资产配置日报：科技强 资金松

　　复盘与思考:

    　　2 月6 日，科技强，资金松成为股债市场的交易主线，双创及小盘股领涨，30 年国债期货维持强势，10 年国债收益率再度向下突破1.60%。

    　　复盘各类资产表现，股市方面，科创50、创业板指、中证2000 大涨2.89%、2.80%、2.83%，上证指数、沪深300 上涨1.27%、1.26%，红利指数则微跌0.09%。债市方面，10 年、30 年国债收益率下行0.6bp、0.1bp 至1.60、1.81%。商品市场，或受美元走强影响，贵金属表现回撤，黄金、白银价格下跌0.07%、0.37%；基建地产类商品相对强势，螺纹钢、铁矿石、沥青价格上涨0.60%、1.43%、0.83%，玻璃价格下跌0.37%；工业金属中，铜价大涨1.55%；汇率方面，在岸、离岸人民币均微幅贬值。

    　　债市方面，消息空窗期，资金面变化再成关键变量。春节投放继续大额到期，早盘央行逆回购续作2755 亿元，净回笼2045 亿元。尽管回笼规模较大，上午资金面整体维持均衡状态，非银隔夜利率在1.85%-2.00%区间，较昨日上午好转，但绝对水平不算便宜，叠加股市行情偏强，7 年及以上中长端利率普遍小幅上行。午后归来，资金利率再度跳水，非银隔夜成本继续降至1.70%，银行隔夜成本更是快下30bp 至1.50%，资金面的连续缓和提振了短端市场的交易情绪，3 年内收益率下行幅度多在2-5bp 区间；与此同时，流动性的利好效果也在扩散，7 年及以上中长端利率由升转降。

    　　银行间流动性真的回到自发平衡状态了吗？有待观察。目前资金体感偏松主要集中在价格层面，尤其是今日，加权借贷成本R001、R007 分别由1.96%、2.07%降至1.85%、1.86%，降幅均在10bp 以上。但是，如果观察资金刚性供给，截至2 月5 日，银行体系净融出规模仍在1.53 万亿元的极低点位，即使今日融出有提升，大概率还是3 万亿元之内，这也意味着当前的宽松，很可能是机构大幅压降杠杆后，所形成的新平衡状态。

    　　权益方面，DeepSeek 和机器人概念再度领涨，科技主题投资成为春季躁动的主要思路。DeepSeek 指数和宇树机器人指数今日分别上涨6.09%和6.73%，延续昨日的领涨状态，指向AIGC 和机器人仍然是资金预期相对一致的方向。同时，科技主题的参与热度显著升温，今日强势行情已扩散至智能驾驶板块，Wind 无人驾驶指数上涨5.73%。

    　　与昨日不同的是，今日主题投资的理念进一步强化。昨日市场仍然对贸易摩擦带来的避险情绪有所顾虑，形成“DeepSeek 周边大涨，其他板块大多下跌”的结构化行情。而今日资金的投资思路已基本切换至主题投资的模式，机器人、AI 应用、算力、车路云等均是热门板块。原因来看，进入2 月之后，业绩预告已在1 月悉数发布，同时“两会”召开逐渐临近，政策预期有望升温，资金做多意愿相对明确。随着DeepSeek 和宇树机器人受到市场关注，科技板块成为做多首选。在这一状态下，具备想象空间的板块都可能进入资金的考虑范围。

    　　展望后续行情，对于债市而言，如果资金面确能持续修复，短端利率仍存在不小的下行空间，进而带动曲线陡峭化；长端的10 年、30 年国债收益率则面临1.60%、1.80%的点位突破难题，若短期内未能形成较强的一致性降息预期，其下行阻力或加大。偏震荡的行情下，“压利差”往往是投资者所青睐的选项，所以今日我们也可以　　看见，利差保护较足的30 年次次新券（特国04），中长期限的农发、口行债整体表现相对较强。对于权益而言，在科技主题和政策预期的驱动下，权益行情存在加速的可能。市场的交易思路基本切换至科技主题投资，意味着贸易摩擦的利空或许暂时不会被定价，但可能在行情来到高位时形成压力。整体来看，在政策力度明确之前维持震荡思维，尽量避免参与行情加速之后的“非理性”博弈，或是选择相对稳健的板块。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。