宏观与大类资产周报：流动性边际风险隐现
股票资讯
阅读：7
2025-11-03 13:01:09
评论：0
国内方面，1）与“十四五”相比，“十五五”最大变化或为“突破”与“平衡”，前者意味着全要素生产率持续回升，后者意味着政策思路将从全面供给端发力向需求端平衡。2）中美会谈及元首会面已取得阶段性成果，美国取消10%“芬太尼关税”，多项关税和限制措施暂停一年。3）下一阶段国内将再度转向稳增长，高基数令11-12 月出口承压，叠加“十五五”开门红诉求，预计12 月政治局会议及中央经济工作会议仍会有稳增长政策落地，结合“十五五”规划建议评估，相关政策或与拓宽服务消费、为商品消费赋能及优化收入分配、提高消费率等方向一致。
海外方面，1）10 月FOMC 宣布降息25BP， 12 月1 日起结束缩表。美国政府结束关门后的通胀与就业数据成为12 月议息会议能否顺利降息的关键。结束缩表短期是缓解流动性压力，但此前市场已有充分预期，亦非更为宽松之举。2）特朗普近期的亚洲巡访，强化了与日韩等传统盟友之间的关系，也以关税为杠杆支点，为美国撬动了更多的投资、采购和合作。
资产方面，美联储货币政策边际收紧，压制全球风险偏好，预计国内权益指数或进入震荡阶段，债券回暖延续。
国内方面，1）与“十四五”相比，“十五五”最大变化或为“突破”与“平衡”：前者意味着全要素生产率持续回升，后者意味着政策思路将从全面供给端发力向需求端平衡，以确保供给侧赋能产品力的同时需求端能够消化产出形成正反馈。2）中美会谈及元首会面已取得阶段性成果：美方对华取消10%“芬太尼关税”、继续延长24%关税豁免一年、暂停出口穿透性规则一年，中方暂停稀土等技术出口管制措施一年；3）下一阶段国内将再度转向稳增长：尽管美方下调10%“芬太尼关税”利好出口，但高基数仍令11-12 月出口承压，叠加“十五五”开门红诉求，预计12月政治局会议及中央经济工作会议仍会有稳增长政策落地。结合“十五五”规划建议评估，相关政策或与拓宽服务消费、为商品消费赋能及优化收入分配、提高消费率等方向一致。
海外方面，1）10 月FOMC 宣布降息25BP， 12 月1 日起结束缩表。此外，美联储内部对12 月是否降息亦存强烈分歧，美国政府结束关门后的通胀与就业数据成为12 月议息会议能否顺利降息的关键。结束缩表短期是缓解流动性压力，意味着美联储从控总量转向调结构，有助于缓解近期回购市场波动，美债收益率曲线向正常化方向移动，但此前市场已有充分预期，亦非更为宽松之举。2）特朗普近期的亚洲巡访，强化了与日韩等传统盟友之间的关系，也以关税为杠杆支点，为美国撬动了更多的投资、采购和合作。同时，日韩保住了主要的海外市场，但可能会面临汇率和政府支出等方面的压力，日韩股市对此的整体反应相对偏乐观和正面。
资产方面，美联储货币政策边际收紧，压制全球风险偏好，预计国内权益指数或进入震荡阶段，债券回暖延续。
货币流动性跟踪（10 月27 日——10 月31 日）
流动性复盘：
本周，资金面整体偏紧。基准利率上行约 9.9BP，本周全周政府债净融资除周一外均为正。央行公开市场操作较为宽松，全周逆回购投放20680 亿元，存单发行利率略微下行。
货币市场：
资金价格方面，DR001 周均值较上周上行7.444BP 至1.3912%，DR007 上行9.9BP 至1.5284%。R001 上行7.684BP 至1.4462%，R007 上行10.904BP至1.5779%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额67049.4277 亿元，比上周减少约11233.7817 亿元。
政府债发行与缴款：
政府债压力略有缓解，净缴款规模为39.6552 亿元。按发行日计算，下周（11月3 日-11 月7 日），政府债计划发行量为3121.07亿元，较本周2706.82 亿元有所上升，其中国债计划发行2205 亿元。
同业存单：
一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6399%，较前一周下行1.25bp，此前连续两周环比上行3.45bp。二级市场方面，1 个月AAA 同业存单下行8.5bp 至1.41%，3 个月AAA 同业存单下行3.64bp 至1.5625%，1 年AAA 同业存单下行4.75bp 至1.6325%。
大类资产表现跟踪（10 月27 日——10 月31 日）? 权益：
1）A 股市场：先涨后跌。
2）港股市场：小幅调整。
3）美股和其他：美股整体上涨，欧股表现分化。
债券：
1）国内：国债收益率全线下行。
2）海外：美国10 债收益率上行、欧元区主要国家长端收益率下行。
