前8月财政收支数据点评：产能整治推动税收修复
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2025-09-19 15:44:41
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财政部公布前8 月财政收支数据，8 月广义财政收支增速均小幅放缓，反映经济动能尚未企稳。但今年下半年随着产能整治政策的加快推进，煤炭钢铁光伏等行业价格环比止跌，企业盈利有所修复，推动8 月增值税和企业所得税收入增速回升，从8 月PPI数据和产能整治力度继续提升来看，我们预计9 月企业税收数据有望继续小幅改善。但供给侧改革的提振效应仍偏结构性，8 月终端需求渐显疲态，PPI和企业盈利回升的持续性仍依赖于需求端能否出台增量政策。
一般预算账户方面，前8 月一般预算收入同比+0.3%（前7 月同比+0.1%），支出同比+3.1%（前7 月同比+3.4%），其中税收和非税收入同比分别为+0.02%和+1.5%。
8 月税收同比+3.4%（7 月单月同比+5.0%），前8 月税收累计同比实现年内转正。从税收分项看，8 月企业增值税、企业所得税均较7 月提速，其中企业所得税8 月同比+33.4%。进入7 月以来，政府在光伏、煤炭、水泥等行业产能整治的步伐加快，虽然短期内产能出清难度较大，但控制超产、打击企业违规低于成本价销售等政策有效遏制了价格继续下行态势，7 月PPI 环比-0.2%，跌幅大幅收敛，而8 月PPI 环比首次终结年内连月负增长的态势，其中采矿业、黑色金属冶炼和压延业、农副食品加工业的PPI 环比分别为+1.3%、+1.9%和+0.4%。考虑到8 月企业所得税收入数据主要反映7 月企业盈利状况，我们预计9 月税收有望继续改善。但8 月同期企业固投和居民消费均出现放缓迹象，上游涨价仍取决于终端需求的韧性，部分依赖于4 季度是否会出台稳需求的增量政策。
8 月一般预算支出同比从前月的+3.0%回落至+0.8%，民生类支出增速相对稳健。今年前8 月，民生类支出同比+6.83%（前7 月6.8%），基建类支出同比-5.0%（前7 月-4.5%）。在《育儿补贴制度实施方案》的部署下，今年生育补贴计划发放900 亿元左右1，伴随着补贴发放，民生领域支出或仍保持结构性的较高增速；但今年基建类支出持续负增长，或反映此前投资项目储备不足，化债对地方稳增长财力的牵制，以及基建投资更加依赖政府性基金账户的资金支持等。
政府性基金账户方面，前8 月政府性基金收入同比-1.4%（前7 月同比-0.7%），支出同比+30.0%（前7 月为+31.7%）。8 月土地出让收入和其他政府性基金收入均较前月小幅转弱，而特别国债和专项债支撑政府性基金保持较高支出增速。结合300 城土地出让收入数据，从卖地收入的涨跌幅来看，今年前8 月涨跌幅分布更加极化，卖地收入同比涨跌幅超过50%的城市数量均高于2024 年；从城市能级来看，今年前8 月二三线城市卖地收入在全国占比较去年有明显提升，而准一线和低能级城市占比则下降。
基建投资在今年7、8 月连续两月同比负增长，地方项目储备进度也偏慢，其中8 月全国地方重大项目开工投资额较去年同期有所下降。年内基建能否企稳回升，仍取决于存量在建PPP项目重启进展，以及新型政策性金融工具的资金发放和项目储备进展，短期内基建投资或保持较弱走势。
上周高频
中金房地产景气指数略微下降（95.7vs.前周值95.8），其中销售指数（92.5vs.前周值92.9）有所降低，供给指数（97.9vs.前周值97.7）有所抬升，融资指数（96.8vs.前周值96.7）稍有上涨。
