中国宏观热点速评10月PMI点评：季节性因素以外 供需皆走弱

　　10 月中采制造业PMI环比下降0.8ppt至49.0%，低于市场预期（Bloomberg预测中值为49.6%）；10 月非制造业商务活动指数环比上升0.1ppt至50.1%。制造业方面，季节性因素以外，供需皆走弱。分行业来看，装备制造业PMI环比降幅高于其他行业。受反内卷相关政策影响，原材料购进价格继续相对强于出厂价格。建筑业环比下降，连续第三个月处于收缩区间，关注新型政策性金融工具投放完成后的带动效果。假期效应带动服务业。

    　　季节性因素以外，供需皆走弱。10 月PMI环比降幅0.8 个百分点，高于2013-2019 年降幅均值（0.2个百分点），且49.0%的绝对水平处于历史同期较低水平，显示排除假期等季节性因素以外，制造业动能仍然走弱。供给环比走弱幅度高于需求，生产分项环比下降2.2 个百分点至49.7%，落入收缩区间，而新订单环比下降0.9 个百分点至48.8%，我们认为前者或受季节性影响更多，统计局1也表示：“受‘十一’假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活动较上月放缓。”然而从绝对水平来看，新订单收缩速度仍然高于生产，显示有效需求不足或仍是当前经济面临的主要问题。结构来看，新出口订单环比下降1.9 个百分点至45.9%，弱于整体新订单，我们认为可能和10 月PMI调查期间贸易摩擦有所加剧有关，但随着中美吉隆坡经贸磋商达成共识2，我们预计四季度出口虽然可能边际有所回落，但整体或仍将保持韧性。

    　　分行业来看，装备制造业PMI环比降幅高于其他行业。装备制造业PMI环比下降1.7 个百分点至50.2%，而高技术制造业、消费品制造业、高耗能行业分别环比下降1.1、0.5、0.2 个百分点至50.5%、50.1%、47.3%。细分行业来看，金属制品业、电气机械及器材制造业、专用设备制造业等环比降幅较高，我们认为这一方面或与大规模设备更新改造、消费品以旧换新等资金支持的接续问题有关，另一方面或与新出口订单的边际下降有关。关注新型政策性金融工具投放完成后的带动效果。分规模来看，大中小企业分别环比下降1.1、0.1、1.1 个百分点至49.9%、48.7%、47.1%，皆落入收缩区间。

    　　受反内卷相关政策影响，原材料购进价格继续相对强于出厂价格。10 月主要原材料购进价格、出厂价格皆环比下降0.7 个百分点至52.5%、47.5%，而原材料、产成品库存分别环比下降1.2、0.1 个百分点至47.3%、48.1%。原材料价格强于产成品，而库存弱于产成品，我们认为或更多反映了反内卷相关政策的影响。

    　　建筑业环比下降，连续第三个月处于收缩区间，关注新型政策性金融工具投放完成后的带动效果。10月建筑业商务活动指数环比下降0.2 个百分点至49.1%，连续第三个月处于收缩区间，或主要受房屋建筑业影响。房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业、土木工程建筑业环比分别为-6.7、2.4、8.1个百分点。虽然前期部分城市进一步放松房地产政策，但10 月房地产业商务活动指数环比下降1.7个百分点，显示房地产整体仍然偏弱。10 月建筑业业务活动预期环比上升3.6 个百分点至56.0%，为连续第二个月上升，关注5000 亿元新型政策性金融工具投放完成后的带动效果。

    　　假期效应带动服务业。10 月服务业商务活动指数环比上升0.1 个百分点至50.2%，或主要受假期效应带动。细分行业来看，国庆中秋假期带动相关出行相关服务业消费，航空运输业、住宿业、餐饮业分别环比上升15.6、13.5、9.8 个百分点；双十一网购促销提前带动邮政业环比上升7.9 个百分点。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郑宇驰/张文朗 日期：2025-10-31

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