10月财政数据点评：如何理解强税收与弱支出？
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2025-11-19 14:51:55
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核心观点
10月财政延续税收强势的特征。背后因素部分是由基本面驱动，如企业所得税偏强是物价修复盈利改善带动，增值税偏强是前期出口韧性驱动。部分则是资本市场热度与税收征管加强所致，如个税高增27.6%，主要由股权转让节奏加快、平台企业报送涉税信息贡献。而内需相关的汽车、地产类税收则转弱。
但10月更大的边际变化在于支出放缓显著。部分是由于去年稳增长基数走高所致，但全面负增长以及环比也弱于历史季节性水平，仍能反映逆周期力度略有下降，一方面是今年财政融资节奏前置，后期面临可用资金相对有限的客观约束。另一方面由于全年完成经济目标无虞的背景下，财政或无发力的必要。
在全年财政前置效应已定之下，年内剩余月份财政支出或延续稳健态势。
信息或事件
11 月17 日，财政部发布2025 年1-10 月财政收支情况。
简评:
一、税收增速延续强势，支出全面放缓
10 月，一般公共预算收入增速（+3.2%）继续回升0.6 个百分点，其中税收（+8.6%）保持高位，几乎持平上月；非税（-33%）受去年同期大幅征收、基数走高的影响跌幅扩大。在收入强势下，支出增速（-9.8%）大幅回落12.9 个百分点，既有高基数的原因，也有财政融资节奏前置、后期可用资金减少的因素。
10 月，全国政府性基金收入增速（-18.4%）回落24 个百分点，支出增速（-38.2%）回落38.6 个百分点，收支大幅回落既有去年政策转向后基数大幅抬高的因素，也有土地出让转弱、政府债券发行放缓带来的实质性影响。
二、个税持续超预期，地产、汽车等内需相关税收转弱个税再超预期，资本所得与加强平台征管共同拉动。
10 月个税（+27.6%）再度大幅回升10.6 个百分点，增速创2024 年3 月以来新高，一方面是资本市场高位运行下，股权等转让节奏加快，相应地股权转让、限售股转让等相关个税大幅增长。另一方面是政府推动线上线下税负公平，平台企业开始报送涉税信息，平台上的电商、主播等税收预计贡献较多。
企业所得税仍较强劲，反内卷政策效应继续凸显。
10 月企业所得税（+7.3%）增速虽相比上月回落，主要是9 月是企业所得税小月，规模较小，收入增速相应容易被放大。如和4 月、7 月税收大月相比，企业所得税增长则进一步加快。与PPI 降幅继续收窄相印证。
汽车、地产税收全面转弱，内需不足进一步显现。
10 月车辆购置税（-16.8%）跌幅扩大13.1 个百分点，契税（-14.9%）跌幅扩大6.5 个百分点、土地增值税（-17%）跌幅扩大6.4 个百分点。汽车受补贴效应逐步衰减影响，房地产则是9 月一线城市放松限购后政策效果较为短暂、进入10 月后成交再度明显下滑拖累所致。
资源税、耕地占用税高增，或因地方加强资产盘活与税收征管。
10 月资源税（16.2%）增速加快18 个百分点，耕地占用税（36.2%）加快25.8 个百分点，是各个税种中，增速边际提高最多的。或是由于地方加大资源、耕地资产的盘活，以及加强相关税种的征管。
两大税种增值税延续偏强，消费税边际改善。
10 月国内增值税（+7.2%）回落0.4 个百分点，但仍处于较高水平，由于企业当月申报的是上月生产经营活动产生的税款，因此与9 月出口及工业增加值偏强相对应。国内消费税（+4.5%）回升0.6 个百分点，与烟酒9 月零售回升3.9 个百分点趋势一致，消费税主要来源于烟、酒、车、油四大领域。
三、基数走高下财政支出普遍回落，但仍反映逆周期力度不足。
10 月各类支出增速全面放缓，基建类支出中城乡社区（-24%）、农林水事务（-32.8%）、交通运输（-14.8%）增速均大幅回落；民生类支出教育（-2.9%）、社保就业（-0.1%）、卫生健康（-21.3%）、文旅（-13.1%）也转向负增长。
支出转弱虽主要是去年稳增长基数走高所致，但全面负增长以及环比也弱于历史季节性水平，仍能反映进入10 月后逆周期力度略有下降。一方面是今年财政融资节奏前置，后期面临可用资金相对有限的客观约束，因财政支出的资金不仅来源于收入，还有融资。另一方面由于全年完成经济目标无虞的背景下，财政或无发力的必要。
风险分析