从需求看，新房销售相较2019 年同期降幅走阔，二手房同期降幅收窄。新房方面，9 月6 日-9 月12日，30 城新建商品住宅销售面积与2019 年同期相比降幅走阔明显（-66.1%vs.前周值-60.4%），其中一线（-27.8%vs.前周值-32.9%）同期降幅有所收窄，二线（-72.1%vs.前周值-63.6%）和三线（-73.9%vs.前周值-70.6%）同期降幅有所走阔。二手房方面，9 月6 日-9 月12 日，15 个样本城市二手房销售面积相较2019 年同期降幅有所收窄（-12.3%vs.前周值-16.1%）。8 月26 日-9 月1 日二手房出售挂牌价指数同比（-6.1%vs.前周值-6.4%）降幅略微收窄，二手房出售挂牌量指数同比（-76.2%vs.前周值-72.7%）降幅有所走阔。
从供给看，土地成交市场规模延续低迷，土拍热度有所回暖。成交方面，9 月1 日-9 月7 日，300 城宅地规划建筑成交面积相较2019 年同期降幅有所收窄（-74.0%vs.前周值-86.9%）。热度方面，9 月1 日-9 月7 日，300 城土地平均溢价率有所回升（6%vs.前周值1%），从城市能级看，其中一线城市土地平均溢价率9%，二线城市平均1%，三四线城市平均4%。本周推出200 宗土地（vs.前周182宗），流拍率进一步回升（3%vs.前周值1%）。
从融资看，房地产境内信用债融资有所回升。9 月8 日-9 月14 日，房企境内信用债净融资额有所回升（38.8 亿元vs.前周值-22.4 亿元）。
上周（9 月第2 周），菜篮子产品批发价格200 指数周环比上涨0.4%、同比下降11.7%，降幅有所扩大。南华工业品指数周环比下跌0.5%，9 月以来走势平稳。样本城市商品房成交面积同比下降6.3%，伴随去年同期基数走低，同比降幅略有收窄。全国二手房挂牌价指数下跌加快，4 周累计跌幅扩大至0.59%（年化跌幅7.7%）。
上周水泥出货率有所反弹，螺纹钢表观消费量边际下滑，建筑投资实物工作量平稳偏弱，总体上走势变动不大。9 月第1 周，酒店入住率连续两周快速下降至56.6%，比去年同期低8.6 个百分点，客房均价同比下降9.5%。4 类大家电零售额同比下降0.8%，乘用车零售量同比下降10%，7 月以来汽车家电零售增速趋于下滑。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：邓巧锋/黄文静/段玉柱/周彭/张文朗 日期：2025-09-19
一般预算账户方面，前8 月一般预算收入同比+0.3%（前7 月同比+0.1%），支出同比+3.1%（前7 月同比+3.4%），其中税收和非税收入同比分别为+0.02%和+1.5%。
8 月税收同比+3.4%（7 月单月同比+5.0%），前8 月税收累计同比实现年内转正。从税收分项看，8 月企业增值税、企业所得税均较7 月提速，其中企业所得税8 月同比+33.4%。进入7 月以来，政府在光伏、煤炭、水泥等行业产能整治的步伐加快，虽然短期内产能出清难度较大，但控制超产、打击企业违规低于成本价销售等政策有效遏制了价格继续下行态势，7 月PPI 环比-0.2%，跌幅大幅收敛，而8 月PPI 环比首次终结年内连月负增长的态势，其中采矿业、黑色金属冶炼和压延业、农副食品加工业的PPI 环比分别为+1.3%、+1.9%和+0.4%。考虑到8 月企业所得税收入数据主要反映7 月企业盈利状况，我们预计9 月税收有望继续改善。但8 月同期企业固投和居民消费均出现放缓迹象，上游涨价仍取决于终端需求的韧性，部分依赖于4 季度是否会出台稳需求的增量政策。
8 月一般预算支出同比从前月的+3.0%回落至+0.8%，民生类支出增速相对稳健。今年前8 月，民生类支出同比+6.83%（前7 月6.8%），基建类支出同比-5.0%（前7 月-4.5%）。在《育儿补贴制度实施方案》的部署下，今年生育补贴计划发放900 亿元左右1，伴随着补贴发放，民生领域支出或仍保持结构性的较高增速；但今年基建类支出持续负增长，或反映此前投资项目储备不足，化债对地方稳增长财力的牵制，以及基建投资更加依赖政府性基金账户的资金支持等。
