中国宏观经济2025年11月报告

　　基本面与宏观供需——主要观点

    9月名义工增同比明显加速，价格跌幅收窄、实际产出加速均有显著带动。企业部门整体营收和利润改善速度加快。该数据与PMI等表现一致。“反内卷”政策对供给约束减弱，但主要需求恢复依然不足，价格带动主动加库存持续性待观察。

    　　基建同比走弱但边际企稳符合预期。四季度政府净融资仍高，资金对基建的支持仍待进一步显现。但高基数问题仍将压制同比读数。全年来看，基建投资仍是稳经济、对冲外部风险的重要力量。

    　　制造业投资逻辑不变。“反内卷”、“挤出效应”均减弱。但“两重”下半年以来增速放慢存在较大拖累。同时继续警惕外需风险对制造业投资（以及预期）仍存不利影响。

    　　地产行业资金链自下而上逻辑二季度后期加速走弱并延续至今。政策层面维持定力，以局部、定向调整为主。环比来看，地产短期持续走弱后，暂时处于季节反弹阶段，但高度相对有限，且同比压力仍较大，未来四季度情况或类似。

    　　社消同比走弱但环比符合季节性，同比变动与基数波动有关。餐饮收入等服务消费或受到线上消费补贴降温影响。三季度必需品消费稳定、改善型消费和大型耐用品消费走弱情况改善，地产链条则仍有拖累。消费结构变动主要是即商品需求前值后增长放慢。十一假期至双十一购物季期间消费或延续稳定趋势。但居民收入增速继续放慢仍是限制消费增速的主要短板。

    　　综合来看，三季度随着政策方向转变，通缩风险持续缓和，尤其是上游生产端通缩缓和对经济产生正向带动。目前来看，消费暂时稳定，仍是支持GDP的主要力量。但投资需求持续走弱，对经济负向影响正在增加，未来可关注相关资金投放速度和政策力度。外需依然是未来主要风险，贸易冲突、全球需求均有影响。全年经济增速前高后低预期不变，四季度GDP在高基数影响下同比仍有进一步回落风险，但中性预期下易完成全年经济完成5%增速目标。近期“四中全会”和中美谈判是焦点，影响仍需关注。后期（11月末至12月）一系列重要会议将是未来市场焦点。 机构：方正中期期货有限公司 研究员：李彦森 日期：2025-11-03

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