宏观图说中国月报：美中关税降级 消费保持韧性

　　5 月宏观走势几何?

    　　居民出行及汽车消费景气度仍在高位，工业生产边际回暖但房建开工需求整体仍偏弱；港口指标显示关税降级后出口景气度较5 月前两周的低点回升；二手房成交增速放缓、但一线城市需求维持韧性。出行及消费方面，5月1-28 日，18 城地铁客运量同比较4 月的3.5%放缓至2.5%；5 月1-25日，乘用车日均零售销量同比较4 月全月的17%略放缓至16%。出口方面，HDET 高频指标显示截至5 月30 日，5 月出口或持平于去年同期。制造业开工回升、房建需求仍偏弱，5 月焦化/高炉开工率高于去年同期5.3/2.6 个百分点，而水泥开工率同比降幅较4 月的0.5 个百分点走阔至3.7 个百分点，建筑钢材成交量亦低于去年同期23.4%。地产方面，5 月1-30 日，44 城新房成交面积同比降幅较4 月的10.1%收窄至4.4%，而22 城二手房成交同比较4 月的18.7%放缓至9.5%。一线城市地产需求仍较强，新房/二手房成交面积同比分别上行25%/19.5%。

    　　通胀：国际油价低位回升，原材料价格涨跌互现。5 月1-30 日，布伦特油价环比回升1.2%至63.9 美元/桶；COMEX 黄金月环比亦小幅上行0.4%至3,313 美元/盎司。国内原材料价格涨跌互现，铜/铝价环比走高0.4%/0.7%，而螺纹钢/水泥价格环比回撤2.2%/3.8%。农产品价格方面，猪肉/水果价格环比回升0.3%/3.3%，而蔬菜价格环比回落1.4%。

    　　金融市场：5 月存贷利率双降，LPR 调降10bp；央行开展7,000 亿元买断式逆回购操作、降准50bp 释放1 万亿元流动性；利率债净发行同比多增。

    　　国债收益率曲线趋陡：截至5 月30 日，1/10 年期国债收益率月环比-0.5/+4.7bp；银行间流动性偏松，R007/DR007 月环比均回落14bp。5 月利率债合计净发行1.8 万亿元，同比多增1,747 亿元。汇率方面，截至5 月30 日，人民币兑美元汇率升值0.9%、而兑一篮子货币回撤0.9%。

    　　4 月重要宏观数据回顾：1）4 月社零/工业增加值同比较3 月放缓至5.1%/6.1%，固投增速亦从3 月的4.3%回落至3.5%；2）4 月出口同比增速从3 月的12.4%回落至8.1%，对美出口回落，而对东盟、拉美出口维持高增；进口同比降幅从3 月的4.3%收窄至0.2%；3）4 月新增人民币贷款2800 亿，同比少增4500 亿元；新增社融1.16 万亿元，低基数下同比多增1.22 万亿元；M1 同比增速从3 月的1.6%小幅回落至1.5%，M2 同比增速从3 月的7%回升至8%。4）4 月CPI 同比降幅持平于3 月的0.1%；4 月PPI 同比降幅走阔至2.7%，主要受国际大宗商品价格下行拖累。

    　　政策及事件：1）5 月7 日，央行推出10 项、金融监管总局推出8 项、证监会推出4 大类稳市场、稳预期金融政策，包括降准50bp、普遍降息10bp和结构性货币政策扩容1.1 万亿元等。2）5 月12 日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，宣布将4 月2 日以来对双方加征的125%关税降至34%，并参照美国对其他国家的做法，对其中24%的关税暂停90 天实施，仅加征剩余10%的关税。3）5 月14 日，“科技金融15 条”出台，设立国家创业投资引导基金、鼓励发展私募股权二级市场基金。

    　　2025 年6 月宏观主要观察点：

    　　1）逆周期政策落地进度及其对内需的提振效果：关注发改委6 月底前或将落地的稳就业稳经济、及央行等拟在陆家嘴金融论坛推动的多项金融政策。

    　　2）中美关税降级后出口链景气度边际变化和回暖的可持续性：关注中美关税降级后 “抢出口”对出口链景气度提振的持续性。

    　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期、内需修复力度不及预期。