2025年10月PMI数据解读：10月PMI：供需均有所放缓 新动能延续扩张
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2025-10-31 22:01:17
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核心观点
10 月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8 个百分点，说明经济有所放缓。从结构上看，制造业企业生产和市场需求均有所回落，或与“十一”假期前部分需求提前释放有关。10 月份，综合PMI 产出指数为50.0%，位于临界点，表明我国企业生产经营活动总体稳定。综合来看，我们认为，10 月经济活动相较上月或有所放缓，但总体仍有望保持韧性。
结构上新动能延续扩张。高技术制造业、装备制造业PMI 分别为50.5%、50.2%，继续位于扩张区间，新动能明显高于制造业总体水平，行业支撑作用持续显现。此外，消费品行业PMI 为50.1%处于扩张区间，高耗能行业PMI为47.3%，较上月有所回落，景气有所分化。
10 月供给侧扩张速度有所放缓，大型企业保持扩张10 月生产指数为49.7%，较上月回落2.2 个百分点，表明制造业生产有所放缓，同时，生产相关的原材料采购活动和就业活动有所放缓。我们认为，10 月制造业生产活动放缓主因“十一”假期前部分需求提前释放影响，另一方面，一是由于国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期，制造业企业生产意愿趋于谨慎。从行业看，随着“两新”、“两重”等政策继续发力，城市工作以及整治“内卷式”竞争等逐步推进，相关行业将继续运行在规模稳定扩大、质量持续提升的趋势性增长路径。
大型企业产需指数持续高于临界点，或继续支撑基本面稳中有进。10 月大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6 个月位于扩张区间，制造业大型企业产需持续释放。
10 月需求侧总体放缓，假期服务消费活力有所释放10 月新订单指数录得48.8%，较上月下降0.9 个百分点，制造业企业需求有所回落。一方面，国庆假期数据体现我国消费需求巨大潜力，国庆出行数据续创历史新高，出入境游持续升温，餐饮人流旺但消费更理性，电影场次多但票房同比降，因此服务业消费对相关消费品相关制造业的带动或有所放缓。但另一方面，随着消费品以旧换新在年内前置发力后退坡，且固定资产投资有所放缓，制造业的内需压力有所显现。
我们认为，市场引导的需求收缩对制造业投资的制约仍然比较突出，后续建议关注宏观快变量（例如政府公共投资）对总需求的拉动作用，关注“准财政”工具、结存限额使用的实物工作量落地进展。
10 月新出口订单45.9%较上月回落较多，弱于季节性，读数在年内仅高于4 月，或受中美贸易摩擦反复扰动影响。具体来看，我国出口的三大主体行业均有所回落，装备制造业新出口订单指数较上月下降3.3 个百分点至48%以下，高技术制造业新出口订单指数较上月下降3.5 个百分点至45%的水平，消费品制造业新出口订单指数较上月下降2.1 个百分点至46%以下。
综合来看，随着10 月底中美关税谈判取得实质性进展，同时我国对拉美、非洲等非美国家出口是应对中美关税不确定性的重要支撑，有助于保持我国出口的韧性。
据我们测算，10 月港口完成集装箱吞吐量同比增长6.6%，10 月港口完成货物吞吐量同比增长0.9%，这说明短期出口量或有韧性。
10 月价格指数有所回落
10 月制造业购进价格指数为52.5%，较上月下降0.7 个百分点；出厂价格指数为47.5%，较上月下降0.7 个百分点。总体来看，10 月价格指数均较上月有所下降，但分行业来看，市场价格运行走势有所分化。
具体来看，新动能相关行业价格指数表现较为积极。装备制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续3 个月环比上升，其中10 月出厂价格指数创2024 年6 月以来新高；高技术制造业购进价格指数和出厂价格指数较上月均有所上升，其中出厂价格指数创今年以来新高。结合来看，当前新动能原材料和产成品价格联动向好运行。10 月份消费品制造业购进价格指数较上月下降2.5 个百分点至50%以下，出厂价格指数较上月上升0.4 个百分点至49%以上，显示消费品制造业原材料成本压力有所减轻，销售价格有所回稳。
