宏观投资周报：美国关税政策反复 资本市场波动加剧

　　回顾本周特朗普“对等关税”政策反复，持续扰动资本市场，大宗商品普遍走弱，工业跌势居前，农产品则表现较强。

    　　海外

    　　1）美联储公布了2025年3月18日至19日联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。会议纪要指出，政策制定者表达了对通胀压力可能持续时间超过先前预期的担忧，可能导致进口价格上涨，进一步推高通胀。若通胀持续高企且经济增长放缓，美联储可能面临在刺激经济和抑制通胀之间的艰难政策选择。鉴于当前经济环境的不确定性增加，FOMC强调未来的政策决策应采取谨慎、以数据为依据的方式，并保持灵活性，以适应不断变化的经济状况。2）美国3月通胀数据显著降温，主要受能源价格回落及核心商品供应链改善推动，但住房租金韧性及未来关税政策的传导效应仍需警惕。美联储政策路径将取决于经济“滞胀”风险与通胀预期的平衡，市场需密切关注4月关税落地后的物价波动及美联储货币政策纪要的指引。3）美国国债收益率出现显著上升。10年期国债收益率跃升21个基点至4.46%，而30年期国债收益率也大幅上涨20个基点，接近5%。美国国债市场经历罕见的剧烈波动，市场或正在重新评估长期国债的风险溢价，并要求更高的收益补偿。美债本轮波动的直接导火索是美国对等关税计划落地。关注美债后续的变化。4）日本央行行长植田和男表示，央行必须“毫无先入之见”地审查经济是否有望达到其预期，这表明随着美国关税震动市场，可能会暂停加息。尽管日本通胀韧性仍在，但后续若美国对日本“对等关税”真正落地，可能将对日本出口和经济带来冲击，加之日元近期快速升值，预计短期日本央行对于加息或将更加谨慎。

    　　国内

    　　1）国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书白皮书通过数据与案例向国际社会阐明中美合作的互利性，以及美国单边主义的危害性，可能增强发展中国家对自由贸易的支持，同时为未来谈判设定“平等对话”与“互利合作”的框架。而中欧加强经贸合作并联合应对美国单边关税，通过深化产业协同、重启贸易对话及推动多边主义，或将进一步强化全球供应链韧性，并维护以规则为基础的国际贸易体系，为全球经济稳定提供支撑。2）4月8日，财政部与住建部联合发布《关于开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，明确将通过财政补助、机制建设等方式，支持不超过20个大城市推进城市更新。这一政策延续并升级了城市更新的财政支持力度，聚焦基础设施短板与消费型设施建设，推动城市高质量发展。

    　　大宗商品观点

    　　美国关税政策反复，商品市场波动加剧。现阶段市场关注的重心仍然放在特朗普的关税政策上：对等关税全面落地后，出于对全球经济下滑的担忧，大宗商品明显走弱，不过，随着美国宣布暂停部分国家对等关税90天（保留10%是基线关税），市场情绪迎来修复，大宗商品出现明显的反弹。周末又有消息称，美国悄悄豁免了部分商品的对等关税，显示出在美国国内资本市场大幅下跌之后，特朗普的关税政策出现了动摇，这有助于进一步改善市场情绪。然而，考虑到特朗普反复无常的性格，短期仍需高度后续政策的走向。