经历了从2017 年-2018年的紧缩周期，以及2020 年经济外生冲击后的宽松周期；第二阶段是2022 年-2024 年年中，这一阶段中美货币政策周期背离，美国进入加息周期，我国继续延续宽松；第三阶段是2024 年下半年至今，中美货币政策周期再度同步。归因看，货币政策周期的同步与否，主要与经济周期是否同步有关，2022 年-2024 年错位过程中也是由于美国经济在财政刺激下保持较强韧性，但我国经济在地产失速下滑后明显承压。
具体到当下，美联储开启新一轮降息后，中美货币政策周期对齐，我国货币宽松面临的汇率压力将明显减轻，为降息创造了外部条件。结合当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升，四季度降息的可能性提升，基本面相关指标的走势是决定降息节奏、幅度的关键变量。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/刘新宇/穆仁文 日期：2025-09-18
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