我们认为，当前市场价格积极变化正在酝酿，随着需求继续趋稳回升，价格仍有上升空间。需要提示的是，上述两个价格指数的变化幅度或与实际通胀水平的波动幅度存在差异，我们认为反内卷实践对于价格的提振趋于渐进节奏，广义价格的回升较难一蹴而就。近期推出的整治内卷式竞争有助于推动产业链价格良性传导，促进制造业利润和效率提升，相关政策将不断优化市场竞争秩序，缓解供需矛盾，支撑价格运行在良性循环的轨道。
10 月非制造业景气度略有回升
整体来看，10 月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1 个百分点，升至扩张区间。结构上看，在中国非制造业PMI 各单项指数中，10 月商务活动、投入品价格、销售价格、从业人员、业务活动预期均有不同程度改善，新订单持平上月，但新出口订单、在手订单，供应商配送时间均有所回落，存货指数有所增长。
第一，服务业商务活动指数保持扩张。服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1 个百分点。在国庆、中秋节日效应带动下，与居民出行消费密切相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间；同时，受“双十一”促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长。但保险、房地产等行业景气度偏弱。
第二，建筑业商务活动指数小幅回落，但土木工程分项有加快回升迹象。建筑业商务活动指数为49.1%，比上月回落0.2 个百分点，建筑业景气水平小幅回落。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上，企业预期也较上月明显上升，显示基础建设投资活动有加速启动迹象。
10 月综合PMI 产出指数指向经济韧性
综合PMI 产出指数为50.0%，比上月下降0.6 个百分点，位于临界点，表明我国企业生产经营活动总体稳定，经济逐步向潜在增长中枢收敛。从我们构建的相关高频指标来看亦有所印证（可参考前期相关周度前瞻报告，《经济周周看：10 月以来先回落后企稳——宏观经济周度高频前瞻报告》等），10 月经济相较节奏相较上月先回落后回稳，总体保持韧性。
风险提示
国际大宗商品价格超预期波动；大国博弈强度超预期。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/潘高远 日期：2025-10-31
10 月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8 个百分点，说明经济有所放缓。从结构上看，制造业企业生产和市场需求均有所回落，或与“十一”假期前部分需求提前释放有关。10 月份，综合PMI 产出指数为50.0%，位于临界点，表明我国企业生产经营活动总体稳定。综合来看，我们认为，10 月经济活动相较上月或有所放缓，但总体仍有望保持韧性。
结构上新动能延续扩张。高技术制造业、装备制造业PMI 分别为50.5%、50.2%，继续位于扩张区间，新动能明显高于制造业总体水平，行业支撑作用持续显现。此外，消费品行业PMI 为50.1%处于扩张区间，高耗能行业PMI为47.3%，较上月有所回落，景气有所分化。
10 月供给侧扩张速度有所放缓，大型企业保持扩张10 月生产指数为49.7%，较上月回落2.2 个百分点，表明制造业生产有所放缓，同时，生产相关的原材料采购活动和就业活动有所放缓。我们认为，10 月制造业生产活动放缓主因“十一”假期前部分需求提前释放影响，另一方面，一是由于国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期，制造业企业生产意愿趋于谨慎。从行业看，随着“两新”、“两重”等政策继续发力，城市工作以及整治“内卷式”竞争等逐步推进，相关行业将继续运行在规模稳定扩大、质量持续提升的趋势性增长路径。
大型企业产需指数持续高于临界点，或继续支撑基本面稳中有进。10 月大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6 个月位于扩张区间，制造业大型企业产需持续释放。
10 月需求侧总体放缓，假期服务消费活力有所释放10 月新订单指数录得48.8%，较上月下降0.9 个百分点，制造业企业需求有所回落。一方面，国庆假期数据体现我国消费需求巨大潜力，国庆出行数据续创历史新高，出入境游持续升温，餐饮人流旺但消费更理性，电影场次多但票房同比降，因此服务业消费对相关消费品相关制造业的带动或有所放缓。但另一方面，随着消费品以旧换新在年内前置发力后退坡，且固定资产投资有所放缓，制造业的内需压力有所显现。
