宏观与大类资产周报：中美元首会晤 关税阶段性下调

　　大类资产表现

    　　A 股大势研判：上周A 股整体震荡调整，主要宽基指数涨跌不一，上证综指上涨0.1%，沪深300 下跌0.4%，创业板指上涨0.5%。日均成交金额为2.30 万亿元，较前周大幅放量。两融余额为2.50 万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。中美谈判利好落地、美联储如期降息，对市场仍有支撑。后续需关注美联储降息预期变动对主要领涨板块的影响。流动性方面，10 月27 日央行重启购买国债，一定程度上降低了年底降准预期。美联储再次降息25bp，但对于12 月是否降息，美联储内部存在分歧。鲍威尔整体表态偏鹰，表示当前面临通胀上行及就业下行的双向风险。美联储是否再次降息阶段性对科技估值及有色板块有较大影响。目前市场对于年内12 月降息已经充分定价，后续降息预期或进入不确定阶段。并且当前TMT 板块集中度在历史较高水位，且主要交易受益于美联储降息利好的美股映射，有色板块年内主要交易供给收缩与美联储降息预期，若最终降息预期回落也会对市场形成扰动。当前距离12 月中央经济工作会议前博弈阶段仍有时间，基本面对市场走势或有拖累。

    　　A 股配置策略：建议继续关注高景气锂电池材料上游机会、三季报业绩表现亮眼的AI 软件应用板块，以及受益中美谈判落地的出口链条（客车、两轮车、创新药等）估值修复机会。建议关注低估值、受益化债推进的银行板块。中长期关注周期底部有望反转的煤炭、化工、光伏品种。

    　　宏观经济及政策动态

    　　10 月制造业PMI 从49.8%下降至49.0%，降幅基本符合季节性。过去十年（2015-2024 年）10 月PMI 平均下滑7.5 个百分点。不过，绝对读数处于低位，PMI 已经连续7 个月低于50%。供需均走弱。生产指数从51.9%下降至49.7%，新订单指数从49.7%下降至48.8%，新出口订单指数从47.8%下降至45.9%。价格下降，原材料购进价格、出厂价格指数分别从53.2%、48.2%下降至52.5%、47.5%。随着低基数效应消退，PPI 改善的难度或增加。

    　　行业中观监测

    　　上周，钢铁、化工产业链开工率下降；新房销售上升，二手房销售回落；水泥发运率下降；集装箱吞吐量下降。10 月1-26 日，全国乘用车市场零售161.3 万辆，同比去年10 月同期下降7%，较上月同期下降4%。上周，猪肉平均批发价升至17.96 元/公斤，同比增速升至-27.10%；蔬菜平均批发价升至5.64 元/公斤，同比增速升至3.83%；铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别上涨3.7%、2.8%、1.7%；原油价格下跌1.0%；黄金价格下跌2.6%。

    　　资金面跟踪

    　　上周，公开市场操作上周净投放12008 亿元；A 股合计减持70.4 亿元，前值为减持73.4 亿元；全A 换手率1.40%（前值1.13%）。10 月IPO 募集128.7 亿元（9 月116.9 亿元），定增募集372.7 亿元（9 月299.4 亿元）；股票与混合型基金共发行320.6 亿份（9 月共发行575.3 亿份）。

    　　风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判结果落地存在较大不确定性；美联储降息节奏存在不确定性 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山/段雅超/窦凯 日期：2025-11-02

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