大宗：
黄金价格、国际原油价格下跌。
外汇：
美元高位震荡偏强，人民币汇率小幅升值。
风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张一平/马瑞超/罗丹/王泺宾/张玉书 日期：2025-11-03
海外方面，1）10 月FOMC 宣布降息25BP， 12 月1 日起结束缩表。美国政府结束关门后的通胀与就业数据成为12 月议息会议能否顺利降息的关键。结束缩表短期是缓解流动性压力，但此前市场已有充分预期，亦非更为宽松之举。2）特朗普近期的亚洲巡访，强化了与日韩等传统盟友之间的关系，也以关税为杠杆支点，为美国撬动了更多的投资、采购和合作。
资产方面，美联储货币政策边际收紧，压制全球风险偏好，预计国内权益指数或进入震荡阶段，债券回暖延续。
国内方面，1）与“十四五”相比，“十五五”最大变化或为“突破”与“平衡”：前者意味着全要素生产率持续回升，后者意味着政策思路将从全面供给端发力向需求端平衡，以确保供给侧赋能产品力的同时需求端能够消化产出形成正反馈。2）中美会谈及元首会面已取得阶段性成果：美方对华取消10%“芬太尼关税”、继续延长24%关税豁免一年、暂停出口穿透性规则一年，中方暂停稀土等技术出口管制措施一年；3）下一阶段国内将再度转向稳增长：尽管美方下调10%“芬太尼关税”利好出口，但高基数仍令11-12 月出口承压，叠加“十五五”开门红诉求，预计12月政治局会议及中央经济工作会议仍会有稳增长政策落地。结合“十五五”规划建议评估，相关政策或与拓宽服务消费、为商品消费赋能及优化收入分配、提高消费率等方向一致。
海外方面，1）10 月FOMC 宣布降息25BP， 12 月1 日起结束缩表。此外，美联储内部对12 月是否降息亦存强烈分歧，美国政府结束关门后的通胀与就业数据成为12 月议息会议能否顺利降息的关键。结束缩表短期是缓解流动性压力，意味着美联储从控总量转向调结构，有助于缓解近期回购市场波动，美债收益率曲线向正常化方向移动，但此前市场已有充分预期，亦非更为宽松之举。2）特朗普近期的亚洲巡访，强化了与日韩等传统盟友之间的关系，也以关税为杠杆支点，为美国撬动了更多的投资、采购和合作。同时，日韩保住了主要的海外市场，但可能会面临汇率和政府支出等方面的压力，日韩股市对此的整体反应相对偏乐观和正面。
资产方面，美联储货币政策边际收紧，压制全球风险偏好，预计国内权益指数或进入震荡阶段，债券回暖延续。
货币流动性跟踪（10 月27 日——10 月31 日）
流动性复盘：
本周，资金面整体偏紧。基准利率上行约 9.9BP，本周全周政府债净融资除周一外均为正。央行公开市场操作较为宽松，全周逆回购投放20680 亿元，存单发行利率略微下行。
货币市场：
资金价格方面，DR001 周均值较上周上行7.444BP 至1.3912%，DR007 上行9.9BP 至1.5284%。R001 上行7.684BP 至1.4462%，R007 上行10.904BP至1.5779%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额67049.4277 亿元，比上周减少约11233.7817 亿元。
政府债发行与缴款：
政府债压力略有缓解，净缴款规模为39.6552 亿元。按发行日计算，下周（11月3 日-11 月7 日），政府债计划发行量为3121.07亿元，较本周2706.82 亿元有所上升，其中国债计划发行2205 亿元。
同业存单：
一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6399%，较前一周下行1.25bp，此前连续两周环比上行3.45bp。二级市场方面，1 个月AAA 同业存单下行8.5bp 至1.41%，3 个月AAA 同业存单下行3.64bp 至1.5625%，1 年AAA 同业存单下行4.75bp 至1.6325%。
大类资产表现跟踪（10 月27 日——10 月31 日）? 权益：
1）A 股市场：先涨后跌。
2）港股市场：小幅调整。
3）美股和其他：美股整体上涨，欧股表现分化。
债券：
1）国内：国债收益率全线下行。
2）海外：美国10 债收益率上行、欧元区主要国家长端收益率下行。
大宗：
黄金价格、国际原油价格下跌。
外汇：
美元高位震荡偏强，人民币汇率小幅升值。
风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张一平/马瑞超/罗丹/王泺宾/张玉书 日期：2025-11-03
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