我们认为，市场引导的需求收缩对制造业投资的制约仍然比较突出，后续建议关注宏观快变量（例如政府公共投资）对总需求的拉动作用，关注“准财政”工具、结存限额使用的实物工作量落地进展。
10 月新出口订单45.9%较上月回落较多，弱于季节性，读数在年内仅高于4 月，或受中美贸易摩擦反复扰动影响。具体来看，我国出口的三大主体行业均有所回落，装备制造业新出口订单指数较上月下降3.3 个百分点至48%以下，高技术制造业新出口订单指数较上月下降3.5 个百分点至45%的水平，消费品制造业新出口订单指数较上月下降2.1 个百分点至46%以下。
综合来看，随着10 月底中美关税谈判取得实质性进展，同时我国对拉美、非洲等非美国家出口是应对中美关税不确定性的重要支撑，有助于保持我国出口的韧性。
据我们测算，10 月港口完成集装箱吞吐量同比增长6.6%，10 月港口完成货物吞吐量同比增长0.9%，这说明短期出口量或有韧性。
10 月价格指数有所回落
10 月制造业购进价格指数为52.5%，较上月下降0.7 个百分点；出厂价格指数为47.5%，较上月下降0.7 个百分点。总体来看，10 月价格指数均较上月有所下降，但分行业来看，市场价格运行走势有所分化。
具体来看，新动能相关行业价格指数表现较为积极。装备制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续3 个月环比上升，其中10 月出厂价格指数创2024 年6 月以来新高；高技术制造业购进价格指数和出厂价格指数较上月均有所上升，其中出厂价格指数创今年以来新高。结合来看，当前新动能原材料和产成品价格联动向好运行。10 月份消费品制造业购进价格指数较上月下降2.5 个百分点至50%以下，出厂价格指数较上月上升0.4 个百分点至49%以上，显示消费品制造业原材料成本压力有所减轻，销售价格有所回稳。
我们认为，当前市场价格积极变化正在酝酿，随着需求继续趋稳回升，价格仍有上升空间。需要提示的是，上述两个价格指数的变化幅度或与实际通胀水平的波动幅度存在差异，我们认为反内卷实践对于价格的提振趋于渐进节奏，广义价格的回升较难一蹴而就。近期推出的整治内卷式竞争有助于推动产业链价格良性传导，促进制造业利润和效率提升，相关政策将不断优化市场竞争秩序，缓解供需矛盾，支撑价格运行在良性循环的轨道。
10 月非制造业景气度略有回升
整体来看，10 月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1 个百分点，升至扩张区间。结构上看，在中国非制造业PMI 各单项指数中，10 月商务活动、投入品价格、销售价格、从业人员、业务活动预期均有不同程度改善，新订单持平上月，但新出口订单、在手订单，供应商配送时间均有所回落，存货指数有所增长。
第一，服务业商务活动指数保持扩张。服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1 个百分点。在国庆、中秋节日效应带动下，与居民出行消费密切相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间；同时，受“双十一”促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长。但保险、房地产等行业景气度偏弱。
第二，建筑业商务活动指数小幅回落，但土木工程分项有加快回升迹象。建筑业商务活动指数为49.1%，比上月回落0.2 个百分点，建筑业景气水平小幅回落。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上，企业预期也较上月明显上升，显示基础建设投资活动有加速启动迹象。
10 月综合PMI 产出指数指向经济韧性
综合PMI 产出指数为50.0%，比上月下降0.6 个百分点，位于临界点，表明我国企业生产经营活动总体稳定，经济逐步向潜在增长中枢收敛。从我们构建的相关高频指标来看亦有所印证（可参考前期相关周度前瞻报告，《经济周周看：10 月以来先回落后企稳——宏观经济周度高频前瞻报告》等），10 月经济相较节奏相较上月先回落后回稳，总体保持韧性。
风险提示
国际大宗商品价格超预期波动；大国博弈强度超预期。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/潘高远 日期：2025-10-31
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