10月PMI数据点评：“十四五”收官的两个月 关注宏观政策的逆周期调节和跨周期部署

　　10 月假期错位因素和海外贸易环境的不确定性，对我国制造业和非制造业经营影响较大；10 月制造业供需偏弱，生产指数环比下行较明显；10 月受假期因素影响，非制造业环比小幅改善，建筑业环比也出现改善趋势。

    　　10 月制造业PMI 指数为49.0%，环比（9 月，下同）下降0.8 个百分点；10 月生产指数49.7%，环比下降2.2 个百分点；新订单指数48.8%，环比下降0.9 个百分点，其中，新出口订单指数环比下降1.9 个百分点，实现45.9%；原材料库存指数为47.3%，环比下降1.2 个百分点。

    　　10 月生产指数环比下降，主要有两方面原因，一是今年中秋假期和国庆假期重叠，导致10 月工作日较去年同期少一天，假期偏多，二是美国的关税政策持续影响国际贸易，对我国的外贸部门正常生产经营业产生了负面扰动。从细分指标看，10 月采购量环比下降，进口环比下降，原材料库存环比下降，一定程度上表明以生产端为中心，制造业的采购活动出现阶段性放缓。

    　　从行业看，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业，产需两端较为活跃，纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业，行业供需偏弱；高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI 继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平，行业支撑作用持续显现；有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间，相关企业对行业发展信心增强。

    　　10 月非制造业PMI（商务活动）指数实现50.1%，环比上升0.1 个百分点，略高于荣枯线水平。从需求端看，10 月新订单指数为46.0%，环比持平于9 月。外需方面，新出口订单指数实现46.2%，环比下降3.6 个百分点。

    　　建筑业PMI 指数实现49.1%，环比下降0.2 个百分点，建筑业景气度仍处于收缩区间。10 月建筑业新订单指数环比大幅好转，带动预期上行，投入品价格和销售价格均环比有所回升。10 月服务业PMI 指数实现50.2%，环比上升0.1 个百分点，服务业景气度仍维持在扩张区间。

    　　从行业看，在国庆、中秋节日效应带动下，与居民出行消费密切相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，市场活跃度较强；受“双十一”促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长；同时，保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱；从市场预期看，业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间，表明服务业企业对行业发展保持较强信心，建筑业业务活动预期指数为56.0%，建筑业企业对市场发展预期继续改善。

    　　“十四五”收官的两个月，关注宏观政策的逆周期调节和跨周期部署。

    　　一方面，近期地方政府债务结存限额中安排5000 亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，其中，新增了2000 亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设，表明年内稳增长的宏观政策仍在发力；另一方面，随着“十五五”规划建议发布，更加积极的宏观政策将持续作用于稳增长、稳就业、稳预期。四季度至一季度是围绕春节假期的传统消费旺季，叠加财政提前下达地方政府债额度，以及中美双方领导会面达成的贸易谈判积极成果，我们认为年底前或仍可关注适度宽松的货币政策是否有降准降息的空间。

    　　风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-10-31

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