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/王泽选 日期：2025-11-19
10月财政延续税收强势的特征。背后因素部分是由基本面驱动，如企业所得税偏强是物价修复盈利改善带动，增值税偏强是前期出口韧性驱动。部分则是资本市场热度与税收征管加强所致，如个税高增27.6%，主要由股权转让节奏加快、平台企业报送涉税信息贡献。而内需相关的汽车、地产类税收则转弱。
但10月更大的边际变化在于支出放缓显著。部分是由于去年稳增长基数走高所致，但全面负增长以及环比也弱于历史季节性水平，仍能反映逆周期力度略有下降，一方面是今年财政融资节奏前置，后期面临可用资金相对有限的客观约束。另一方面由于全年完成经济目标无虞的背景下，财政或无发力的必要。
在全年财政前置效应已定之下，年内剩余月份财政支出或延续稳健态势。
信息或事件
11 月17 日，财政部发布2025 年1-10 月财政收支情况。
简评:
一、税收增速延续强势，支出全面放缓
10 月，一般公共预算收入增速（+3.2%）继续回升0.6 个百分点，其中税收（+8.6%）保持高位，几乎持平上月；非税（-33%）受去年同期大幅征收、基数走高的影响跌幅扩大。在收入强势下，支出增速（-9.8%）大幅回落12.9 个百分点，既有高基数的原因，也有财政融资节奏前置、后期可用资金减少的因素。
10 月，全国政府性基金收入增速（-18.4%）回落24 个百分点，支出增速（-38.2%）回落38.6 个百分点，收支大幅回落既有去年政策转向后基数大幅抬高的因素，也有土地出让转弱、政府债券发行放缓带来的实质性影响。
二、个税持续超预期，地产、汽车等内需相关税收转弱个税再超预期，资本所得与加强平台征管共同拉动。
10 月个税（+27.6%）再度大幅回升10.6 个百分点，增速创2024 年3 月以来新高，一方面是资本市场高位运行下，股权等转让节奏加快，相应地股权转让、限售股转让等相关个税大幅增长。另一方面是政府推动线上线下税负公平，平台企业开始报送涉税信息，平台上的电商、主播等税收预计贡献较多。
企业所得税仍较强劲，反内卷政策效应继续凸显。
10 月企业所得税（+7.3%）增速虽相比上月回落，主要是9 月是企业所得税小月，规模较小，收入增速相应容易被放大。如和4 月、7 月税收大月相比，企业所得税增长则进一步加快。与PPI 降幅继续收窄相印证。
汽车、地产税收全面转弱，内需不足进一步显现。
10 月车辆购置税（-16.8%）跌幅扩大13.1 个百分点，契税（-14.9%）跌幅扩大6.5 个百分点、土地增值税（-17%）跌幅扩大6.4 个百分点。汽车受补贴效应逐步衰减影响，房地产则是9 月一线城市放松限购后政策效果较为短暂、进入10 月后成交再度明显下滑拖累所致。
资源税、耕地占用税高增，或因地方加强资产盘活与税收征管。
10 月资源税（16.2%）增速加快18 个百分点，耕地占用税（36.2%）加快25.8 个百分点，是各个税种中，增速边际提高最多的。或是由于地方加大资源、耕地资产的盘活，以及加强相关税种的征管。
两大税种增值税延续偏强，消费税边际改善。
10 月国内增值税（+7.2%）回落0.4 个百分点，但仍处于较高水平，由于企业当月申报的是上月生产经营活动产生的税款，因此与9 月出口及工业增加值偏强相对应。国内消费税（+4.5%）回升0.6 个百分点，与烟酒9 月零售回升3.9 个百分点趋势一致，消费税主要来源于烟、酒、车、油四大领域。
三、基数走高下财政支出普遍回落，但仍反映逆周期力度不足。
10 月各类支出增速全面放缓，基建类支出中城乡社区（-24%）、农林水事务（-32.8%）、交通运输（-14.8%）增速均大幅回落；民生类支出教育（-2.9%）、社保就业（-0.1%）、卫生健康（-21.3%）、文旅（-13.1%）也转向负增长。
支出转弱虽主要是去年稳增长基数走高所致，但全面负增长以及环比也弱于历史季节性水平，仍能反映进入10 月后逆周期力度略有下降。一方面是今年财政融资节奏前置，后期面临可用资金相对有限的客观约束，因财政支出的资金不仅来源于收入，还有融资。另一方面由于全年完成经济目标无虞的背景下，财政或无发力的必要。
风险分析
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/王泽选 日期：2025-11-19
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