政府性基金账户方面，前8 月政府性基金收入同比-1.4%（前7 月同比-0.7%），支出同比+30.0%（前7 月为+31.7%）。8 月土地出让收入和其他政府性基金收入均较前月小幅转弱，而特别国债和专项债支撑政府性基金保持较高支出增速。结合300 城土地出让收入数据，从卖地收入的涨跌幅来看，今年前8 月涨跌幅分布更加极化，卖地收入同比涨跌幅超过50%的城市数量均高于2024 年；从城市能级来看，今年前8 月二三线城市卖地收入在全国占比较去年有明显提升，而准一线和低能级城市占比则下降。
基建投资在今年7、8 月连续两月同比负增长，地方项目储备进度也偏慢，其中8 月全国地方重大项目开工投资额较去年同期有所下降。年内基建能否企稳回升，仍取决于存量在建PPP项目重启进展，以及新型政策性金融工具的资金发放和项目储备进展，短期内基建投资或保持较弱走势。
上周高频
中金房地产景气指数略微下降（95.7vs.前周值95.8），其中销售指数（92.5vs.前周值92.9）有所降低，供给指数（97.9vs.前周值97.7）有所抬升，融资指数（96.8vs.前周值96.7）稍有上涨。
从需求看，新房销售相较2019 年同期降幅走阔，二手房同期降幅收窄。新房方面，9 月6 日-9 月12日，30 城新建商品住宅销售面积与2019 年同期相比降幅走阔明显（-66.1%vs.前周值-60.4%），其中一线（-27.8%vs.前周值-32.9%）同期降幅有所收窄，二线（-72.1%vs.前周值-63.6%）和三线（-73.9%vs.前周值-70.6%）同期降幅有所走阔。二手房方面，9 月6 日-9 月12 日，15 个样本城市二手房销售面积相较2019 年同期降幅有所收窄（-12.3%vs.前周值-16.1%）。8 月26 日-9 月1 日二手房出售挂牌价指数同比（-6.1%vs.前周值-6.4%）降幅略微收窄，二手房出售挂牌量指数同比（-76.2%vs.前周值-72.7%）降幅有所走阔。
从供给看，土地成交市场规模延续低迷，土拍热度有所回暖。成交方面，9 月1 日-9 月7 日，300 城宅地规划建筑成交面积相较2019 年同期降幅有所收窄（-74.0%vs.前周值-86.9%）。热度方面，9 月1 日-9 月7 日，300 城土地平均溢价率有所回升（6%vs.前周值1%），从城市能级看，其中一线城市土地平均溢价率9%，二线城市平均1%，三四线城市平均4%。本周推出200 宗土地（vs.前周182宗），流拍率进一步回升（3%vs.前周值1%）。
从融资看，房地产境内信用债融资有所回升。9 月8 日-9 月14 日，房企境内信用债净融资额有所回升（38.8 亿元vs.前周值-22.4 亿元）。
上周（9 月第2 周），菜篮子产品批发价格200 指数周环比上涨0.4%、同比下降11.7%，降幅有所扩大。南华工业品指数周环比下跌0.5%，9 月以来走势平稳。样本城市商品房成交面积同比下降6.3%，伴随去年同期基数走低，同比降幅略有收窄。全国二手房挂牌价指数下跌加快，4 周累计跌幅扩大至0.59%（年化跌幅7.7%）。
上周水泥出货率有所反弹，螺纹钢表观消费量边际下滑，建筑投资实物工作量平稳偏弱，总体上走势变动不大。9 月第1 周，酒店入住率连续两周快速下降至56.6%，比去年同期低8.6 个百分点，客房均价同比下降9.5%。4 类大家电零售额同比下降0.8%，乘用车零售量同比下降10%，7 月以来汽车家电零售增速趋于下滑。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：邓巧锋/黄文静/段玉柱/周彭/张文朗 日期：2025-09-19
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