5月经济数据前瞻：出口可能依然不差

　　生产方面，预计5 月工业增加值同比增长6%。5 月全国制造业PMI 回升至49.5%。主要分项指标中，产需双双回升，原材料和出厂价格均有下行，库存原材料升、产成品降。从5 月以来的中观高频数据来看，汽车半钢胎和全钢胎开工率同比增速均有所下降。化工产业链开工率同比增速涨多跌少。六大发电集团耗煤同比增速有所回落。整体来看，工业生产景气度保持平稳。我们预计，5 月工业增加值同比增速降至6%。

    　　投资方面，预计5 月固定资产投资累计同比增长3.9%。首先，从基建相关的高频数据来看，沥青开工率累计降幅收窄；其次，42 城地产销量累计同比增速有所上升，预计房地产投资额累计降幅有所减小；最后，制造业投资累计增速或有所下降。我们预计，5 月固定资产投资累计同比增速或略降至3.9%。

    　　消费方面，面对急剧变化的复杂国际局势，乘用车市场有一定观望情绪。据乘联会预测，5 月狭义乘用车零售同比预计增长8.5%，较上月增速下行。我们预计，5 月社会消费品零售总额同比增速将下降至4.7%。

    　　外贸方面，5 月中国出口集装箱运价指数CCFI 同比增速下行，叠加高基数和5 月上旬高关税实施影响，出口或有所回落。但考虑“抢转口”，以及下旬关税降低导致“抢出口”等因素，或仍维持较高增速。一方面，东南亚、墨西哥等地港口停靠量大幅上升，反映“抢转口”强劲。另一方面，中美在中旬达成协议互降关税，考虑美贸易政策朝令夕改，“抢出口”行为仍将持续，并支撑出口。预计5 月出口同比增速为5%。进口方面，5 月铁矿石价格有所回落，但考虑低基数影响，进口或略有回升。预计5 月进口同比增速上升至0%，贸易顺差约为965 亿美元。

    　　社融方面，5 月政府债净融资规模较上月增长，不过同比多增额缩小至1700亿元左右，政府债或仍是5 月社融的主要贡献。5 月末票据利率低位震荡，5月信贷投放或仍不及去年同期水平。我们预计，5 月新增信贷规模或约8000亿元，新增社融规模在2 万亿元左右，M2 增速回落至7.7%。

    　　通胀方面，5 月以来，鲜果和猪肉价格环比改善，但鸡蛋和鲜菜价格环比降幅扩大，且原油价格仍在下降。我们预计，5 月CPI 环比增速下行，但考虑到基数影响，同比增速或持平上月，维持在-0.1%附近。5 月以来，煤炭、水泥、玻璃和原油价格下行仍将拖累PPI 表现，我们预计，5 月PPI 同比增速或将下降至-3.0%。

    　　风险提示：政策变动，历史经验失效，经济恢复不及预期