宏观点评报告：商品远月强于近月 对未来仍有期待

　　国内商品市场在经历了上周的深度回调后，整体企稳，但“反内卷”相关品种内部表现分化。焦煤、铁矿石、氧化铝、碳酸锂等品种小幅收涨，涨幅分别为2.3%、0.8%、0.6%和0.1%。其中，焦煤的上涨主要受到山东、河北等地部分钢厂落实焦炭第五轮采购价上调的提振。与此同时，仍有部分品种延续弱势，工业硅跌幅较大，为3.5%，而玻璃、多晶硅、生猪、烧碱等品种虽仍在下跌，但跌幅已普遍收窄至2%以内。

    　　一轮“倒V”行情后，各品种强弱立现。回顾自7 月18 日工信部明确“十大行业稳增长方案”以来的行情，市场完整地经历了一轮由政策预期驱动的“倒V”型走势。经历了上周的集中回调之后，各品种的强弱分化和价格韧性已清晰显现。以后半段的回调幅度与前半段的上涨幅度对比来看：生猪、工业硅的跌幅已完全抵消前期涨幅。碳酸锂、铁矿石、玻璃、纯碱等品种也已回吐了70%以上的涨幅。而作为本轮龙头的焦煤、多晶硅、焦炭，其回调幅度相对较小，分别回撤了前期涨幅的26%、44%和52%，显示出相对更强的资金共识。

    　　从期限结构观察，远月普遍走强，市场对长期改善存有预期。除碳酸锂外，其余“反内卷”品种的远月合约表现，在今日均好于近月合约，呈现“近弱远强”结构。其中，焦煤的远月合约价格高于近月3.46%，玻璃、焦炭、氧化铝的远月升水幅度也分别达到1.88%、1.18%和1.08%。若拉长时间看，7 月以来焦煤、玻璃、纯碱的远月合约相对近月的累计超额涨幅已分别达到9.43%、6.38%和6.15%。尽管短期市场情绪仍显谨慎，但资金对这些品种的长期基本面改善依然抱有较强预期。

    　　从最新的库存角度来看，产业链上下游库存结构差异显著。钢铁产业链方面，主要钢材品种库存本周微增1.60%（2023-2024 同期平均涨幅0.78%），同时国内钢厂的焦炭库存环比下跌2.07%（2023-2024 同期平均跌幅0.87%），去库明显，但绝对值仍在历史高位，而炼焦煤品种库存则上涨0.53%（2023-2024 同期平均跌幅1.77%），7 月以来持续累积，已接近往年同期高点。这一结构表明，钢厂仍在消耗焦炭库存，而上游焦煤库存的累积或将对价格形成一定压力。

    　　浮法玻璃库存本周下跌3.9%，显示产销情况尚可，2023-2024 同期平均跌幅1.14%；而烧碱全国企业库存则增长3.1%，基本面相对偏弱，2023-2024 同期平均跌幅1.15%。

    　　总体来看，经历了一轮完整的情绪驱动行情之后，商品市场已进入品种强弱分化的新阶段。高频库存和期限结构的数据反映出，短期基本面依然存在压力，但市场对远期格局的改善抱有期待，后续需更多地关注各行业供需格局的实质性变化。

    　　风险提示

    　　国内财政、货币等政策超预期。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁/肖金川 日期：2025-08-04

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